私募基金运作(zuò)即将迎来更全面的新一轮(lún)监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投资基金业(yè)协(xié)会（下称中基协）就起草的(de)《私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金运作(zuò)指引》（下(xià)称(chēng)《运(yùn)作指引(yǐn)》）向社会公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金法(fǎ)将私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金纳入(rù)统(tǒng)一规范(fàn)，中基协实施登记备(bèi)案以来，我国私(sī)募证券投资(zī)基金行业发展迅速(sù)，规(guī)模不断(duàn)增加。截(jié)至2022年年末，中(zhōng)基协已(yǐ)登记(jì)私募(mù)证券(quàn)投资基金管理人9000余家，存续私募证(zhèng)券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿(yì)元。私募证券投资(zī)基金交(jiāo)易策(cè)略逐(zhú)步多元(yuán)化，交易活跃，投资(zī)资产覆盖股票、基金、债(zhài)券和(hé)场(chǎng)内(nèi)外衍生品，已经成为资本市场重要的机构投资者之一。中(zhōng)基协结合私募(mù)证券投资基金(jīn)行(xíng)业实(shí)践，坚持规范发展和问(wèn)题导向，起草(cǎo)形成《运(yùn)作指引》，明确底线要求，针对重点问题予(yǔ)以规范(fàn)，完(wán)善私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金运作规则(zé)体系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运(yùn)作指引》共计(jì)三(sān)十二条(tiáo)，对私募证券投资基金(jīn)募(mù)集、投资、运作管理等(děng)环节提出了(le)规范(fàn)要(yào)求(qiú)。具体来看(kàn)：

　　募集要求(qiú)方面(miàn)，在募(mù)集及存续门(mén)槛(kǎn)要求上，明确(què)私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)初始(shǐ)募集(jí)及存续规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发布(bù)了修订(dìng)后的《私募投资基金(jīn)登记备案办法》（下称《备案办(bàn)法》）及配(pèi)套指引，进(jìn)一步明确了私募登记(jì)备案标(biāo)准，其中就提出(chū)私募证券(quàn)基金初始实缴募集资金规(guī)模不(bù)低于1000万元人民币。此次(cì)《运作指(zhǐ)引》的相(xiāng)关要求与(yǔ)《备案(àn)办法(fǎ)》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议的是，基金合225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子同(tóng)中应当明确(què)约定，除(chú)市场波动导致净值变(biàn)化(huà)外，连续60个交易日(rì)出现基金(jīn)资(zī)产净值低于(yú)1000万元人民币的，该私募证券投资基金(jīn)进(jìn)入(rù)清(qīng)算流(liú)程(chéng)。

　　有(yǒu)行业人(rén)士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔(xián)接《备案(àn)办法》募集(jí)规模的(de)基础(chǔ)上，增加了(le)存续要求，这可以有效避(bì)免《备案办(bàn)法(fǎ)》出(chū)台后，通过募集资金后(hòu)再赎回的方式备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现(xiàn)行业的(de)“扶强(qiáng)除劣”趋(qū)势，中小规模的私(sī)募生存难度越来(lái)越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强流动性风险管理，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要(yào)求私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)开放(fàng)申赎(shú)频率(lǜ)不(bù)得高于每月一次。为引(yǐn)导投资(zī)者(zhě)理性(xìng)投(tóu)资(zī)、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明(míng)确(què)基金合同应(yīng)当约(yuē)定投资者不(bù)少(shǎo)于6个月的份额(é)锁定期安排。

　　投资要(yào)求方(fāng)面，在组合(hé)投资要(yào)求上，为(wèi)引(yǐn)导私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)管理人提升(shēng)专业(yè)投资(zī)能力，组(zǔ)合(hé)投资、分散风险，要求私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金采取资(zī)产组合(hé)的方式进(jìn)行投资。单(dān)只私募证券投资基金(jīn)投资(zī)于同(tóng)一资产的资金(jīn)，不得超过(guò)该(gāi)基金净资产的25％；同一私募基金管理(lǐ)人管理的全部私(sī)募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金投资于同(tóng)一资产的资金，不(bù)得(dé)超过该资产的25％。银行活期(qī)存款、国债、中(zhōng)央银行票据、政策(cè)性金融债、地方(fāng)政府债券、公开募集基(jī)金等(děng)中国(guó)证监会(huì)、协会(huì)认可的(de)投(tóu)资品(pǐn)种除外。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还明确(què)禁止多层嵌套，要求(qiú)私募证券225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子投(tóu)资(zī)基金架构应当清晰、透明，不(bù)得通过设置(zhì)复(fù)杂架构、多层(céng)嵌套(tào)等方式规避监(jiān)管要求(qiú)。私募(mù)证券投资基(jī)金投资(zī)于其他(tā)私募证券投资基金(jīn)或者金融机(jī)构(gòu)发行(xíng)的资产管(guǎn)理产(chǎn)品(pǐn)的，应(yīng)当明确约定(dìng)所投资的私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金或(huò)者资产(chǎn)管理产品不再投资除公开募集基金(jīn)以外的(de)其(qí)他私募证券投(tóu)资基金或者资产管理(lǐ)产品。

　　在场(chǎng)外衍生品投(tóu)资要求上，明确私募(mù)基金应当以(yǐ)风险管理(lǐ)、资(zī)产配置为目标开展(zhǎn)衍(yǎn)生品交易，不得将衍生品交易异化(huà)为(wèi)股票、债券等场(chǎng)内标的的杠杆(gān)融资工具，不得为不适(shì)格(gé)投资者提(tí)供通道服务，提出(chū)集中(zhōng)度(dù)、杠(gāng)杆等要求。

　　运(yùn)作管理(lǐ)要求方面，要求私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)管理人建立健(jiàn)全内部制(zhì)度，遵循(xún)投资者利益优先(xiān)与(yǔ)公平交易原(yuán)则，防范利(lì)益输送。对量化私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金在交(jiāo)易(yì)系统安全、异常(cháng)交(jiāo)易监控、内部管理、资料保(bǎo)存、产品命名等方(fāng)面提出规范要(yào)求(qiú)。进一(yī)步(bù)细化对私募(mù)证券投资基金投(tóu)资运作（如衍(yǎn)生品、境外资(zī)产等特(tè)殊交(jiāo)易）的信(xìn)息披露要(yào)求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确不同规(guī)模私募证券投资(zī)基(jī)金管理(lǐ)人和私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金信息(xī)报送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)要求(qiú)规模以上私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金管理人(rén)定(dìng)期开展压力测(cè)试、建立风险准(zhǔn)备金制度等。具体来看，同(tóng)一实际控制人控制的私募基金管理人在最(zuì)近(jìn)一年度末合(hé)计基金(jīn)管理规模在20亿元以上的，应(yīng)当持续建立健全流动性(xìng)风险监测、预(yù)警与应急(jí)处置、关于预警线与止损线(xiàn)的风险管理制度，每(měi)季(jì)度至少(shǎo)进行一(yī)次压力(lì)测试(shì)。私募基(jī)金管理人应当结合市场状况(kuàng)和自身(shēn)管理能力制定并持续更(gèng)新(xīn)流(liú)动性风险应急预(yù)案，明确预案触(chù)发情景、应急程序(xù)与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止(zhǐ)通道业务(wù)，私募基金管理人(rén)应(yīng)当对投资者资金来源的合规性进(jìn)行(xíng)审查，不得由投资者或其指定第(dì)三方下达投(tóu)资指(zhǐ)令或者自行(xíng)负责投资运作，不得为金融机(jī)构(gòu)、其他私募基金管理人，金(jīn)融机构(gòu)资产管理产品以及其他私募(mù)基金提供规(guī)避投(tóu)资(zī)范(fàn)围(wéi)、杠杆约束(shù)、投资者(zhě)门槛(kǎn)等(děng)监管(guǎn)要(yào)求的通道服务。

　　一位私募(mù)人士向期货日(rì)报记者表示，综合(hé)来看，私募(mù)监(jiān)管的实际标准在向金(jīn)融机构管理(lǐ)标准看齐，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》如果按目前征(zhēng)求意见稿的(de)水平落实，执行后会快速(sù)抹(mǒ)平私募(mù)基金相对其他资管(guǎn)产品的(de)灵活(huó)度，让资(zī)金(jīn)方的(de)投放(fàng)偏好回到策略表现及管理人(rén)的整体运(yùn)营(yíng)和服务水(shuǐ)平上，而非(fēi)政策监管红利。这将更有利(lì)于行业的(de)健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给(gěi)予了过渡期安排。

　　中基(jī)协表(biǎo)示，《运作指引》施行后，新(xīn)备案的(de)私募证券投资基金按照(zhào)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求执行。同时为减少新老基金的套利空间，对存量(liàng)基金针对不同情况提出差异化整改要求，并(bìng)对重点条款(kuǎn)的(de)整改给(gěi)予充分过渡期安(ān)排：

　　对(duì)于违反投资范围要求、开展通道业务、不符合最低存续规模等触及底线要求的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后不得新增募集(jí)规模(mó)及投资者，不得展期，新增投资活动(dòng)获(huò)得须符合《运作指引》要求，合同到期(qī)后予以清(qīng)算；

　　对于不符合《运作指引》中关(guān)于(yú)投资(zī)集(jí)中(zhōng)度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债(zhài)券及(jí)衍生(shēng)品(pǐn)交易等投资(zī)要求(qiú)的，给予12个月整改过渡(dù)期，不(bù)强制要求修改基金合同；

　　对(du225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子ì)于《运作(zuò)指引》实施后存量基金新募(mù)集(jí)的投资者(zhě)要(yào)求设置不少于6个(gè)月的份(fèn)额锁定期；

　　对于存量基金发生基(jī)金合同变更的，变更后(hòu)内容应(yīng)当(dāng)符(fú)合《运作指引》要(yào)求；基(jī)金合(hé)同存续期(qī)限发生变化的，应当按照《运作指引(yǐn)》修改基(jī)金合同；

　　对于存量基(jī)金(jīn)中无(wú)固(gù)定存(cún)续期限(xiàn)的私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金，要求(qiú)在《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后12个月(yuè)内，修改基金合同(tóng)，约定明(míng)确的(de)基(jī)金存(cún)续(xù)期，以促进(jìn)目前存量(liàng)永续基金限期整改。

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