文|招商宏(hóng)观(guān)张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月(yuè)全国规模(mó)以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工业企业(yè)营业收入累计同比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以(yǐ)上(shàng)工业(yè)企业(yè)利(lì)润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比增速(sù)降幅小幅(fú)收窄，但依然处(chù)于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅(fú)度(dù)之深和持续时间之(zhī)长是(shì)PPI下行和其他多种(zhǒng)因(yīn)素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利(lì)润爬坡速(sù)度 。

　　从(cóng)详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品存货(huò)周转天数和应收账款平均回收期进一(yī)步(bù)增加。2）分所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商(shāng)及港澳(ào)台(tái)商和私营企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和(hé)股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现较好(hǎo)，石油和天(tiān)然气开采等其他(tā)行(xíng)业的利润增(zēng)速降幅依然较大；中游原材料加(jiā)工业(yè)和装备制(zhì)造(zào)业的利润增速出现明(míng)显分(fēn)化，中游原材料加工业的利润增(zēng)速均为负，是整体工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖(tuō)累(lèi)，中游装备制(zhì)造(zào)业利(lì)润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润增速的(de)主要拉动(dòng)项。在价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的(de)利润增(zēng)速反弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的(de)主(zhǔ)要拉动(dòng)力。按当月利润增速(sù)计算，4月份(fèn)表现较好的行业(yè)主要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运输设备制造(zào)业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业(yè)、电(diàn)气机械及(jí)器(qì)材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业电力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心观点：

　　总体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利(lì)润(rùn)的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业(yè)企业(yè)利润累计增速的下探(tàn)幅度之深(shēn)和持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他(tā)多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间(jiān)偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分行业中，有26个行业的(de)营业利润累计增速出(chū)现回升，其他13个行业的(de)营业利润累计增(zēng)速(sù)均出现回落，其中回落(luò)幅度较(jiào)大的行业主要是农副食(shí)品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是机械和设备修理(lǐ)、汽车制(zhì)造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成品(pǐn)存(cún)货周(zhōu)转天数(shù)和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，规模(mó)以(yǐ)上工业企业(yè)累计(jì)每百元营(yíng)业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天(tiān)数为20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同(tóng)比增加(jiā)1.80天(tiān)（环(huán)比(bǐ)增加0.14天）；应收(shōu)账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外(wài)商及(jí)港澳台商和(hé)私(sī)营企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计(jì)同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及(jí)港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业和(hé)股份制企业同比增长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好(hǎo)，石油和天(tiān)然(rán)气开(kāi)采等(děng)其他行业(yè)的利润增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的增速依然为正(zhèng)，分别(bié)收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采(cǎi)、煤(méi)炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物资源(yuán)综(zōng)合利用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加(jiā)工业(yè)和装备制(zhì)造谈恋爱期间所有的转账可以起诉吗，恋爱期间的转账超过多少要还业的利润增速出(chū)现明显(xiǎn)分化。中(zhōng)游原(yuán)材料加工业的利(lì)润(rùn)增速均(jūn)为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但(dàn)依然是整体工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)的主要拖累。中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空航天(tiān)、电气机(jī)械及器(qì)材制造、仪器(qì)仪(yí)表制造增幅延(yán)续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国内汽车销(xiāo)售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增(zēng)速降幅由负(fù)转正，此(cǐ)外叠加去年同期(qī)基(jī)数(shù)较(jiào)低，汽车制(zhì)造业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学(xué)原(yuán)料化(huà)学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造(zào)、金(jīn)属制品(pǐn)、计(jì)算机通信和电子设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％谈恋爱期间所有的转账可以起诉吗，恋爱期间的转账超过多少要还（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制造、通用设(shè)备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材(cái)制造增幅依旧(jiù)为正(zhèng)，并且(qiě)增速(sù)出现明显回升(shēng)，分别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提(tí)的是，汽车制造增(zēng)幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同(tóng)时(shí)走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游行(xíng)业内部的利润(rùn)增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造(zào)等(děng)多个行(xíng)业的(de)利润(rùn)增速跌(diē)幅(fú)放缓，但依然为(wèi)负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个(gè)行业的(de)利润(rùn)跌幅继(jì)续扩大。往后看，价格(gé)水平、内部需求、外部需(xū)求转(zhuǎn)好速(sù)度(dù)较(jiào)慢，这也意味着下游(yóu)行(xíng)业的利润(rùn)增速向上爬(pá)坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌(diē)幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造和(hé)印刷和记录媒介(jiè)利润降(jiàng)幅(fú)放缓，但持续维(wéi)持(chí)低位(wèi)，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和设备修(xiū)理、电(diàn)力热力利润(rùn)增速相对(duì)较高，燃气生(shēng)产和供应利润增速降幅收(shōu)窄。其中机(jī)械和设备修(xiū)理利(lì)润累(lèi)计增速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比增速(sù)收(shōu)窄，但仍然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上(shàng)升，收(shōu)录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气(qì)生产和(hé)供(gōng)应(yīng)降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的(de)工(gōng)业企业利(lì)润数据已表现出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业(yè)利润累计增速爬升的行业进(jìn)一步(bù)增多；二，营业(yè)收入增速由负转正(zhèng)，营业(yè)利(lì)润增速(sù)降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天和(hé)其他运(yùn)输设备制造业(yè) 、通用设备制造业(yè)、电(diàn)气机械及器材制造(zào)业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们(men)在(zài)《今年工业企业利润(rùn)增速能否转正(zhèng)？》中所言(yán)，当(dāng)前正处于第6次工业企业(yè)利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两次探底历史来演绎的话，至少还要(yào)在负值(zhí)区间(jiān)爬坡7-8个(gè)月左右的时(shí)间，预(yù)计工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速(sù)转(zhuǎn)正最早也需等到(dào)四季度。目(mù)前我(wǒ)国(guó)仍面临内需增(zēng)长缓慢和外需疲弱(ruò)的(de)“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企业(yè)的产能(néng)利用率(lǜ)持续下滑。此外(wài)，叠(dié)加营业成(chéng)本(běn)高(gāo)居不下(xià)导致(zhì)的内部压(yā)力，本轮工业(yè)企业利润(rùn)增速反弹速度大(dà)概(gài)率较(jiào)为缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)谈恋爱期间所有的转账可以起诉吗，恋爱期间的转账超过多少要还提示：

　　内需恢复(fù)力(lì)度低于预(yù)期(qī)。

　　以上内容来(lái)自(zì)于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业利润增速明显回升——2023年(nián)4月工业企业利(lì)润(rùn)分(fēn)析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联系人罗(luó)丹

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