金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局(jú)4月11日(rì)发布3月份物(wù)价数(shù)据(jù)后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就(jiù)不(bù)绝于(yú)耳(ěr)。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段低(dī)通胀可能(néng)是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层(céng)提供了充足(zú)的(de)政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一(yī)种优势(shì)

　　而(ér)我们从疫情中复(fù)苏走过(guò)3个(gè)月，并且没有采取强刺激(jī)，更多(duō)靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快于需(xū)求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举例(lì)，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不(bù)得(dé)不进(jìn)行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程(chéng)又带来银行业震荡(dàng)。在(zài)他看(kàn)来，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可(kě)能(néng)是我们的(de)优(yōu)势，至少给决(jué)策层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认为，对于(yú)近期中国(guó)通胀水平较低可(kě)以看得更(gèng)乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经济(jì)环境有明(míng)显改善(shàn)、企业感到盈(yíng)利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务(wù)业率先复(fù)苏，就业(yè)为(wèi)什么也(yě)没有(yǒu)特别(bié)明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫(yì)情前正常年份服务业能(néng)创造800万(wàn)个就业(yè)岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创造了(le)100万个岗位(wèi)，两年加起来少创(chuàng)造了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业(yè)仅仅(jǐn)是(shì)恢复到(dào)201云n是哪里的车牌号9年(nián)的(de)水平，要(yào)恢复到原来(lái)的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟感(gǎn)受(shòu)到(dào)的服务业(yè)在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年(nián)底的(de)坑，还没(méi)有回到潜在增速(sù)上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积(jī)压的潜在(zài)失(shī)业。”邢自(zì)强判断，服(fú)务性行业可能要逐季恢复(fù)，大概在(zài)今年底回到疫情前的(de)增(zēng)长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生产者出(chū)厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却(què)创纪录，引(yǐn)发了关于通缩(suō)的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济(jì)数(shù)据，反(fǎn)映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行(xíng)2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关(guān)情况新闻(wén)发布(bù)会。央行货(huò)币(bì)政策司司长(zhǎng)邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待(dài)，通缩一(yī)般具有(yǒu)物价(jià)水平(píng)持续负增长、货币(bì)供应(yīng)量持续(xù)下降的特(tè)征，且(qiě)常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应(yīng)量）和社(shè)融增长相对(duì)较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的物价回(huí)落是(shì)因为经济(jì)基本面和高(gāo)基数等因(yīn)素。邹(zōu)澜进(jìn)一步(bù)解释，一方面，供给(gěi)能力较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生(shēng)产持续加快(kuài)恢复，物流畅通(tōng)保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另(lìng)一(yī)方(fāng)面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效(xiào)应尚未消退(tuì)，消费意(yì)愿(yuàn)尤其是大宗消费(fèi)需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应也(yě)有所影响(xiǎng)。邹澜进一(yī)步指出，去年3月(yuè)国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币(bì)信贷(dài)较快增长与物价回落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币政策注(zhù)重从供给(gěi)侧发力，去年(nián)以来支持稳增长力度(dù)持续加大，供给端见效较快。但实体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节的效应(yīng)传(chuán)导有一个(gè)过程(chéng)，疫(yì)情反复扰动也使企业(yè)和居(jū)民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据(jù)领(lǐng)先于经(jīng)济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会(huì)出(chū)现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数(shù)据发布会上，国家(jiā)统计发(fā)言人(rén)付凌晖就近期市场热议的中国经济(jì)是否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖(huī)称(chēng)，从价(jià)格(gé)表现(xiàn)来看(kàn)，由于去(qù)年基(jī)数较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较(jiào)高(gāo)，再加(jiā)上(shàng)国(guó)内受疫情影响供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下半年影(yǐng)响因素逐(zhú)步消除，价格会回到(dào)一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言(yán)，当前数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立(lì)，预计下半年(nián)基数效(xiào)应(yīng)消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公(gōng)司(sī)称(chēng)，“我们(men)看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降(jiàng)既不全面亦难持(chí)续，货币供应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可(kě)能低估了服务(wù)业(yè)和其他不可贸易品的(de)通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸(mào)易(yì)品”，地价和(hé)房(fáng)价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广义的(de)通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入(rù)、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债(zhài)表的边际变化而(ér)言，居民消费能力和(hé)购房意愿(yuàn)在防疫(yì)政策优化后(hòu)都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足(zú)央(yāng)行(xíng)对通缩(suō)的认定(dìng)，其(qí)主(zhǔ)要反映局部性(xìng)、外生(shēng)性与(yǔ)阶段性(xìng)现象，货(huò)币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看(kàn)似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下(xià)行不是(shì)通(tōng)缩，而(ér)是与基数效应(yīng)、前期非经济政(zhèng)策对企业(yè)家信心的冲击以及(jí)疫情后居民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降(jiàng)有(yǒu)关。当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)仍(réng)在持续恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反(fǎn)映经济(jì)恢复向好，并且呈现(xiàn)出(chū)服务(wù)业(yè)好于工业、内需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称(chēng)，在货币增长(zhǎng)大幅度(dù)超过经济(jì)增(zēng)长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低(dī)，这(zhè)不是通缩(suō)，是产能过剩和消费需求不足抑(yì)制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩(kuò)张对促进增(zēng)长、扩大需(xū)求不(bù)仅于事(shì)无补(bǔ)，反(fǎn)而(ér)推高不良债(zhài)务，加剧(jù)产能(néng)过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏(sū)的本质(zhì)是货币与有效(xiào)需求或供(gōng)给(gěi)的不匹配，背后(hòu)是(shì)居民与企(qǐ)业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外(wài)市场转向(xiàng)三个原(yuán)因。经济预期在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前(qián)宏(hóng)观预期波动率再次抬(tái)升(shēng)，国军宏观认(rèn)为会持(chí)续至5月(yuè)之后，当宏(hóng)观(guān)预期波(b云n是哪里的车牌号ō)动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有(yǒu)小幅下行(xíng)空间，权(quán)益成长风(fēng)格(gé)会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下景气行业的稀缺是促(cù)成成长牛的重要外部(bù)因素，物价水平(píng)的回落(luò)多与有(yǒu)效需求(qiú)不足相关，在传统周期(qī)行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸(tū)显。

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