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　　5月11日，统(tǒng)计局公布(bù)4月物(wù)价(jià)数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构(gòu)分化、与终(zhōng)端需求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标，在经(jīng)济(jì)复苏早期多表现相(xiāng)对(duì)低(dī)迷、实属(shǔ)常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期(qī)性波(bō)动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为经济的(de)滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经(jīng)济(jì)走势大体类似(shì)，一般滞后经(jīng)济(jì)表现2个季度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度相对(duì)低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供给端影响和外需拖(tuō)累部分商品价格(gé)回落等(děng)。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中(zhōng)的(de)商品、不完全(quán)由(yóu)需求主导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给(gěi)充(chōng)足(zú)，价(jià)格回落成为拖(tuō)累(lèi)食品同比(bǐ)自(zì)年(nián)初的(de)6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原(yuán)油等国际定价(jià)的(de)大宗商品价(jià)格(gé)回(huí)落(luò)，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项(xiàng)环比延(yán)续(xù)低于季节性，部分耐用品价(jià)格回(huí)落也有拖(tuō)累、与(yǔ)相(xiāng)关原材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求(qiú)修复较(jiào)早的领域(yù)、线下消费相关的商品(pǐn)和服务，在(zài)价格上已(yǐ)有连(lián)续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比国民党任公是指谁，任公指的是什么、CPI其他商(shāng)品服(fú)务同比自(zì)年初以来明显回(huí)升国民党任公是指谁，任公指的是什么、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需(xū)求回暖带(dài)动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有(yǒu)体(tǐ)现，例(lì)如(rú)，文教娱制造业(yè)价格(gé)环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后(hòu)续或(huò)逐步(bù)回(huí)升。线下(xià)消费活动持续改(gǎi)善等或(huò)带动内(nèi)生(shēng)动(dòng)能逐步增(zēng)强，对价(jià)格的支撑(chēng)仍在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因基(jī)数拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价(jià)延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消(xiāo)费淡季(jì)影响，猪肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点。非食(shí)品环比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明显上涨，分别较上(shàng)月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生产资料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工工(gōng)业(yè)亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣(yī)着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材料链条相关价(jià)格回落，与线下消费相关(guān)的中下游行业(yè)价格回升(shēng)。4月，多数行(xíng)业环比价(jià)格回落、上游原材料(liào)链条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造(zào)、通(tōng)信(xìn)制(zhì)造(zào)等部分中下游制(zhì)造业(yè)价格有所回落(luò)，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等(děng)靠近终端(duān)制(zhì)造(zào)业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是(shì)个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外(wài)发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份有限公司

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