5月13日(rì)，年内(nèi)首只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额(é)总额超过20亿(yì)份(fèn)发行上限，将(jiāng)启(qǐ)动(dòng)比例配售。这则(zé)小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围(wéi)绕着“中特(tè)估”的(de)行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年底及今年一(yī)季度(dù)，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估(gū)值方式等问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积(jī)极(jí)追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充(chōng)满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也(yě)将获(huò)批发行，更(gèng)有扎(zhā)堆上报的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上(shàng)是构(gòu)成催化(huà)因素的，近期银行股大涨的一个(gè)催化因素(sù)就是积极推(tuī)介(jiè)相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发(fā)行(xíng)，和诸多主题基金的申(shēn)报发(fā)行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情(qíng)的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策(cè)面都(dōu)在向好，下半年，中特估有可能(néng)独(dú)领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基(jī)金经(jīng)理(lǐ)杨(yáng)振建(jiàn)就表示(shì)，近期密集(jí)申报的(de)国(guó)央企主题(tí)基金主(zhǔ)要涉及(jí)“股东回(huí)报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以(yǐ)更好支持央国(guó)企的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上涨的催化剂(jì)。去(qù)年以来公募基金发行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近期多(duō)只国(guó)央企主题基金申(shēn)报和(hé)发行，行情(qíng)火(huǒ)热(rè)下将为市场带来增量资金(jīn)，有望推动进(jìn)一步(bù)上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积(jī)极(jí)布局央国企主题基(jī)金，一方面是因(yīn)为新一(yī)轮(lún)深(shēn)化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估(gū)”概念，央国(guó)企上市公司的投(tóu)资价值(zhí)凸显，该主题的基金将为投资者提供(gōng)更(gèng)丰(fēng)富的工具以参与到(dào)央国企(qǐ)投(tóu)资。另一方面是落实(shí)公募基金行(xíng)业高质(zhì)量发展的要求，引导更(gèng)多资金参与央国企改(gǎi)革(gé)，更(gèng)好发挥公募基金(jīn)服务资本市场改革、服(fú)务实体经济和国(guó)家(jiā)战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的(de)和板(bǎn)块(kuài)带(dài)来增量(liàng)资金，提升(shēng)交易活跃(yuè)度，有望成为中特(tè)估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中特估和人(rén)工智能成为两大明(míng)显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热门赛(sài)道股冷却(què)，在此背景下，一些(xiē)基金经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金经理章(zhāng)恒(héng)直言，自己目前(qián)重点关注三大行(xíng)业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工，这三大(dà)行业主要是央企或地方(fāng)国资所(suǒ)在的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于(yú)行业本身基本面(miàn)在今(jīn)年会有重大的(de)向上变(biàn)化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)改革的推进(jìn)，大(dà)概率这些(xiē)企业会进入一保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢个(gè)提质增(zēng)效、释(shì)放(fàng)业绩(jì)的过程。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估是(shì)过去5年10年改革的(de)成(chéng)果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路(lù)也(yě)非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波中特(tè)估的投资机会做(zuò)好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估的投资机会(huì)，判断中特估的机会未来三(sān)年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今年以数字经济和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收(shōu)益(yì)率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第(dì)二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机(jī)会消散以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层(céng)设计对国央经(jīng)营管理价(jià)值导向变化(huà)，我们判断经营成果随之改变(biàn)是一(yī)个慢变量(liàng)，会在未(w保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢èi)来(lái)两年体现在每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖(wā)掘(jué)公司经(jīng)营层面可(kě)能发生(shēng)显著正(zhèng)向变化(huà)的(de)个股提前进行布局，比保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢如医(yī)药(yào)和消费(fèi)等行业。

　　其(qí)实一季报已经(jīng)显(xiǎn)露出不(bù)少基金在行动(dòng)。国金证券研(yán)究所数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的(de)持仓中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金(jīn)持有股(gǔ)票市值(zhí)比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金的持仓中，占比(bǐ)明(míng)显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年报(bào)及2023年一季(jì)报十大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影(yǐng)响，估计(jì)了各基金(jīn)主动加仓“中特(tè)估”概念股的市值(zhí)占(zhàn)2022年末股票总市(shì)值比(bǐ)例(lì)，一季度(dù)超过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持(chí)有“中特估”概念股(gǔ)，但在(zài)一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证(zhèng)券数据统计(jì)也显示(shì)，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金对(duì)港(gǎng)股央国(guó)企(qǐ)的持股市值比重达到(dào)2019年以来的新高(gāo)，港(gǎng)股央国企持股总市(shì)值占(zhàn)港股持(chí)股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力量？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专门的股票库(kù)

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的(de)投研，落实到日常的投研流程和实践(jiàn)之中，不少(shǎo)基金公司在加(jiā)大投(tóu)研(yán)力量，更有专门构(gòu)建国(guó)央企股票库。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设(shè)计改变研(yán)究员过去对(duì)国央企的固定思维，需要实地考察国央(yāng)企，并(bìng)且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花(huā)精力去进行跟踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行(xíng)动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建专门的股票(piào)库，并进(jìn)行长期跟踪(zōng)，包括考察(chá)其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营思(sī)路和财务导向的变(biàn)化，结合行业趋(qū)势和特征(zhēng)，寻(xún)找价值洼(wā)地(dì)，发现预期(qī)差。

　　同(tóng)样(yàng)的(de)，银(yín)华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的(de)重视。他(tā)表示，通(tōng)过深入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的(de)认识：首先要(yào)认识市场体制机(jī)制、行业产业结(jié)构、主(zhǔ)体持续发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特(tè)估”应该是(shì)在此基础(chǔ)上构建的具有时代特征(zhēng)和中国特色、符合国家战略导向(xiàng)的(de)估值体系，而不(bù)是简单套用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念(niàn)所涉及到的行(xíng)业和公(gōng)司(sī)，一直(zhí)在发生的(de)变化(huà)。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关注(zhù)传统产业的变化(huà)，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多(duō)个(gè)领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局的(de)变化(huà)，也在(zài)增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤(fèng)春表示(shì)，积(jī)极践行中(zhōng)国(guó)特色的估值体系是资本市场使命(mìng)，投(tóu)资者(zhě)需要学习领会并针对原有的(de)估值(zhí)体系进行改(gǎi)造(zào)，以适应现实的需(xū)要。明(míng)确该体系的框架是第一(yī)位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非(fēi)常重要，投资(zī)者的认可(kě)和实(shí)施是(shì)最(zuì)终该体系能否具(jù)备长(zhǎng)期价(jià)值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人(rén)为的拔估值是很大的认知误区，市场(chǎng)化认(rèn)可(kě)是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估(gū)值(zhí)方(fāng)式(shì)？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国(guó)企央企发展要(yào)符合国家战(zhàn)略(lüè)发(fā)展发(fā)向(xiàng)，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市场关(guān)注。

　　多(duō)数受访的基金经理(lǐ)认为，对于国央企的估值(zhí)方式要充分体现企业的社会(huì)价(jià)值与国家(jiā)战略(lüè)价值(zhí)，目(mù)前已经形成了初步的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社(shè)会价值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首(shǒu)要任(rèn)务就(jiù)构建(jiàn)中国特色的价值评(píng)价体系，改变从以私人股东权益出发，现(xiàn)金(jīn)流折现为主要方法的单一价(jià)值(zhí)估值(zhí)体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社(shè)会整体价值观念、纳(nà)入中国特色的(de)ESG评价(jià)体系(xì)，充分体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与国家(jiā)战略(lüè)价(jià)值。”博(bó)时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委(wěi)指导国(guó)内团队对(duì)于中(zhōng)国特色ESG披露与(yǔ)评价体系(xì)不断探(tàn)索(suǒ)，结合国际(jì)通用规(guī)则，目前已经形成了(le)初(chū)步的企业社(shè)会价值评(píng)价(jià)体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业(yè)上(shàng)市(shì)公(gōng)司(sī)环境(jìng)、社会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应(yīng)该是注重(zhòng)企业价(jià)值的(de)可持续估值，要重视(shì)股东、员工和(hé)社会(huì)责任(rèn)等要素对(duì)企业稳(wěn)健成长的(de)重大意义(yì)，重(zhòng)视稳定的(de)现金(jīn)流、持续增长的(de)盈(yíng)利、科技创新对提升企业内在(zài)价值的(de)积极作用，这样有利(lì)于提高估值(zhí)定价模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实(shí)务工作(zuò)中(zhōng)，都有成熟的量(liàng)化指标(biāo)可以使(shǐ)用，包括(kuò)净资(zī)产收益率、营业现(xiàn)金(jīn)比率、资产(chǎn)负债率、研发经费(fèi)投入强度等(děng)等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选(xuǎn)基金经(jīng)理李欣更细致分析在(zài)估值思维、估值结论、估(gū)值(zhí)判断上有变化，尤(yóu)其是估值的方(fāng)法和指(zhǐ)标上，他认(rèn)为其包括(kuò)产业链上下(xià)游的衡量、全(quán)要(yào)素成本等，以及在纵向和横向上的研究(jiū)，强调政策优(yōu)惠、产(chǎn)业发展、市(shì)场竞争力和可持续发展等(děng)各种因素与企(qǐ)业价值(zhí)的关系。这些因素(sù)在对估值(zhí)结论和判断的影响上(shàng)，也使(shǐ)得中国(guó)特色的(de)估(gū)值体系(xì)与传统的(de)估值体(tǐ)系有所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值思维(wéi)的变化，还有(yǒu)估值结论和(hé)估(gū)值判断(duàn)的变化，都是为了更好地(dì)适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精(jīng)准、更合(hé)理的(de)企业(yè)估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中进(jìn)行探索(suǒ)，目前尚没(méi)有(yǒu)公(gōng)认的(de)指标(biāo)可以使用。

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