金融界5月8日消(xiāo)息今日(rì)早盘，A股市场银行板块(kuài)再度(dù)走高，中信银(yín)行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政策改(gǎi)变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利。银行业也开始(shǐ)落(luò)实，比如一些地方小(xiǎo)银行(xíng)下调(diào)存款利(lì)率后，股份行也(yě)出(chū)现下调(diào)；而年初的低利(lì)率放贷现象(xiàng)也消失了(le)，新发放(fàng)贷(dài)款利(lì)率在上行。此外(wài)，今(jīn)年也没有(yǒu)下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策(cè)改变的原因之一是银行需(xū)要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积累，不(bù)能过度让利；另一个是中央讲中特(tè)估(gū)和国企改革，银(yín)行作为资产(chǎn)规模最大的国(guó)企(qǐ)行业，按政策导向要(yào)提(tí)高(gāo)资产收益(yì)率。而(ér)取消金融让利有利于银行估值修复(fù)。从2020年开始(shǐ)的金融(róng)让利使(shǐ)银(yín)行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银(yín)行作为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长(zhǎng)的(de)情况下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于(yú)让利(lì)之下市场担心银行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对银行股是(shì)一种长时间(jiān)的利好(hǎo)，有(yǒu)利于银行估值(zhí)的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周(zhōu)期相(xiāng)关，现(xiàn)在已进入不(bù)良率下(xià)降周期。2020年(nián)底银行(xíng)业(yè)的不良(liáng)贷款率开始下降，到(dào)今(jīn)年一季度已经连(lián)续10个季度下降(jiàng)了(le)，这有利于(yú)股价上涨，不(bù)过按历史(shǐ)规(guī)律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分意(yì)识，银(yín)行股价(jià)刚刚启(qǐ)动，如(rú)果不良率下降周期(qī)能(néng)够持续(xù)验证，我们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部分投资者对于地产和城投(tóu)风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国(guó)经过对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游的很多行业的(de)债务(wù)风险已经解(jiě)决。总体上(shàng)银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银(yín)行收入增速(sù)自(zì)去(qù)年一(yī)季(jì)度开始逐季下(xià)降，今年(nián)Q1已到(dào)最(zuì)低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速(sù)略微提高(gāo)。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入(rù)增速(sù)会逐季改(gǎi)善，特(tè)别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行(xíng)进行贷款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)重定价，利(lì)率出现下降。这是(shì)一个(gè)已知利空，市(shì)场已经消化，所以银行股(gǔ)会出现修复(fù)。此(cǐ)外(wài)，过去(qù)三年疫(yì)情使得银(yín)行股估值被压制。现(xiàn)在(zài)乙类乙管多(duō)时，对(duì)银行估值不(bù)会再有太多影响，疫(yì)情折价已(yǐ)过(guò)，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行(xíng)业(yè)出(chū)现存款利率下调，低(dī)利(lì)率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已经取(qǔ)消，这对银行(xíng)息(xī)差(chà)有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底(dǐ)的政(zhèng)治局会议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行(xíng)业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化(huà)因(yīn)素：

　　第(dì)一，债券市(shì)场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的(de)高股息行业(yè)会成为替代(dài)品(pǐn)，银行股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视(shì)提(tí)高国企ROE数学集合符号大全图解，数学集合符号大全及意义，很(hěn)多(duō)做股票投资或股权投资的(de)国企(qǐ)央(yāng)企可以(yǐ)投资ROE相对(duì)高的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持(chí)续性，海通国际证券给予肯定(dìng)态度。该机构认为，接(jiē)下(xià)来的(de)5-7月(yuè)份的(de)业绩真空期，银行股的表现(xiàn)将取决于(yú)宏观环境(jìng)、政策规(guī)划(huà)以(yǐ)及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压的情(qíng)况(kuàng)下银行(xíng)股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如何避(bì)免可(kě)能(néng)的小回(huí)撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩(jì)好但股价还未上涨的小银(yín)行。之前中特估(gū)的概念使(shǐ)得(dé)大行的(de)估值(zhí)得到抬升(shēng)，之后其(qí)他类型(xíng)的银行估(gū)值也(yě)要相应(yīng)抬升，本质(zhì)原(yuán)因是各类银行的估值没有(yǒu)系(xì)统(tǒng)性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率(lǜ)环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测(cè)算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以来(lái)随(suí)着疫情影响的消退和经济(jì)的稳(wěn)步(bù)复(fù)苏，银行不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻(zhān)性指标方(fāng)面，绝(jué)大多数银(yín)行关注率环比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保持(chí)充裕。目前银行资(zī)产质量压(yā)力的(de)峰值(zhí)已数学集合符号大全图解，数学集合符号大全及意义经过去(qù)，展望而(ér)言，经(jīng)济(jì)复苏态势(shì)良好，企(qǐ)业经营环境(jìng)改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的(de)持续宽(kuān)松(sōng)，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中期投(tóu)资策略报(bào)告中表示(shì)，经(jīng)济复苏进行时，银行(xíng)重回(huí)基(jī)本面主(zhǔ)逻辑。银(yín)行(xíng)基本面(miàn)的量、价、质三方面的(de)景气度均较(jiào)去年提升：价格端，息差企稳回升新趋(qū)势(shì)将是重要的行业催化(huà)剂，利(lì)好整(zhěng)体(tǐ)估(gū)值提升。规模(mó)端，信贷需求从大到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需(xū)求(qiú)高景气(qì)延(yán)续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷(dài)款的需求复(fù)苏(sū)。资产质量方面，优质(zhì)房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售(shòu)贷款质(zhì)量将在(zài)居(jū)民(mín)还款能力提升下长期向好，银行资(zī)产质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好(hǎo)全年(nián)盈利能力(lì)修复(fù)，银行板块(kuài)配置价(jià)值提升。该(gāi)机(jī)构认为(wèi)1季报行业盈利增速(sù)低(dī)点确(què)认，主要受(shòu)资产重定价(jià)以及居民端复苏低于(yú)预期(qī)的影响。展望(wàng)后(hòu)续季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济向好趋(qū)势不变(biàn)，在(zài)此背(bèi)景下(xià)，居(jū)民消费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成(chéng)为推动板块(kuài)盈利回升的催化(huà)剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银(yín)行(xíng)板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平(píng)，在后(hòu)续盈利(lì)有(yǒu)望(wàng)逐季修(xiū)复的背景下，当前数学集合符号大全图解，数学集合符号大全及意义时点银(yín)行(xíng)板块的配置(zhì)价值提升。

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