事件：21世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及通知存款自律上限将(jiāng)于5月(yuè)15日(rì)执行，其中国有(yǒu)银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什么？通知存款和协(xié)圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么定存款是(shì)“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产品推(tuī)出的目(mù)的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提(tí)前(qián)一天和提前七天的两种类型(xíng)。协定存款是(shì)对协(xié)定(dìng)额(é)度以内的部分(fēn)给予活期利率，对(duì)超(chāo)过协定部分(fēn)给予协定存(cún)款利率。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款当(dāng)前利率处(chù)于什么水平？为何需(xū)要规定上(shàng)限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四(sì)大行1天和(hé)7天(tiān)期通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限。7 天通知存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的(de)通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对(duì)相关存(cún)款实际(jì)利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响？部分城(chéng)商行和(hé)农商(shāng)行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利(lì)率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其(qí)一，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款应属于(yú)其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归(guī)属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目(mù)，则其变动会(huì)影(yǐng)响M2规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能有部分个(gè)人(rén)或(huò)企(qǐ)业将通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)投向收益(yì)率更高(gāo)的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月居民存款已经(jīng)开始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通(tōng)道。再(zài)考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加速居民将资(zī)金从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？本次(cì)约(yuē)束通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目(mù)的是(shì)缓解银行净息差(chà)压(yā)力。23圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么Q1 商业银行净息差(chà)下探，其(qí)中国(guó)有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银(yín)行的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润是(shì)准公(gōng)共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政策的传(chuán)导渠道(dào)；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商业银行的(de)合理(lǐ)盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银行(xíng)已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存(cún)款的(de)利率水平(píng)。但(dàn)目前尚不(bù)构成新一轮存款利率下调的开(kāi)始，源(yuán)于目前存款利率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率(lǜ)高(gāo)于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充(chōng)分条件。

　　高频(pín)数(shù)据经济(jì)表现(xiàn)：汽车销(xiāo)售、地(dì)产(chǎn)销售改善(shàn)。乘用车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房(fáng)地产市场：地产销售有(yǒu)所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政府性基(jī)金与基(jī)建：新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与制造业投(tóu)资：开工率继(jì)续(xù)改(gǎi)善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁、煤炭(tàn)价格(gé)下降(jiàng)，油价上升。货(huò)币政(zhèng)策与汇率：资短端金(jīn)利(lì)率下行(xíng)、美(měi)元下(xià)行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度(dù)慢于预期(qī)，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协定存(cún)款及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限：国(guó)有银行(xíng)（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执(zhí)行基(jī)准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是(shì)什么？

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵(líng)活性好于定期，收(shōu)益率好于活(huó)期。产品(pǐn)推出的(de)目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通(tōng)知存款是指不(bù)约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存(cún)款业务，分为提(tí)前一天和(hé)提前七天的两种类型。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时不(bù)约定存期，支取(qǔ)时需提前(qián)通知银(yín)行，约(yuē)定支取(qǔ)存款的日期和金额方能(néng)支取，按存款人提前通知(zhī)的期(qī)限长短划分为一天通知存款(kuǎn)和七天通(tōng)知存款两(liǎng)个品(pǐn)种，一(yī)天通(tōng)知(zhī)存款必(bì)须提(tí)前(qián)一天通知约定支取(qǔ)存款，七天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提(tí)前七天(tiān)通知约(yuē)定支取存款。通知存款面向个人(rén)和企(qǐ)业办理。

　　协定存(cún)款是对协定额(é)度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给予(yǔ)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率。协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与客户(hù)签(qiān)订(dìng)协议，约定结算账户的每(měi)日留(liú)存金额，结算账户(hù)每(měi)日余额低于最(zuì)低留(liú)存额（含）的(de)部分按(àn)活期(qī)存(cún)款利率计息(xī)，超(chāo)过部分(fēn)按中国人民银行规定的协(xié)定存款(kuǎn)利率计息的(de)存款(kuǎn)。协定存(cún)款(kuǎn)面(miàn)向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存(cún)款当前利(lì)率(lǜ)水平？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新(xīn)的利率(lǜ)上(shàng)限，则7天通知存款利率的上(shàng)限被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农(nóng)商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家(jiā)城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份行(xíng)挂牌利率未超过(guò)央行新规上(shàng)限，超过上限的银行主要(yào)集中在城商行和农商行中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行(xíng)中有 4 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的(de)通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本(běn)相对刚(gāng)性的问题(tí)。我们在梳(shū)理过程中(zhōng)发(fā)现，部分银行个(gè)人(rén)通知存(cún)款的最(zuì)高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际(jì)存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何(hé)？

　　部分城商行和(hé)农商行通知存款和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。目前超过利(lì)率新规(guī)上限的(de)主要为城商行和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会(huì)导(dǎo)致部分城商行(xíng)和农(nóng)商行（合理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的(de)增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或(huò)没有影响。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普通存款并列，并不属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二(èr)，通(tōng)知存款和(hé)协定存款若流出(chū)，可(kě)能会(huì)拖累(lèi)M2增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存(cún)款和协定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其(qí)他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设(shè)定，可能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知(zhī)存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。M2 近一(yī)年的(de)上行由个(gè)人存款推动，资管资金(jīn)回表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回(huí)流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随着4月(yuè)居民存款同比首次由增转降，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资(zī)金从(cóng)表(biǎo)内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)，圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么核心目的是缓(huǎn)解银(yín)行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠(qú)道；三是(shì)增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存(cún)款(kuǎn)利率的(de)调(diào)整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他(tā)存款的利率水(shuǐ)平(píng)。而部分中小银(yín)行未高息(xī)揽储(chǔ)，其(qí)通知存款(kuǎn)利率和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率明显偏高(gāo)，实际上不利于商业银行整体(tǐ)负债端成本的下(xià)降，也(yě)成(chéng)为本次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率的触发因素(sù)。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下调的(de)开始？目(mù)前十年期国债收益率高于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前(qián)尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导利率自律机制建立了(le)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)市(shì)场化调整机制，以 10 年(nián)期国债收益(yì)率和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调存款利率，如(rú)一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步下行。

　　高(gāo)频经济(jì)表现：汽车(chē)、地产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘用车零售(shòu)较上(shàng)周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车(chē)零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货(huò)运(yùn)量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续(xù)上(shàng)行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车(chē)货运(yùn)量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消(xiāo)费(fèi)：截至5月12日，当周国(guó)债净融(róng)资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因(yīn)城(chéng)施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三(sān)线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个城市进行(xíng)了公(gōng)积金(jīn)贷款政策的调(diào)整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五一假期(qī)及(jí)需求走弱影(yǐng)响，开工(gōng)率连周下(xià)滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部(bù)重点港口货物吞(tūn)吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升(shēng)，国(guó)内(nèi)钢价(jià)、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布(bù)油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资(zī)金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周(zhōu)小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币(bì)被动贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月 11 日，美元(yuán)指数(shù)小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速度(dù)慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠(tú)强 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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