调(diào)油逻辑(jí)提振成本价(jià)格，从(cóng)而能(néng)够(gòu)推升芳烃价格(gé)，去年二季度芳烃(tīng)市场的(de)热(rè)度之高(gāo)也(yě)正是由这(zhè)个逻辑主(zhǔ)导(dǎo)。然(rán)而，今年(nián)与去年的步调明显不一。期(qī)货(huò)日报记者观察到，同为芳烃品(pǐn)种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已连续出现了9连(lián)跌，从(cóng)走势上(shàng)来看，两品种(zhǒng)的表现远超市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合(hé)约(yuē)收于5620元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘(pán)价下跌372元/吨，跌(diē)幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原因(yīn)在于两(liǎng)方破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗面，一方面由于近期原油(yóu)大(dà)跌，另一(yī)方(fāng)面近期成(chéng)品(pǐn)油裂差下跌。”一德(dé)期货(huò)分析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的滞(zhì)涨格(gé)局(jú)，以(yǐ)及美国的加息(xī)预期，需求羸(léi)弱，市(shì)场对于衰退的预期(qī)再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落地(dì)，原油近(jìn)期(qī)回补前期缺口后继续下(xià)行，对(duì)于(yú)化工特别是与之相关(guān)性相对较(jiào)强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差(chà)方面，近期美国(guó)汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在(zài)4月份(fèn)去库速率减(jiǎn)缓，使得(dé)市场对于美国(guó)调油需求的预期边际弱(ruò)化，对于芳烃(tīng)的(de)支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国夏油对于辛(xīn)烷值的需求(qiú)支撑起了芳烃(tīng)调油的逻辑(jí)。

　　但与去年同期(qī)相比，今年芳(fāng)烃市场走势相(xiāng)对偏(piān)弱，且(qiě)去年调(diào)油(yóu)逻辑发生的时(shí)间(jiān)在5月发(fā)酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油(yóu)旺季(jì)到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示(shì)，发生这一现(xiàn)象的(de)原因更多是始于路径依赖，去年极(jí)端的调油行情使得市场预期今年调油(yóu)逻(luó)辑发(fā)生的概率仍较大，调油(yóu)商(shāng)提前(qián)准备原(yuán)料(liào)运往美(měi)国。

　　在(zài)她看来(lái)，去年调油逻辑是调油实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今年的调(diào)油带来芳(fāng)烃美(měi)亚价差处于往年同期高位(wèi)，但(dàn)当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年(nián)芳烃(tīng)调油逻辑(jí)与去年在细节(jié)与节奏上又有差异，主要(yào)体现在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲(chōng)式”的，当时市场(chǎng)对于美国高(gāo)辛烷值调油料的短缺没有(yǒu)提早预期，导(dǎo)致旺季来临后(hòu)行情一(yī)触(chù)即发，而(ér)经历过去年(nián)的大幅波动，随后调油(yóu)商对于今年已经(jīng)提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃(tīng)的美亚(yà)价差一直保持相对高位，给亚(yà)洲芳(fāng)烃(tīng)流向美国创造套利空间，同时我们从(cóng)去年四季度(dù)至(zhì)今韩国出口美国(guó)芳烃的数量(liàng)保持相对高(gāo)位可以一窥究(jiū)竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚(yà)洲(zhōu)芳烃装置的检修预期，今年市场的调油逻辑在3月(yuè)份就启动(dòng)，提早并迅速将芳烃估值(zhí)打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中旬开始启(qǐ)动，这明显早于去年。但我们也(yě)看到了(le)PXN在3月(yuè)下旬后就处于高位徘徊的状态，意味着调(diào)油(yóu)逻辑已经在芳(fāng)烃(tīng)上提(tí)早兑现。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期货分(fēn)析(xī)师韩冰冰表示，今年和去年芳烃(tīng)走(zǒu)势存在(zài)着节奏(zòu)的(de)差异(yì)，去年5月份(fèn)是是(shì)炒作调油(yóu)需求的(de)主要时(shí)期，而今(jīn)年市场提前到3月(yuè)就开始(shǐ)炒作。

　　据(jù)韩冰(bīng)冰介绍(shào)，今(jīn)年调油逻辑应该(gāi)不及去年。“去年受俄乌冲(chōng)突影响，欧美(měi)地区成品油供需(xū)突然变得紧张，油品裂解利润非常好(hǎo)，调油逻(luó)辑兴起。而(ér)今年(nián)的问(wèn)题是欧美(měi)经济下行压力较大，油品需(xū)求面临(lín)走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作(zuò)调油需(xū)求(qiú)大幅拉(lā)涨，但(dàn)进入4月(yuè)以后，油品利润却回落，并拖累形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调(diào)油主要是由于(yú)俄乌(wū)冲突导致原油的出口受限以及疫(yì)情影响下美国炼厂大(dà)幅关停引起的辛烷需求(qiú)无法匹配，从而导致了美(měi)亚套利窗口的(de)打开(kāi)，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原(yuán)料端紧(jǐn)缺助推PTA价(jià)格的大幅走高(gāo)。今年看(kàn)工厂对于调油行(xíng)情有所(suǒ)准(zhǔn)备，整体缺量需(xū)求(qiú)将不(bù)如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银(yín)河期(qī)货分(fēn)析(xī)师(shī)隋斐看来，二季度美(měi)国出行(xíng)旺季下调(diào)油(yóu)需求被赋(fù)予期待，然而有了去年二季度调油(yóu)需求增加下亚美套利利润可观的(de)经验，部分工厂提(tí)前(qián)跟美(měi)国工厂签订了长约，今(jīn)年(nián)的出口周(zhōu)期(qī)有所(suǒ)提(tí)前。

　　从今(jīn)年韩(hán)国运往美国的芳烃出口量破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗观(guān)察，整体(tǐ)1—3月出(chū)口量已达去年调(diào)油季出口总量的(de)65％偏上(shàng)。同时，据了解(jiě)，贸易(yì)商(shāng)今年与亚(yà)洲PX生产企业签(qiān)订合同多采用FOB模式，便(biàn)于其在窗口打(dǎ)开(kāi)后(hòu)及时变更(gèng)流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调(diào)油大概率仍将发生，但是整体对于(yú)芳烃价格(gé)的提振高(gāo)度将极(jí)大可能不(bù)如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来(lái)国(guó)际油价波动加剧，近期(qī)原(yuán)油库存低位回升(shēng)，汽油(yóu)裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未(wèi)来需求的(de)不确定和经济可(kě)能衰退的背(bèi)景下(xià)调油需求出(chū)现了不(bù)稳定的因(yīn)素(sù)。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来看，实则(zé)呈(chéng)现边(biān)际走弱(ruò)的迹(jì)象。

　　据(jù)隋(suí)斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力(lì)石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投(tóu)产(chǎn)和(hé)下(xià)游(yóu)消费走弱的影响(xiǎng)下(xià)逐渐缓解，PTA供需(xū)边(biān)际相对走(zǒu)弱；苯乙(yǐ)烯供(gōng)应(yīng)端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装置投产(chǎn)下北方低价货源冲击(jī)华东，下游硬(yìng)胶产(chǎn)品利润不佳(jiā)，成品库(kù)存偏高的局面仍存，苯(běn)乙烯主港库(kù)存(cún)及(jí)上游(yóu)纯(chún)苯(běn)港口库存攀升，二季(jì)度苯乙烯仍面临(lín)累库压(yā)力。

　　“目前看调(diào)油逻(luó)辑边际弱(ruò)化(huà)，但是现(xiàn)在(zài)还没(méi)有真正进(jìn)入美(měi)国汽(qì)油的消费(fèi)旺(wàng)季，如(rú)果5月(yuè)下旬开始(shǐ)美国汽油消费(fèi)走强，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持高位，但是在当前(qián)衰退预期以及美联储加息背景下，成品油消费的成色或(huò)较预期大打折扣，芳烃前期相(xiāng)对原油的价差高点已经看到(dào)，调(diào)油逻辑再继续大幅(fú)发酵的概率降低。”郑邮飞(fēi)认(rèn)为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本(běn)面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约换月，市场的(de)交易重心转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相对(duì)较长的时间(jiān)下市(shì)场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上来看(kàn)，短期(qī) PTA 不至于(yú)大幅(fú)累库(kù)，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯(běn)乙烯(xī)而(ér)言，目前国内(nèi)纯苯下游(yóu)品种中除(chú)了苯胺盈(yíng)利之(zhī)外(wài)其(qí)他下游盈利性不佳，纯苯港口库存(cún)去(qù)库力(lì)度减(jiǎn)弱，苯乙烯(xī)下(xià)游同(tóng)样面临成品库存偏高和利(lì)润不佳(jiā)的局面，二季度苯乙烯(xī)仍(réng)面临累(lèi)库压力，短(duǎn)期(qī)来看价格(gé)向(xiàng)上(shàng)的驱(qū)动或较乏(fá)力。

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