来源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加(jiā)息25BP，并按计划(huà)缩表。坚(jiān)持加息(xī)的关键(jiàn)仍是(shì)通(tōng)胀(zhàng)压力太(tài)大。

　　本次美(měi)联(lián)储声(shēng)明较3月(yuè)有何变(biàn)化(huà)？第(dì)一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修(xiū)改为“一季(jì)度(dù)经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健(jiàn)，明确银(yín)行风险导(dǎo)致(zhì)家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压(yā)力，“通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高，委(wěi)员会仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改货(huò)币政策表(biǎo)述，重申“委员会(huì)评估货(huò)币政策的滞(zhì)后(hòu)影响”，删除“委员会预计一(yī)些额外(wài)的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认为经(jīng)济可能面临(lín)来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时(shí)间(jiān)来(lái)体现；预(yù)计(jì)美国经济温(wēn)和增(zēng)长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关(guān)于(yú)加息(xī)，本(běn)次(cì)加(jiā)息(xī)依然是共识；认为原(yuán)则上(shàng)不(bù)需(xū)要利率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评(píng)估(gū)是否达到限制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标，降低(dī)通胀(zhàng)仍需(xū)较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并不合适(shì)。关(guān)于(yú)银(yín)行和债务上限，强调(diào)地区性银行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康(kāng)且具(jù)有弹性。强(qiáng)调应及(jí)时提高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的(de)高点。此外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减持美国国债、机构(gòu)债务和机构抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券，上(shàng)限为950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息(xī)的关(guān)键仍(réng)在于通胀压力较(jiào)大(dà)。例(lì)如，3月美国核心通胀季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉化同比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并没有明显降温。本轮加(jiā)息(xī)是80年代以来最快的一(yī)次，10次便(biàn)累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从(cóng)声明来(lái)看(kàn)，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度(dù)增长，最近几个月就(jiù)业增长强(qiáng)劲(jìn)，失业率保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于(yú)加(jiā)息方面，或将停止加息。重(zhòng)申(shēn)委员会将评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在(zài)确定额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩在多(duō)大(dà)程(chéng)度上适合于随着时(shí)间的(de)推(tuī)移将(jiāng)通货膨胀率恢复(fù)到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币(bì)政策影(yǐng)响经济活动和通货(huò)膨胀(zhàng)的滞后，以及经(jīng)济(jì)和(hé)金(jīn)融发展”。重点是(shì)删除了“委员会(huì)预计，一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的，以实现一(yī)种(zhǒng)货(huò)币政策立场”，表明美联储加息(xī)或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国(guó)银(yín)行稳健(jiàn)。“美国银行体(tǐ)系(xì)稳健(jiàn)且富(fù)有弹(dàn)性”；明确(què)银行风(fēng)险导致(zhì)了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业和(hé)通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态(tài)？

　　关(guān)于经济，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经济可能面(miàn)临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时(shí)间来体现（尤(yóu)其(qí)是(shì)住房和投(tóu)资领(lǐng)域(yù)）。不过(guò)明(míng)确(què)指出，如(rú)果美国(guó)出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可能会(huì)出现轻微的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到(dào)限(xiàn)制性水平。美联储(chǔ)在(zài)3月议息会议时(shí)，就已(yǐ)经(jīng)在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次(cì)加息依(yī)然是共识，所有人(rén)全票通过(guò)，一些政策制(zhì)定者谈到停止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上(shàng)不需要(yào)利率提高那(nà)么高，正在评(píng)估是(shì)否达到限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或已经达到了限制性(xìng)水平（或(huò)已经接近达到），也就意味着(zhe)也许可(kě)以暂停加息了。后续政策(cè)变化的关(guān)键仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适(shì)。鲍威(wēi)尔(ěr顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉)强调，美国劳(láo)动力(lì)市(shì)场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平(píng)。整体(tǐ)通胀(zhàng)有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目标(biāo)水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地区(qū)性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望大型银(yín)行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业(yè)总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程(chéng)度目(mù)前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协(xié)议，经济后果“高度(dù)不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国(guó)财政部长耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提高债务上限，美国可能最(zuì)早于6月(yuè)1日(rì)出现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国财政部于(yú)今年1月宣(xuān)布采取特别措施(shī)，避免联邦政府发生债务违(wéi)约。美(měi)国国会预算办公室(shì)5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性风险的概率或有限，但中小银行(xíng)破产或依然会出现(xiàn)。目前(qián)市场依(yī)然预(yù)期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不(bù)变，9月开(kāi)始降息（概率达(dá)70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国经济虽(suī)在下(xià)滑，但(dàn)依(yī)然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概率或较(jiào)低。

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