文：天(tiān)风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔(bǐ)超额(é)储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利释放对判断(duàn)经济(jì)和资本市场(chǎng)走势至关重要(yào)。这里我们(men)尝试回答两个问题(tí)。一是4月居民(mín)存款同比多减是不(bù)是超(chāo)额(é)储蓄(xù)释放的(de)开始？二(èr)是这一趋势能否延(yán)续(xù)？

　　成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份p>

　　对(duì)上述(shù)问题的回答取决于(yú)存款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因素的影(yǐng)响。一(yī)般影响居民(mín)存(cún)款的主要有这(zhè)么几种行为：可(kě)支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相(xiāng)关收支和(hé)房(fáng)地产相关(guān)收(shōu)支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费减(jiǎn)少、金融资产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少会(huì)推(tuī)动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加(jiā)、认(rèn)购金(jīn)融(róng)资产、购房增加、提前还贷等则(zé)会带(dài)动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少购房的(de)结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓(huǎn)并提(tí)前还贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购(gòu)房(fáng)等下(xià)滑(huá)幅度更大，所以(yǐ)存(cún)款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿(yì)则是收入(rù)修复和(hé)理(lǐ)财存款化的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民人均可(kě)支(zhī)配收(shōu)入同比增长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银(yín)行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指(zhǐ)数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所回(huí)落，即(jí)居民提前还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖累相比于(yú)去年末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为(wèi)修复(fù)，其对存款(kuǎn)的支撑力(lì)度减弱(ruò)，一季度人均消费(fèi)支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支(zhī)撑因素的规(guī)模(mó)更(gèng)大(dà)，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和(hé)一(yī)季度最(zuì)核心的不同在于理财市(shì)场的变(biàn)化。4月居民存款下(xià)滑可(kě)能(néng)的原因(yīn)一是居民(mín)存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和(hé)消费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财(cái)是4月(yuè)存(cún)款回落(luò)的核心原因，4月理财存量规模环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年(nián)10月以来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财(cái)等资产是(shì)理财风险降低、收益回升和存款利率下滑(huá)共同作用(yòng)的(de)结果。受益于债券市(shì)场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财市(shì)场表现逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的(de)存款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上看，随(suí)着破净率进一步(bù)回落，居民还在继续增配理财产品，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩(kuò)大(dà)是存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居民提(tí)前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍(ān)山等多地继续降低首套(tào)房(fáng)利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二(èr)是(shì)政策放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压的(de)还贷业务(wù)在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随着(zhe)理财市(shì)场好转，此(cǐ)前因居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看(kàn)，理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)和提前还贷在后续(xù)几个月(yuè)里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或(huò)部分表(biǎo)明当下居民(mín)消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化(huà)且并非主要来自消费(fèi)，后续(xù)超(chāo)额(é)储蓄(xù)对消费(fèi)的支(zhī)撑(chēng)力度依旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压(yā)的(de)购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销(xiāo)售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超储(chǔ)的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是因为按(àn)揭利(lì)率存在明(míng)显利差，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从(cóng)这(zhè)个角度(dù)来(lái)看，主(zhǔ)要因为少(shǎo)买房(fáng)、少投(tóu)资而(ér)积攒(zǎn)下来的(de)储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和(hé)存(cún)款利率(lǜ)下滑(huá)的(de)背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速使(shǐ)用金融机(jī)构住(zhù)户(hù)存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债(zhài)务人(rén)提前(qián)偿付的金额在资(zī)产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份trong>

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预(yù)期，理财市场波动加大