来(lái)源：梁(liáng)中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是(shì)通(tōng)胀压力太大(dà)。

　　本次(cì)美联储声(shēng)明较(jiào)3月有何变化？第一(yī)，重(zhòng)申经济(jì)依(yī)然(rán)稳健，表(biǎo)述(shù)修改为“一季度经济温和(hé)增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明(míng)确银行风险导致(zhì)家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压(yā)力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然(rán)很高，委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委员(yuán)会评估(gū)货(huò)币政(zhèng)策(cè)的滞后影(yǐng)响”，删(shān)除“委员会预计一(yī)些额外(wài)的政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为经济可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时(shí)间来体现(xiàn)；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息(xī)，本次加息依然是共识；认为原则上不需(xū)要利率提高那么(me)高(gāo)，正在评估是(shì)否达(dá)到(dào)限制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到(dào)（或已经(jīng)接近达到）。关于(yú)降息，强调(diào)劳(láo)动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目标，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并不合适。关于(yú)银(yín)行和(hé)债务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要的(de)作(zuò)用，不希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强(qiáng)调(diào)应及时提高债(zhài)务(wù)上限。

　　1

　　如期加息25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调(diào)准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储(chǔ)将继续(xù)减(jiǎn)持美国国债(zhài)、机构债(zhài)务(wù)和(hé)机构抵(dǐ)押贷款支持(chí)证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美联(lián)储(chǔ)坚持(chí)加(jiā)息的关(guān)键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于(yú)高位；核(hé)心通胀年化同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没(méi)有明显降(jiàng)温。本轮加(jiā)息是80年(nián)代以来最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

　　2

　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于(yú)经(jīng)济方面(miàn)，重申经(jīng)济依(yī)然(rán)稳健(jiàn)。不(bù)过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增(zēng)长，最(zuì)近几个月就业增长强劲(jìn)，失(shī)业率保持在低(dī)位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方(fāng)面，重申(shēn)通胀(zhàng)压(yā)力(lì)。“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高”、“委(wěi)员会(huì)仍然(rán)高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢(huī)复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将评估(gū)货币政(zhèng)策的(de)滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多大程度上(shàng)适(shì)合于随着时间的(de)推移(yí)将通货膨胀率恢复到(dào)2％时(shí)，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货(huò)币(bì)政策影响(xiǎng)经济活动和(hé)通(tōng)货(huò)膨胀的滞后，以(yǐ)及(jí)经济和金融发(fā)展”。重点是删(shān)除了“委员(yuán)会预(yù)计，一些(xiē)额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明(míng)美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息或(huò)将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美(měi)国银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银(yín)行风险导(dǎo)致了家(jiā)庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能(néng)会拖累经济活动、就业(yè)和(hé)通胀，这些影响(xiǎng)的(de)程度(dù)仍不确定。”

　　3

　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间(jiān)来体现（尤其(qí)是住(zhù)房和投资领域）。不过(guò)明(míng)确指(zhǐ)出，如果(guǒ)美(měi)国(guó)出现经济衰退，希望(wàng)是温和的(de)；强调(diào)，美国可能会出(chū)现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加(jiā)息(xī)，或已经达(dá)到限制性(xìng)水平。美联(lián)储在(zài)3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加(jiā)息依然是(shì)共识，所有人全票通(tōng)过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加息(xī)，但不(bù)是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的(de)问(wèn)题，鲍(bào)威尔认为原则上不(bù)需要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认为或已经(jīng)达到了限制(zhì)性水(shuǐ)平（或已经接(jiē)近达(dá)到），也就意味着(zhe)也许可(kě)以暂(zàn)停加息了。后续政(zhèng)策(cè)变(biàn)化的(de)关键仍(réng)是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前(qián)并(bìng)不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标水平(píng)，降(jiàng)低通胀仍需较长时(shí)间，当前(qián)降(jiàng)息(xī)并不(bù)合(hé)适(shì)。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影(yǐng)响程(chéng)度目前(qián)尚不确定。

　　关(guān)于债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务上限，如果没(méi)有(yǒu)达成债务协议(yì)，经济后果“高度(dù)不确(què)定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早采取行(xíng)动提高债务上限(xiàn)，美国(guó)可能(néng)最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万亿美元的俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗法定举债(zhài)上限，美(měi)国财政部(bù)于今年1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联邦(bāng)政府发生债务违(wéi)约。美国国会(huì)预算办公室5月1日(rì)发(fā)布的最(zuì)新报告显示，美(měi)国在6月初耗(hào)尽资金的风(fēng)险较之(zhī)前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的概率(lǜ)或有限，但中(zhōng)小银行(xíng)破产(chǎn)或依然会出(chū)现。目前市(shì)场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变(biàn)，9月开始降息俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息概(gài)率或较低。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗