4月美国就(jiù)业报告大超(chāo)预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市(shì)场仍然(rán)维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往(wǎng)年份，或导致非农就(jiù)业数(shù)据偏(piān)高，未(wèi)来持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农(nóng)数(shù)据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关(guān)。其(qí)中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升(sh塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗ēng)，其中商品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品相关(guān)行(xíng)业(yè)新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万人。其中(zhōng)，制造业(yè)、建筑(zhù)业等新(xīn)增(zēng)就业均边际(jì)回(huí)升。商品相(xiāng)关行业就业(yè)边际改善，或反(fǎn)映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀环比也边际回升(shēng)。4月服(fú)务(wù)业相(xiāng)关行业新增就业从3月的(de)18.2万上升(shēng)至22万，但内部(bù)出现分化。其(qí)中(zhōng)，医疗保健和(hé)商(shāng)业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳就业较(jiào)多的休闲(xián)酒店业4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标(biāo)指示，服务(wù)业需求可能仍(réng)在走(zǒu)弱。例(lì)如3月(yuè)美(měi)国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业的总空缺约(yuē)384万(wàn)人，较22年12月的470万人(rén)大幅(fú)下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工(gōng)资(zī)增速回(huí)升(shēng)，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行风波的(de)不确定性冲击(jī)，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然下降0.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有(yǒu)望(wàng)保持稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时(shí)工资增速低(dī)于其(qí)他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他(tā)工(gōng)资(zī)指标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工(gōng)资增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势(shì)整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能(néng)反映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历(lì)史经(jīng)验，当前(qián)职位空缺(quē)和求职人之比(bǐ)的(de)回落速度接近1973年的(de)高通胀时期(qī)，预计2023年(nián)4季度，美(měi)国(guó)就业市(shì)场才能更(gèng)接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经(jīng)济(jì)动能(néng)或弱于(yú)非农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后(hòu)续(xù)需要关注季节因(yīn)子扰动(dòng)下(xià)降后(hòu)就业数(shù)据的走势。非农就业超(chāo)预期(qī)叠(dié)加工资增速回(huí)升，预计联储(chǔ)将维持相对(duì)市(shì)场更加鹰派的(de)立场。若就业数据出现明显恶化，联(lián)储转向的(de)可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银(yín)行等(děng)区(qū)域银行股(gǔ)价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭(bì)昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美(měi)国(guó)债(zhài)务上限触发时点提前，前景存在较大(dà)不确定性(xìng)（参见《美国债务上限提前触(chù)发会(huì)有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的(de)银行(xíng)危机(jī)以及债务上(shàng)限风波，金融市场动荡可能性(xìng)加大，不(bù)排除金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半(bàn)年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银(yín)行再(zài)现挤兑(duì)风波(bō)；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的(de)《非(fēi)农强于预期，但或许和季节性(xìng)有关》

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