近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上(shàng)市公司已获(huò)外(wài)资显著加仓。外(wài)资机构认为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企(qǐ)已(yǐ)迎来积极信号(hào)，投资者可从中挖掘(jué)盈(yíng)利能力持续改(gǎi)善的标(biāo)的(de)，从(cóng)而获得长期稳健的(de)投资(zī)回报。

　　加仓国(guó)企公司(sī)

　　近期国企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷(fēn)纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票(piào)跻(jī)身其中。期(qī)间，吸金前十(shí)大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净(jìng)流入额前十的股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市(shì)公(gōng)司财报公布，不少全球(qiú)主权(quán)投资机构跻身国企的前(qián)十(shí)大(dà)的(de)股(gǔ)东(dōng)行业。例如，一(yī)季度报告显(xiǎn)示，阿布(bù)达比投资局、科威特政府投资局等(děng)多家主(zhǔ)权财富(fù)基金(jīn)增(zēng)持多(duō)家国企央企A股上市(shì)公司(sī)股票。例如科威特(tè)政府投资局(jú)增(zēng)持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局一(yī)季度增持了(le)浦东金桥。挪(nuó)威(wēi)央(yāng)行一季度新建仓江苏金(jīn)租(zū)。

　　富(fù)达(dá)中国焦点基(jī)金截止4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包(bāo)括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行(xíng)、建(jiàn)设银行、中国石(shí)化、华(huá)润置地(dì)、中银(yín)航空租赁、中(zhōng)升集(jí)团(tuán)、百度等，含不(bù)少(shǎo)国(guó)企公(gōng)司。而基金在4月(yuè)对这(zhè)些国企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为(wèi)焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于(yú)中国国企公司的讨论(lùn)热(rè)度正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达在最(zuì)新一篇研究报告中(zhōng)解释了他们对于国企改革的看法。报告(gào)认(rèn)为(wèi)，在中国(guó)国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这(zhè)一次国企改(gǎi)革事关重大。而资本(běn)市(shì)场显然(rán)已(yǐ)经关注到了“国企”主(zhǔ)题(tí)。举例来说，放在平常，中佛教肉莲是什么(zhōng)国中铁可能是乏人问津的防御性公(gōng)司。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健的(de)基本面(miàn)，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不(bù)是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国(guó)中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其(qí)它(tā)的国(guó)企股价在2023年也有不(bù)俗(sú)表现，包括中石化(huà)、中国铝业(yè)等。这背后的原因可能包括(kuò)：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资(zī)者认为(wèi)相关(guān)方面或(huò)敦促国企(qǐ)改善治理等以增加(jiā)股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机(jī)构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难(nán)以(佛教肉莲是什么yǐ)进入部分外资的选股(gǔ)池(chí)子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示(shì)，非金融类国企公(gōng)司截至去(qù)年年底的平均每(měi)股(gǔ)盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说(shuō)明国企公司(sī)的资本效率(lǜ)还有很大(dà)的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资者认(rèn)为国企长(zhǎng)期(qī)的(de)低估值为投资者提供了(le)厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投资(zī)价值(zhí)被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国(guó)企改革能够取得成效(xiào)，投资者会重估(gū)国(guó)企的(de)投资者价值。投资者对于能够持续提供良好的(de)股东(dōng)回报的公(gōng)司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台过(guò)去20年(nián)的平(píng)均每年的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵(guì)州茅台(tái)可以10倍的市净率交易的(de)重要原因之一。除了(le)房地产行业，目前来看大部(bù)分国企(qǐ)的市净(jìng)率低于(yú)私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互(hù)动，增强透明性是全球投资者(zhě)关注的问题。此外(wài)，投资者关注的其(qí)它(tā)问题还包(bāo)括：对(duì)于(yú)国企来说(shuō)，如何在(zài)服务国家(jiā)战略的同时(shí)增强它的商业效率(lǜ)，如(rú)何改善激励措施等(děng)。尽(jǐn)管(guǎn)这次改革的成(chéng)效(xiào)仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认(rèn)可(kě)的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题(tí)具可持续(xù)性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中(zhōng)国基(jī)金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到(dào)关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的理由认(rèn)为(wèi)国企主题是可(kě)持(chí)续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这(zhè)不是一个(gè)高的(de)数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继(jì)续改(gǎi)善(shàn)他们的财(cái)务表(biǎo)现(xiàn)，提高(gāo)每股盈利水平和利润增长，并通过股息或(huò)股票回购，将利润分(fēn)配给股东。这些(xiē)都(dōu)将成为股票价格(gé)的驱动(dòng)因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或(huò)配(pèi)置仍然(rán)相当(dāng)保(bǎo)守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看(kàn)好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资(zī)投(tóu)资(zī)组合经(jīng)理(lǐ)只关注经(jīng)济的私营部分。随着事态(tài)改变，他们有(yǒu)提(tí)升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例(lì)如部(bù)分能(néng)源公司估值远远(yuǎn)低于全球同(tóng)行(xíng)。不排除有些公司会受到地缘(yuán)政治因素，但全(quán)球(qiú)仍有资金（例(lì)如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的行业部分公(gōng)司的(de)股价有了非(fēi)常显著(zhù)的回升，还(hái)有(yǒu)类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任(rèn)何市(shì)场，投资都必须(xū)持有前瞻性的观(guān)点。如果(guǒ)等到所有的(de)证据都摆在面前(qián)，那么他们已(yǐ)经被市场价格反映出来(lái)，因为市场总是预先反应。所以我(wǒ)们永远不会有百(bǎi)分百的(de)确(què)定性或(huò)信心。一(yī)些积极(jí)的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多(duō)年，通(tōng)过观察中国市场我们学到了什么？我们学到的(de)重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策(cè)投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积(jī)极的信号”。投资者需(xū)要一些机制来(lái)从大量的国有企业(yè)中筛选(xuǎn)出有更高(gāo)成功佛教肉莲是什么机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证据(jù)显(xiǎn)示其盈(yíng)利(lì)能(néng)力已经改善的企(qǐ)业。同(tóng)时(shí)，这些企业(yè)所处(chù)的行业整体收益增长、有良好(hǎo)的(de)资产负债表和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外国投资者很重要，真正决(jué)定(dìng)价格的还是国(guó)内投(tóu)资者。如果(guǒ)外国投资者(zhě)对国有企(qǐ)业(yè)的兴趣增加，那将是(shì)对(duì)国有企业股价的额(é)外推动力(lì)。

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