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　　5月11日，统计局公(gōng)布(bù)4月物(wù)价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下吃肉的生肖有哪几肖，吃肉的生肖有哪几肖呢降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内(nèi)部结(jié)构分化、与终端需求相(xiāng)关(guān)的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为经济表现的(de)滞(zhì)后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价(jià)作为经济的滞后指标(biāo)，表(biǎo)现出明(míng)显的周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复(fù)苏早期(qī)，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于(yú)供给端影(yǐng)响和外(wài)需拖累(lèi)部(bù)分(fēn)商品价格回落(luò)等(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主(zhǔ)要来自于食品和非(fēi)食品中的商品(pǐn)、不完全由需(xū)求主导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价格回落成为拖累食品同比(bǐ)自(zì)年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定(dìng)价的(de)大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工具用(yòng)燃料等(děng)分(fēn)项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也(yě)有拖累、与相(吃肉的生肖有哪几肖，吃肉的生肖有哪几肖呢xiāng)关(guān)原材(cái)料成本压力(lì)缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较早(zǎo)的(de)领域、线下(xià)消费(fèi)相关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中进一步(b吃肉的生肖有哪几肖，吃肉的生肖有哪几肖呢ù)凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商(shāng)品服务同(tóng)比自年初以来(lái)明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求(qiú)回暖带(dài)动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活动持续(xù)改善等或(huò)带(dài)动(dòng)内生动(dòng)能逐步增强，对价(jià)格的(de)支撑仍(réng)在逐步显现。叠(dié)加基数(shù)贡献(xiàn)、及部分(fēn)商(shāng)品价(jià)格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上(shàng)市(shì)，价格(gé)分别(bié)下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食品(pǐn)环比中，原(yuán)油价(jià)格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环(huán)比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖(tuō)累，生(shēng)活(huó)资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比延(yán)续回落外，衣着、一(yī)般(bān)日用品(pǐn)环(huán)比由负转正(zhèng)，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等(děng)上游原材(cái)料链(liàn)条相关价格(gé)回落，与(yǔ)线下(xià)消费相关的中下游行业价(jià)格回(huí)升(shēng)。4月(yuè)，多数行业环(huán)比价(jià)格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气(qì)供应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制(zhì)造、通信(xìn)制造等部分中下游制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱制品等靠(kào)近终端制造业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研(yán)究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布(bù)机构：国金证券股份有限公(gōng)司

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