4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生产及物(wù)流(liú)景气度(dù)环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业(yè)生产同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数及海(hǎi)外(wài)经济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸(mào)需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元(yuán)、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落(luò)，但低基数效(xiào)应(yīng)提(tí)振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环(huán)比上行3个百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且4月物流指数(shù)环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大(dà)：4月，整车物流指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产(chǎn)景气度环比有所(suǒ)下行(xíng)，但受(shòu)去年同期低基(jī)数提(tí)振同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械(xiè)电(diàn)子等受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)大的工(gōng)业生产可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。4月(yuè)居民出行(xíng)及消(xiāo)费活(huó)跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及(jí)车展(zhǎn)等线下活动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零售销量较2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民此前受抑制的(de)旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内(nèi)旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民(mín)消费倾向尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋(zī)降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月(yuè)以(yǐ)来地产(chǎn)需(xū)求较3月(yuè)有(yǒu)所走(zǒu)弱，房建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅回(huí)落；26城(chéng)二手房(fáng)销售面积(jī)较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交(jiāo)方面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库(kù)存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建筑钢材成(chéng)交(jiāo)量环比较3月同期分(fēn)别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能(néng)否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动能(néng)能否(fǒu)再度上行。基建(jiàn)端(duān)，4月地方新(xīn)增专项债(zhài)净(jìng)发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下行但仍(réng)高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基(jī)数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需(xū)环比(bǐ)回落拖累食品价(jià)格下行(xíng)：4月农产(chǎn)品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数(shù)较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平(píng)，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能(néng)继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，海外经(jīng)济动(dòng)能(néng)继续(xù)减(jiǎn)弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回(huí)落(luò)，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价(jià)格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分(fēn)点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有(yǒu)望保(bǎo)持高速(sù)（参(cān)见2023年(nián)5月4日发表的《4月(yuè)出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和(hé)亚太(tài)、非(fēi)洲、甚至拉(lā)美(měi)的一体化产业链、需求链的格局(jú)不(bù)断(duàn)优(yōu)化，出口增(zēng)长韧性(xìng)可能超预期(qī)（参见(jiàn)《中国(guó)出口(kǒu)产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收(shōu)窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延续(xù)年初至今的(de)较强势头、购房需求回(huí)升背(bèi)景下房贷/居民(mín)贷款需求有(yǒu)望继续企稳(wěn)回升，政策性(xìng)银行金(jīn)融(róng)工具继续带(dài)动基建投资和企业中长期贷(dài)款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期(qī)或(huò)继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企(qǐ)业(yè)债、股权及政府(fǔ)债融资较去年同期(qī)略有(yǒu)走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财政收(shōu)入(rù)增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出(chū)有望(wàng)保(bǎo)一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋持较快(kuài)增长——预计(jì)政策性(xìng)银(yín)行金融工具仍是近(jìn)期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消(xiāo)费复苏不及预(yù)期(qī)、稳地产政策不及(jí)预期(qī)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长(zhǎng)动能环(huán)比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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