来(lái)源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息(xī)的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表述修改为“一季度经济温和增(zēng)长(zhǎng)，就(jiù)业强劲，失业率在(zài)低位”。第二(èr)，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行(xíng)风险导(dǎo)致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)风险”。第四，修(xiū)改货币政策(cè)表述，重申“委员会(huì)评(píng)估(gū)货币政(zhèng)策的(de)滞(zhì)后影响”，删除“委员会预(yù)计一(yī)些额(é)外(wài)的政策紧缩可(kě)能(néng)是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？关(guān)于经济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本(běn)次(cì)加息(xī)依然是共识(shí)；认为原则上(shàng)不需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，薪(xīn)资水平(píng)仍(réng)高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。关(guān)于银行和债务上(shàng)限，强调地区(qū)性银(yín)行(xíng)发挥非常重要(yào)的作用，不希望(wàng)大型银行进行大(dà)规模(mó)收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银(yín)行(xíng)系统(tǒng)健康(kāng)且(qiě)具有弹性。强调应及(jí)时(shí)提(tí)高(gāo)债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月(yuè)以(yǐ)来的(de)高点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务(wù)和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍(réng)在于通胀压力较大(dà)。例(lì)如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于(yú)高位(wèi)；核心通胀(zhàng)年(nián)化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本(běn)轮加息是80年代以来最(zuì)快的一萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌次(cì)，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面，重申经济依然(rán)稳(wěn)健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业(yè)增(zēng)长强劲(jìn)，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会(huì)仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面(miàn)，或将(jiāng)停(tíng)止加息(xī)。重申(shēn)委(wěi)员会将评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多(duō)大(dà)程度(dù)上适合(hé)于随着(zhe)时间的推移将(jiāng)通货(huò)膨胀(zhàng)率恢复到(dào)2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策(cè)的累(lèi)积紧缩，货(huò)币政策影响经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委(wěi)员会预(yù)计(jì)，一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能(néng)是适当(dāng)的，以实现一种货币政策(cè)立场”，表(biǎo)明(míng)美(měi)联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国(guó)银行稳(wěn)健。“美国(guó)银行体系(xì)稳(wěn)健且(qiě)富(fù)有弹性”；明确(què)银行风险导致了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能(néng)”），重申这对经济(jì)、就业和通胀(zhàng)的影响存(cún)在(zài)不(bù)确定(dìng)性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经(jīng)济活动、就(jiù)业(yè)和通胀(zhàng)，这些(xiē)影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时间来体现（尤其(qí)是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如(rú)果美国出现经济衰退，希(xī)望(wàng)是温和的；强调，美国可(kě)能会(huì)出现轻微的(de)经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到(dào)限制性水平。美(měi)联储在3月议息(xī)会议时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出(chū)本次加息依然是共识(shí)，所(suǒ)有人全(quán)票通过，一些(xiē)政策制(zhì)定者(zhě)谈(tán)到(dào)停止加息，但不是本次会(huì)议(yì)。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估(gū)是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到了(le)限制性水平（或(huò)已经接近达(dá)到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息了(le)。后续政策变(biàn)化的关键仍是审(shěn)视数据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息(xī)，当前并不合(hé)适(shì)。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然(rán)强劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)仍在(zài)低位，薪(xīn)资水平(píng)仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依(yī)然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标水平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍(bào)威(w萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌ēi)尔强调(diào)地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大(dà)型(xíng)银行(xíng)进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。银行危(wēi)机(jī)的(de)影响程度目前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于债务上(shàng)限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债务上限，如(rú)果没有达成债务协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦(lún)也强调，如果国会(huì)不尽早采取行动提高债务(wù)上限，美国可能(néng)最(zuì)早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举(jǔ)债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣(xuān)布采取特别措施，避(bì)免联邦政(zhèng)府发生债(zhài)务违(wéi)约(yuē)。美国国会预算(suàn)办公(gōng)室5月1日(rì)发布的最新报告显示(shì)，美国(guó)在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前(qián)更高。

　　往前看(kàn)，美国银(yín)行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中(zhōng)小银行破产(chǎn)或依然会出(chū)现。目前市(shì)场(chǎng)依然预(yù)期(qī)美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始(shǐ)降息（概(gài)率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀(zhàng)压(yā)力仍大(dà)，年内降息概率或较低。

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