原本(běn)被视(shì)为极其艰(jiān)难(nán)的2022年(nián)，白酒上市企业(yè)却(què)又一次集体刷高(gāo)了(le)业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市(shì)企业2022年(nián)年报及2023Q1财报(bào)已经(jīng)披露完毕(bì)，整体来(lái)看，稳健(jiàn)增长依然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净(jìng)利润(rùn)实现(xiàn)1305亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收(shōu)净(jìng)利再创新高，14家白酒上市(shì)企业(yè)营收取得(dé)了(le)两(liǎng)位数增(zēng)长。在(zài)打响疫情后(hòu)首(shǒu)个春节动销战(zhàn)后，今年一(yī)季度白酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿(ná)下(xià)两(liǎng)位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意(yì)到，过去三年，外(wài)部(bù)环境(jìng)对白酒造成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的(de)抗(kàng)压(yā)能力足够强大(dà)，经营稳定，且引导行业结(jié)构性增长。但随着(zhe)白酒行业(yè)集中度(dù)提升，头部酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正(zhèng)处于(yú)新一(yī)轮调整周期的白(bái)酒行业(yè)，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业(yè)的一个共(gòng)同(tóng)主题(tí)是去库存，谁快谁就(jiù)会占得先(xiān)手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同(tóng)比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业营收和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性增长的表(biǎo)现之(zhī)一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白(bái)酒产量、销(xiāo)量(liàng)已经连续多年下降(jiàng)，行业集中度不断提升(shēng)，存量竞争格局下(xià)企业间(jiān)挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的(de)业(yè)态促使白酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为产业(yè)经济(jì)增长的主要动力。年报(bào)显(xiǎn)示(shì)，头部名酒企业基本保持(chí)了(le)两(liǎng)位数增长，20家白(bái)酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前数学中e等于多少，高中数学中e等于多少六(liù)就(jiù)贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同(tóng)比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元(yuán)，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度(dù)，营收(shōu)311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的(de)增长，疫情放开(kāi)后消(xiāo)费场景的(de)多元(yuán)化，对于(yú)中国白(bái)酒的复(fù)兴是一个(gè)非(fēi)常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一(yī)个(gè)特征是，在过去取(qǔ)得了稳(wěn)定(dìng)增长和快(kuài)速发展的企业，基本形成了中高端驱动增长的发展(zhǎn)模式(shì)，这在年(nián)报(bào)中得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高端一如既往(wǎng)强(qiáng)势(shì)以外，其中(zhōng)高端产(chǎn)品销量都以超两位数的涨幅增(zēng)长数学中e等于多少，高中数学中e等于多少。头部(bù)品牌(pái)产品线全价格带布局，二(èr)三线(xiàn)品牌聚焦中(zhōng)高端，白(bái)酒产业(yè)不约而(ér)同都在(zài)进行(xíng)产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒(jiǔ)技(jì)改(gǎi)扩产推动了(le)各酒(jiǔ)企、产(chǎn)区的优质产能的释放。20家(jiā)上市企(qǐ)业中，贵(guì)州茅台、五(wǔ)粮液(yè)、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能(néng)扩建等项(xiàng)目，这些都是企业(yè)为持续保持(chí)结构性增长做(zuò)准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡(cài)学(xué)飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效(xiào)应’下(xià)，头部酒企会(huì)持续走强(qiáng)，并(bìng)且(qiě)利用(yòng)自身的(de)品牌与品质优势，进一(yī)步挤压非(fēi)名酒市场，而基于(yú)品(pǐn)类和产品的(de)名酒(jiǔ)格(gé)局很(hěn)快形成(chéng)，中国酒业(yè)进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相(xiāng)比较疫情(qíng)前的(de)2019年，2022年白(bái)酒产业(yè)销售收入(rù)累计增(zēng)长(zhǎng)5％，利润累计增长(zhǎng)了7数学中e等于多少，高中数学中e等于多少1％。透过2022年白(bái)酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌(pái)正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年(nián)20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的(de)仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘和口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升(shēng)到6家(jiā)，为(wèi)今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)、老白(bái)干(gàn)酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在前(qián)一年的6家(jiā)基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是在各自省内有(yǒu)一定话语权、有较大市场规模、省外市(shì)场开拓良好(hǎo)的代(dài)表。

　　它(tā)们之间(jiān)此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动了二级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧，要(yào)么像古井贡酒那样完成产品升级(jí)和全国化布局，挤进(jìn)一线(xiàn)市(shì)场(chǎng)，要么就会像皇台一般衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如是所(suǒ)言(yán)，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利(lì)、经营性现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例而(ér)言，今(jīn)年一季度酒鬼酒(jiǔ)实(shí)现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在(zài)财报中表(biǎo)示是因(yīn)为去年同期基数较(jiào)高，以及公司(sī)主动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种子(zi)，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压(yā)”双重(zhòng)挤压(yā)下，其业务(wù)体(tǐ)量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净(jìng)利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润(rùn)更是(shì)下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问(wèn)题 白酒(jiǔ)亟(jí)需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家(jiā)企业(yè)毛(máo)利(lì)率在60％以上(shàng)，茅(máo)台高达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业毛(máo)利率(lǜ)与上年同期(qī)相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但(dàn)透过年报(bào)，白酒的高库存更(gèng)加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿(yì)元库存高(gāo)居榜首，洋河(hé)、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比(bǐ)增长(zhǎng)超30％，除(chú)洋河股(gǔ)份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存增长(zhǎng)基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负债(zhài)情况(kuàng)亦能(néng)一定程度上反映当前渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债整(zhěng)体同比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的(de)合同负(fù)债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古(gǔ)井(jǐng)贡酒等同比降幅超五(wǔ)成(chéng)。截至今年一季(jì)度末，总(zǒng)体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发(fā)展(zhǎn)研究院专(zhuān)家、中国(guó)酒业资深评论员(yuán)肖竹(zhú)青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度(dù)白酒业绩非常优秀。但是我们发现(xiàn)整(zhěng)个市场(chǎng)除了茅台供不应求以外，其他产品都存在价格倒(dào)挂现象，这说明除茅(máo)台以(yǐ)外社会库存很(hěn)大，对(duì)白酒发展来说存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年下(xià)半年中秋节(jié)后有望成(chéng)为酒(jiǔ)业重回正轨(guǐ)发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样(yàng)的看法，他认为，随(suí)着国家经(jīng)济(jì)面的恢复以及社会活动的复(fù)苏，会加速(sù)去库存(cún)，特别是名(míng)酒库存(cún)会得(dé)到很大的缓解，但(dàn)是区域中小企业仍(réng)然会(huì)面临(lín)不(bù)小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液(yè)在投资者(zhě)关系互动平(píng)台回答投资者(zhě)关(guān)于库(kù)存的问题时就谈到(dào)，五粮液产品(pǐn)渠道库存(cún)量不到一个月，属于(yú)正(zhèng)常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三年(nián)，受疫情(qíng)影(yǐng)响线下消(xiāo)费场景(jǐng)大减，终端动(dòng)销放(fàng)缓，造成了社会库存(cún)积压。从产能来看(kàn)，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存量产能过剩(shèng)是不争的(de)事(shì)实(shí)，未(wèi)来仍然是趋势之一(yī)。加之消费(fèi)观念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消费场(chǎng)景大规(guī)模恢复(fù)的前提下，白酒去(qù)库存(cún)依然需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其中最关(guān)键(jiàn)的是(shì)，亟(jí)需库存(cún)消化能力(lì)强劲的新渠道。可以看到，大(dà)小酒企均在(zài)营销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中销售(shòu)费用一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消(xiāo)化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新周期中胜出。

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