近期“中特估”成为A股市场热门(mén)话题，外资机(jī)构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构(gòu)认为：国(guó)企已成为(wèi)“市场(chǎng)关注焦点”，中国国(guó)企已迎来(lái)积(jī)极(jí)信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善的标(biāo)的，从而获得长(zhǎng)期稳(wěn)健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦点，外(wài)资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买分号的用法有哪些词语，分号的用法及作用举例入额(é)最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业(yè)、中国石化、建(jiàn)设(shè)银行分号的用法有哪些词语，分号的用法及作用举例、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身(shēn)其中。期(qī)间，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期(qī)北向资金净(jìng)流(liú)入额前(qián)十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度上市公(gōng)司(sī)财(cái)报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大(dà)的股东行业。例如，一季度报(bào)告显示(shì)，阿布达比投资局、科(kē)威特政(zhèng)府投资(zī)局等(děng)多家主权(quán)财富基金增持多家国企(qǐ)央(yāng)企A股(gǔ)上市(shì)公司股票。例如科(kē)威特政府投(tóu)资局(jú)增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一季度(dù)增持(chí)了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截(jié)止4月(yuè)底的(de)前十大重(zhòng)仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰(jiàn)中(zhōng)国基(jī)金(jīn)-中国焦点基金(jīn)，截至(zhì)4月底的(de)前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银(yín)行、建设银行(xíng)、中国石化(huà)、华润置地、中银航空租赁、中升集(jí)团(tuán)、百度等，含不少国企公司(sī)。而基金(jīn)在4月对这些国企进(jìn)行(xíng)了幅度不一的(de)加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外(wài)资中关于中国国(guó)企公司(sī)的讨论(lùn)热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中解释(shì)了他们对于国企改革的(de)看法(fǎ)。报(bào)告认为，在(zài)中国国企(qǐ)改革(gé)并非新鲜事，但是这(zhè)一(yī)次国企改革事关重大。而资(zī)本市场显然已(yǐ)经关注到了(le)“国(guó)企”主题。举例(lì)来说，放(fàng)在平常，中国中铁(tiě)可(kě)能是乏人问津的防御(yù)性公司。它(tā)虽然有稳健的(de)基(jī)本面，收益预期(qī)也尚(shàng)可(kě)，但是可能不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日(rì)，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在(zài)2023年(nián)也有不俗表现，包(bāo)括中石(shí)化、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可能包括(kuò)：随(suí)着高(gāo)层重提(tí)“国企改革(gé)”，投资者认为(wèi)相关方面或敦(dūn)促(cù)国企改(gǎi)善治理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一(yī)般说(shuō)来外资机构(gòu)持(c分号的用法有哪些词语，分号的用法及作用举例hí)仓中更倾向于私营部门，这与他们的(de)选(xuǎn)股标准相关。基于公司(sī)的股东回(huí)报等标准(zhǔn)，不少国企公司在(zài)过去难以(yǐ)进入部分外资的选股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金(jīn)融类国(guó)企公司截至(zhì)去年年底的平均每股盈(yíng)利水平(píng)仍低(dī)于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资(zī)本效率还(hái)有很大的(de)提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者认(rèn)为国企长期的低估(gū)值(zhí)为投(tóu)资者提供(gōng)了厚厚的安全垫(diàn)。部分公(gōng)司的投资(zī)价(jià)值被低估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国(guó)企改革能够取得成效，投资者会重估国企的投资者(zhě)价值。投资者对于能够持续提供(gōng)良(liáng)好的股东回报的(de)公(gōng)司(sī)是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过(guò)去20年的(de)平(píng)均每(měi)年的净资产回(huí)报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台(tái)可以(yǐ)10倍的市(shì)净率交易(yì)的重(zhòng)要原因之(zhī)一。除(chú)了房地产(chǎn)行业，目前来看大部分国企的市净率低于私营企业(yè)。

　　除了股东(dōng)回报，国企(qǐ)如何与(yǔ)投资者互动，增强透(tòu)明性(xìng)是全(quán)球投资者关注的问题。此外，投(tóu)资(zī)者关注的其它问题还(hái)包括：对于(yú)国企来说，如何在(zài)服务(wù)国家战(zhàn)略的(de)同时(shí)增强它的商业效率，如何(hé)改善激励措施(shī)等。尽管这次改革的成效仍待(dài)时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被资本(běn)市场认可(kě)的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策(cè)略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示(shì)，目前国企主题受到关注，可能个别股(gǔ)票有一(yī)定量的“炒(chǎo)作”资金参(cān)与，但是有充(chōng)分的理由(yóu)认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部(bù)分公(gōng)司估值仍(réng)然很(hěn)低(dī)。虽然它已经从极低的水平上(shàng)升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改(gǎi)善(shàn)他们的财(cái)务表现，提(tí)高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通(tōng)过(guò)股(gǔ)息或股票回(huí)购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱(qū)动(dòng)因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球投(tóu)资(zī)者的(de)角度看，他们对国企(qǐ)的持(chí)有或配置(zhì)仍然相当保守(shǒu)。因为如果回(huí)顾过去的5到(dào)10年(nián)，大多数(shù)境外的观点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组(zǔ)合经理只关注(zhù)经济的私(sī)营部(bù)分。随(suí)着(zhe)事态改(gǎi)变，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公(gōng)司估值(zhí)远(yuǎn)远低于(yú)全球同行。不排除有些(xiē)公(gōng)司会受到地缘政治(zhì)因素，但(dàn)全球(qiú)仍有资金(jīn)（例如中(zhōng)东地(dì)区的资(zī)金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过(guò)往被认(rèn)为乏味无趣的(de)行(xíng)业部分公(gōng)司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有(yǒu)前瞻(zhān)性的观点。如果等到所有的证据都摆在(zài)面前(qián)，那么他们已(yǐ)经(jīng)被市(shì)场价格反(fǎn)映出来，因(yīn)为市场总是预(yù)先反应。所(suǒ)以我们永(yǒng)远不会(huì)有百分(fēn)百的(de)确(què)定(dìng)性(xìng)或信心。一(yī)些(xiē)积极的变化正(zhèng)在发生。“如(rú)果问过去多年(nián)，通(tōng)过观察中国市场我(wǒ)们(men)学到了什么？我们学到的重要一(yī)课就是：跟随政府的政策(cè)投资。中国的国企已经迎(yíng)来(lái)了积极的信(xìn)号(hào)”。投资者需要一些(xiē)机制来从大量的国(guó)有企(qǐ)业中筛(shāi)选(xuǎn)出有更高成功机(jī)会的企(qǐ)业(yè)。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到符合政府政策导向、管理层有(yǒu)改进动力(lì)、有客观(guān)证据显示其盈利能力已经(jīng)改善的企(qǐ)业。同时，这些(xiē)企业所处的行(xíng)业(yè)整(zhěng)体收益增(zēng)长(zhǎng)、有良好的(de)资产负债表(biǎo)和低债(zhài)务(wù)水平等经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道(dào)，即使外(wài)国投(tóu)资者很重要，真(zhēn)正(zhèng)决定价格的还(hái)是国内投资者。如果外(wài)国投资(zī)者对(duì)国有企业(yè)的兴趣增(zēng)加，那将是对(duì)国有(yǒu)企业股价的额外推动力。

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