5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其(qí)累计有效认购(gòu)申请份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将(jiāng)启动(dòng)比(bǐ)例(lì)配售(shòu)。这则小公(gōng)告体现出市场对(duì)这一“中特估”主题(tí)的(de)追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特(tè)估”的行情(qíng)，市场关(guān)注度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情的(de)催(cuī)化(huà)剂。实际(jì)上，早在去年底及(jí)今(jīn)年一季度，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情(qíng)绪面(miàn)、估(gū)值方式等问(wèn)题成(chéng)为市场(chǎng)关注焦点，中国(guó)基金报采(cǎi)访多位投(tóu)研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特估(gū)”主(zhǔ)题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比(bǐ)例(lì)配售”情(qíng)况(kuàng)，今(jīn)年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题基(jī)金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引(yǐn)领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企(qǐ)基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情绪(xù)上是构成催化(huà)因素的(de)，近(jìn)期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央(yāng)企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的申报发(fā)行(xíng)，我认为确实会成(chéng)为引爆行(xíng)情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政(zhèng)策(cè)面(miàn)都(dōu)在向好，下半年，中特估(gū)有可(kě)能独(dú)领风骚。”万(wàn)家基(jī)金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建就(jiù)表示，近期密集申报的国(guó)央企主题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更好支(zhī)持央国企的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行(xíng)将成为行情进一步上涨的催(cuī)化剂。去年以(yǐ)来公募(mù)基金发(fā)行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金(jīn)申报(bào)和发(fā)行(xíng)，行情火热下(xià)将为(wèi)市场带来增量(liàng)资金，有望推动进(jìn)一(yī)步(bù)上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金(jīn)ETF业(yè)务总监(jiān)王(wáng)帅认为，公募基金积极布局央国(guó)企主题基金，一方(fāng)面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)，央国企上市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题(tí)的基金将为投资(zī)者提供更丰富的工具(jù)以参与到央国(guó)企投资。另(lìng)一(yī)方面是落(luò)实(shí)公募基金行业(yè)高质量发展的要求(qiú)，引导更多资金参与央(yāng)国企改革，更(gèng)好(hǎo)发挥公(gōng)募(mù)基金(jīn)服务资本市场改革、服务(wù)实体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将为央企相关(guān)标的和(hé)板块带来(lái)增量资金，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结(jié)构性(xìng)行情明(míng)显，中特估和人工(gōng)智能成为两大明显的主线，而新能源等前期(qī)热(rè)门赛(sài)道(dào)股(gǔ)冷却(què)，在此背景下，一些(xiē)基(jī)金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中(zhōng)特(tè)估(gū)概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直(zhí)言，自己目前重点关(guān)注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大(dà)行(xíng)业主要是央企或地方国资所(suǒ)在(zài)的行业，民营企业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面在(zài)今年会有重大(dà)的向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤(méi)炭价格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商，会受益(yì)于今年市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同时，随着半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次国有企业改革(gé)的推进，大(dà)概率这些企(qǐ)业会进入(rù)一个提(tí)质增效、释放业绩的(de)过(guò)程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革的成果，是(shì)非常(cháng)基本面的，和他过去1至(zhì)2年(nián)研究投(tóu)资思路也非(fēi)常吻合(hé)，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的投资机会(huì)做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年底已开始(shǐ)重视中特估的(de)投资机会，判断中(zhōng)特估的机(jī)会(huì)未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会(huì)基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今年以(yǐ)数字经济和“一(yī)带一路”的主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会(huì)为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年(nián)，在主题性机(jī)会消散以后，基于顶层(céng)设计对国央经营管理价值导向变化(huà)，我们判断经营成果随之改变(biàn)是一个慢变(biàn)量，会在未来两年体现在每一个(gè)央(yāng)国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前在挖掘(jué)公(gōng)司经营层面可能发生显著(zhù)正(zhèng)向变化的个股提(tí)前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报(bào)已经显露(lù)出(chū)不少(shǎo)基金在行动。国(guó)金(jīn)证券研(yán)究(jiū)所数(shù)据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型基金的(de)持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述(shù)数据显示(shì)，根据偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年报及2023年一(yī)季报十大(dà)重仓股的数(shù)据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影(yǐng)响(xiǎng)，估(gū)计了各基金(jīn)主动加仓(cāng)“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度超过(guò)30％的(de)偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念(niàn)股，但在一季度(dù)买入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信证(zhèng)券数据统(tǒng)计也(yě)显(xiǎn)示，一季度(dù)主动偏(piān)股型公募基金(jīn)对港股央国企的持股(gǔ)市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高(gāo)，港股(gǔ)央国(guó)企持股总市值(zhí)占港股(gǔ)持股总(zǒng)市(shì)值的(de)比重由(yóu)2022年(nián)四季度(dù)的(de)25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国(guó)央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻(kè)影响基金公(gōng)司的(de)投(tóu)研(yán)，落实到(dào)日常的投研流(liú)程和实践之中(zhōng)，不(bù)少基金公司在加大投研(yán)力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机(jī)会(huì)基(jī)金经理(lǐ)何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究员过去对国(guó)央企的固定思(sī)维(wéi)，需要实(shí)地考察国央(yāng)企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿意交流(liú)的契机，多花精(jīng)力(lì)去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行(xíng)动上，要(yào)求研(yán)究员将自己所覆盖行业(yè)的(de)所有国央企(qǐ)构(gòu)建(jiàn)专门(mén)的股(gǔ)票库，并进(jìn)行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调(diào)研的的成果，了解国央企经营思路和财务(wù)导向的(de)变化(huà)，结合行业趋(qū)势和(hé)特(tè)征，寻找价值(zhí)洼(wā)地，发现(xiàn)预期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华(huá)基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通(tōng)过(guò)深(shēn)入学习，对“中特估”有了(le)更深刻的(de)认识：首先(xiān)要(yào)认识市场体制机制(zhì)、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能力等方面(miàn)所体现的鲜明中国(guó)元素和发展阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是在此基础上构建的具有(yǒu)时代特征和中(zhōng)国特色、符合(hé)国家战略导向的估值体系，而(ér)不是简单(dān)套(tào)用国外(wài)的传统(tǒng)估(gū)值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但(dàn)是这个(gè)概念所涉(shè)及到的行业和公司，一(yī)直在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万(wàn)家基金(jīn)一直非常关注传统产业的变(biàn)化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多个领域(yù)，因此也是一(yī)定能够抓(zhuā)住中特估这波(bō)行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的(de)变化，也在增加相(xiāng)关行业的(de)研(yán)究力量(liàng)。

　　此外，创金合(hé)信(xìn)基金(jīn)首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国(guó)特色的(de)估值体系是资(zī)本市场使(shǐ)命，投资者需要(yào)学(xué)习领会并针对原有的(de)估(gū)值(zhí)体系进(jìn)行改造，以适应现实的需要。明确该体系(xì)的(de)框架是第一位的工作，合(hé)理(lǐ)设置指标也(yě)非常重(zhòng)要，投资者的(de)认可和实施是最终(zhōng)该体系能否具(jù)备长期价(jià)值的(de)基础。不过(guò)，他也(yě)提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知误区(qū)，市场(chǎng)化(huà)认可(kě)是基本(běn)的(de)常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体现社会(huì)价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是(shì)国民经济的支柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进(jìn)估(gū)值体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访的(de)基(jī)金经理认为，对于国央(yāng)企的(de)估值方式要充分体(tǐ)现企(qǐ)业的(de)社(shè)会(huì)价值与国(guó)家战略价值(zhí)，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业(yè)承(chéng)担社(shè)会价(jià)值、符合(hé)国(guó)家战略发(fā)展的价(jià)值？首要任务就构(gòu)建中国特色的价值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方法的单一(yī)价值估值体系，转向社会整体价值观(guān)念(niàn)、纳入中国特(tè)色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业(yè)的社会(huì)价值与国家战略价值(zhí)。”博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披(pī)露与评价(jià)体系(xì)不断探索，结合国际(jì)通(tōng)用规则(zé)，目前已经形成(chéng)了(le)初步的(de)企业(yè)社会(huì)价(jià)值评(píng)价体系，其中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该是注(zhù)重企业价值的可持续估值(zhí)，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创(chuàng)新对(duì)提升企业内在(zài)价值的积(jī)极(jí)作用，这样有利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建(jiàn)等实(shí)务工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可以使用，包括(kuò)净(jìng)资产收益(yì)率、营业现(xiàn)金(jīn)比(bǐ)率、资(zī)产负债(zhài)率、研发经(jīng)费投入强(qiáng)度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李(lǐ)欣更(gèng)细致分析在估(gū)值思维、估(gū)值结论、估值判断上(shàng)有变(biàn)化，尤其是(shì)估值(zhí)的方法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他认(rèn)为(wèi)其(qí)包括产业链上下游的衡(héng)量、全要素成本等，以(yǐ)及(jí)在(zài)纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政策(cè)优惠(huì)、产业(yè)发(fā)展、市(shì)场竞争力和可持续发(fā)展等各种因素与(yǔ)企业价(jià)值的关系(xì)。这些(xiē)因(yīn)素在对(duì)估值结论和判(pàn)断的影(yǐng)响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与(yǔ)传统(tǒng)的估值体系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还(hái)有(yǒu)估值结论和估值判断的变化(huà)，都是为了更好地(dì)适(shì)应中国(guó)的市场和(hé)经(jīng)济特点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更合(hé)理的企业估(gū)值(zhí)信半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中(zhōng)进(jìn)行(xíng)探索，目前尚没有公认(rèn)的指标可以使用。

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