公(gōng)募基金交易(yì)结算模式再(zài)现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托(tuō)管人结算模式和券(quàn)商结(jié)算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)，该基金(jīn)由博道基金、广发证券、兴业(yè)银(yín)行三方合作推(tuī)出。目前正在发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易方(fāng)达与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引(yǐn)了行业(yè)各方(fāng)目光，据(jù)业(yè)内(nèi)人士透(tòu)露，除了(le)广发证券(quàn)有落(luò)地(dì)的基金产品之外(wài)，其他(tā)券商、基金公司也(yě)在关注研(yán)究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看(kàn)来，目前基金结算模式迎(yíng)来新时代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模式，最大限度的调(diào)动各方资(zī)源，为持有人提供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公(gōng)募基(jī)金25年的历史长河中，托管(guǎn)人结算模式是最早(zǎo)出(chū)现也是最(zuì)为(wèi)成(chéng)熟的(de)基金结算模(mó)式。到了2017年，券商结算模式启动试(shì)点(diǎn)，成为基金(jīn)公司撬(qiào)动券商资源的(de)有力(lì)抓手，之后(hòu)由(yóu)试点转(zhuǎn)常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在(zài)行业各(gè)方(fāng)探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的(de)博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的(de)基(jī)金。而目前正在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)两只基金分别由博道(dào)、易方达两家基金(jīn)公司(sī)与广发(fā)证券、兴(xīng)业(yè)银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证(zhèng)券是率先有(yǒu)落地基金产(chǎn)品的券商，据了解，其他券商也在积极研究这一新的业(yè)务。”一位(wèi)业(yè)内人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通(tōng)过证(zhèng)券公司(sī)进行交易申报(bào)，由托管(guǎn)银(yín)行进行(xíng)结算(suàn)，在这种模式(shì)下(xià)，资金存放(fàng)在托管银行的托管账户，无须银(yín)证转账到(dào)证券公司(sī)。这也(yě)成为类QFII模式的与一般券结模式的最(zuì)大(dà)不同点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，类QFII模式中产(chǎn)品资金(jīn)集中存放在托管银行，在券商开立的资(zī)金账(zhàng)户(hù)无需实际上的银证转账存入资金，每个交(jiāo)易日基金(jīn)公司采用申报交易额度，使用虚(xū)头寸资金(jīn)的(de)方(fāng)式进行场内交易，券商根据(jù)已(yǐ)申报的(de)交(jiāo)易额度每日滚动计算产品资金(jīn)账户虚(xū)头寸资金余(yú)额，以实现对产(chǎn)品场内交(jiāo)易额(é)度的(de)前端(duān)验资控制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式下基(jī)金场内(nèi)交易通过经纪(jì)券商完成，仍然保留了原先券商交(jiāo)易结算模式的交易(yì)前端控制、验(yàn)资验券的优点(diǎn)，同(tóng)时资(zī)金(jīn)结(jié)算(suàn)由托(tuō)管行完成，解决了部分(fēn)托管行比较(jiào)关注的(de)托管(guǎn)资金归属保(bǎo)管问题，一定程(chéng)度上调动了托管行的积极(jí)性。

　　在博时基金券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)看(kàn)来，类(lèi)QFII结(jié)算模式，丰富了(le)公募基金与证(zhèng)券(quàn)公司结算模式的(de)选择，更好地满足各方差异化的(de)需(xū)求，也印证了(le)券(quàn)商财富管理(lǐ)转型已经进入更加成(chéng)熟和(hé)高速发展阶段 ，多(duō)样的(de)结算(suàn)模(mó)式备选可以(yǐ)有助(zhù)于降低(dī)运营风险 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券(quàn)商(shāng)渠(qú)道(dào)、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结(jié)算模式(shì)可以保证(zhèng)较好运营效率带(dài)来的优质(zhì)交易体验的同时(shí)，兼顾券商(shāng)与基金公司的商(shāng)业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买(mǎi)方投(tóu)顾(gù)业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进一步促进，金融机构(gòu)为广(guǎng)大投资人提(tí)供更多的(de)交易工具(jù)选(xuǎn)择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客户交(jiāo)易结算资金的(de)三方存管(guǎn)框架，谈及这类模(mó)式的创(chuàng)新点，平安基金总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资金无需三(sān)方存管(guǎn)；二是(shì)交易交收分(fēn)离：证券公(gōng)司对产品场内(nèi)交易进行前(qián)端验资验券(quàn)；三是日(rì)终资金(jīn)对(duì)账：实(shí)现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能(néng)

　　兼(jiān)顾与券商渠道的(de)商(shāng)业模式创(chuàng)新

　　作为一(yī)种新的交(jiāo)易结(jié)算模式，投资(zī)者对(duì)类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生(shēng)。相比(bǐ)过往的(de)结算模式，公募(mù)基金采用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣(liè)势(shì)？也是投(tóu)资者关(guān)注的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析指(zhǐ)出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和(hé)日(rì)常申(shēn)购赎回都(dōu)通过(guò)券商完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资(zī)端业务也是通(tōng)过券商完成(chéng)，可以(yǐ)全方位的跟(gēn)券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前(qián)端验资验券，可有效(xiào)防控异常交易和超买风险。”博道(dào)基金表示(shì)。

　　“对于公募基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统托管银行结算(suàn)模式(shì)，有两(liǎng)方面(miàn)好处(chù)：一是，加强了交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能，优(yōu)化交易(yì)监(jiān)控和头寸透支风险管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道商业模式(shì)的创新，类似(shì)与券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业利益，有利于(yú)券商代买市占率的提升(shēng)。博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模(mó)式，也(yě)有两方面(miàn)好处：一是，无需(xū)银(yín)证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场内外资金(jīn)分布，效(xiào)率有所提升；二(èr)是(shì)，简化了开户环(huán)节，免去了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基金人士认(rèn)为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金使用效率与(yǔ)风险控(kòng)制两方面的需求，相？过往(wǎng)的结算(suàn)模(mó)式(shì)体现出了？定优势。相比(bǐ)券商结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下(xià)无需(xū)银证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场内(nèi)外资金分布，效率有所提升(shēng)，同(tóng)时也简化了(le)开户(hù)环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人(rén)结算模式，类QFII结算模式下加强了交易(yì)前端验资验(yàn)券功(gōng)能，可(kě)优化交易监控(kòng)和头(tóu)寸(cùn)透(tòu)支(zhī)风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式的主要(yào)优势归结为以下(xià)几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结(jié)算模(mó)式下，产品资金不是集中于原来的(de)证(zhèng)券(quàn)公司(sī)资金账(zhàng)户，仍然存放(fàng)在托管(guǎn)行账户，实现(xiàn)的方式是(shì)需(xū)要(yào)将托管行和(hé)券(quàn)商打通(tōng)。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券(quàn)商打通，免去银(y寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思ín)证转账的步骤(zhòu)，解决了普通券结模式下资金(jīn)分散管理(lǐ)，资(zī)金划(huà)拨时间(jiān)受(shòu)银证转账(zhàng)时间范围限制(zhì)的痛点。日常投资运作(zuò)过程，减少银证转(zhuǎn)账(zhàng)资金划(huà)拨工作，例如，定期费用(yòng)支付、新股新债缴款与银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一定量减少了证(zhèng)券资(zī)金账(zhàng)户(hù)开(kāi)户与(yǔ)银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三(sān)是，更有利于(yú)明确各方职(zhí)责(zé)所在(zài)，以及完(wán)善业务(wù)风险管(guǎn)理(lǐ)。通过交易(yì)交(jiāo)收分离(lí)，证券公司(sī)前端验(yàn)资验券可(kě)有效防控异常交易和超买风险，托管(guǎn)人负责交(jiāo)收；日终(zhōng)资金对账实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接(jiē)对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安(ān)基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)的几(jǐ)点不足(zú)之处：一(yī)方(fāng)面，类似托(tuō)管人结算(suàn)模式，该(gāi)模式与托管人(rén)结(jié)算(suàn)模(mó)式一(yī)致，对投资组合(hé)而言需按月(yuè)计(jì)算缴(jiǎo)纳最低结算(suàn)备付(fù)金(jīn)与保证机制；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管(guǎn)理人、托管人与券(quàn)商三方(fāng)需每日确立场内/外资金分配比例。取决(jué)于投(tóu)资(zī)组合交易特征，将增(zēng)加日常投资(zī)运营管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公(gōng)司对(duì)类QFII结算(suàn)模式的(de)关(guān)注度较(jiào)高，也在(zài)筹备(bèi)或启动相应的合作。不过，参(cān)与这类业(yè)寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思务还涉及系(xì)统(tǒng)改造，以及固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待(dài)解决(jué)等问(wèn)题，初期或(huò)更多是头部基金公(gōng)司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部对这一业(yè)务进(jìn)行了(le)探(tàn)讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公(gōng)司(sī)人士表(biǎo)示，这类业务具备一定(dìng)吸引力(lì)，相比较托(tuō)管行(xíng)结算模式(shì)和(hé)券商结算(suàn)模式，这一模式可(kě)以同时激发银(yín)行、券(quàn)商双(shuāng)方的销(xiāo)售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时(shí)券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处(chù)于发(fā)展初期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的(de)限制仍有待解决(jué)，成为(wèi)主流结算模式仍不具备条件。展望(wàng)未(wèi)来(lái)，预(yù)计相关金融机构对该模式会保持高度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平(píng)安基(jī)金相关(guān)人士(shì)更(gèng)有信心，认为这(zhè)是一个基(jī)金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共赢的(de)模式，有望成为新的行业发(fā)展(zhǎn)趋势(shì)。对管(guǎn)理人而言(yán)，类QFII结算(suàn)模式较(jiào)传统券结模式(shì)、托管人结(jié)算(suàn)模式(shì)均有比较优势；对(duì)托管(guǎn)人而言，产品(pǐn)资金(jīn)全额留存在托管账户(hù)，无需银证(zhèng)转账；对证券(quàn)公司提高服务(wù)机构客(kè)户的能力，也加强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不(bù)过，基金(jīn)公司(sī)开启类QFII结算模(mó)式(shì)，也(yě)涉及不(bù)少系统改造，尤其是(shì)托管行和券商。博道(dào)基金就表示，对基金公(gōng)司来(lái)说，总体保(bǎo)留沿用券商结算(suàn)模式下的场(chǎng)内交易(yì)前端验(yàn)资(zī)验券相(xiāng)关流(liú)程和(hé)业务系(xì)统，个别如清算模块(kuài)涉及(jí)一些(xiē)小(xiǎo)改动。但(dàn)券商(shāng)和托(tuō)管(guǎn)行的系(xì)统改动较(jiào)大，如(rú)在系统(tǒng)直(zhí)连(lián)、账户(hù)管理、场内清算(suàn)、场外清算等多个环节需(xū)要(yào)进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模(mó)式来看，主要是广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银(yín)行、基(jī)金公司三(sān)方参与。而记者(zhě)从(cóng)业内了(le)解(jiě)到，也(yě)有一些银行、券(quàn)商对此也抱有积极态(tài)度，愿意布局此类(lèi)业(yè)务(wù)。

　　从单一模式走(zǒu)向三类(lèi)模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算模式发(fā)生(shēng)了重要变(biàn)化，从单一模式走(zǒu)向券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三(sān)类模式的(de)时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取的就是银行托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式，到目前已25年(nián)了，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这(zhè)一模式是，基金(jīn)管(guǎn)理人租用(yòng)券商的(de)交易(yì)席位直连报(bào)盘交易所，托(tuō)管人作为特殊(shū)结(jié)算参与人与(yǔ)中国(guó)结(jié)算进行资金和证券的清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试点，并(bìng)于2019年(nián)初由试点转常(cháng)规，至今已历(lì)时(shí)5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳(wěn)、结算效率改善(shàn)及券(quàn)商(shāng)财富管理业(yè)务高(gāo)速发(fā)展，券(quàn)结模式自2021年(nián)迎(yíng)来爆(bào)发，根据(jù)Wind数据(jù)，2021年全年一(yī)共有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数量(liàng)与(yǔ)规模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结(jié)算模式，基(jī)金(jīn)结算模(mó)式也正式进入了新时(shí)代。

　　博(bó)道基金相关(guān)人(rén)士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式，每种结算(suàn)模式(shì)各有(yǒu)优(yōu)劣，基(jī)金管理人(rén)可以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择(zé)不同(tóng)的结算模式，最大(dà)限度的调动各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“随着(zhe)券(quàn)结(jié)模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着(zhe)权益(yì)市场行情修(xiū)复(fù)及(jí)券商财富管理(lǐ)业务高(gāo)速发(fā)展，在主动(dòng)权益(yì)基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等(děng)产品(pǐn)类型(xíng)上(shàng)，券结模(mó)式(shì)将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金(jīn)相关人(rén)士表示。

　　不少(shǎo)人士(shì)也看好券(quàn)结(jié)模式(shì)的(de)发(fā)展。据一位(wèi)业内人(rén)士(shì)表示，现阶(jiē)段券(quàn)商结算模式在中小基金公司中更加(jiā)普遍。中(zhōng)小基(jī)金相(xiāng)对(duì)来说获得银行(xíng)渠道的营销支持(chí)难度较大，券(quàn)结模式能有(yǒu)效推(tuī)动券商和基(jī)金公司的合作关(guān)系，有助(zhù)于中小基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也(yě)表(biǎo)示(shì)，券结模式保有量会(huì)更稳定一些(xiē)，对于(yú)托(tuō)管行有一个制衡的作用(yòng)。以前是小公(gōng)司为(wèi)主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会是(shì)一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式的发(fā)展，已(yǐ)经从(cóng)“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展的(de)边际制约因(yīn)素，也从“投入(rù)成本(běn)较(jiào)大(dà)、技术系统(tǒng)探(tàn)索(suǒ)较困难”转变(biàn)为(wèi)“产品策(cè)略与(yǔ)市场环(huán)境及需求的匹配度(dù)、业绩表现与客户体验的舒(shū)适度、销售服务与渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结算模(mó)式(shì)，将基金公司(sī)、基金产品与券商渠道的中长期利(lì)益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投(tóu)顾陪(péi)伴模式”的服(fú)务本(běn)质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金(jīn)公司和证券公(gōng)司会(huì)受益(yì)于这一发展(zhǎn)变化。

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