原本被视为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又(yòu)一次(cì)集体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业(yè)2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然是白(bái)酒行(xíng)业主旋律。20家上(shàng)市白酒企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业(yè)营收净利再创新高，14家白酒上市企业(yè)营收取得了两位数增(zēng)长(zhǎng)。在打响疫情(qíng)后首(shǒu)个春节动销(xiāo)战后，今年(nián)一(yī)季度白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财(cái)蝴蝶会采蜜吗报(bào)显示15家(jiā)企(qǐ)业拿下两(liǎng)位(wèi)数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年，外(wài)部环境对白酒造(zào)成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新(xīn)的业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能力足够强大，经营稳定，且引(yǐn)导(dǎo)行(xíng)业结构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)。但随着白酒行(xíng)业集中度提升，头部(bù)酒企持续向(xiàng)前，非(fēi)名酒品牌难(nán)以望其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新(xīn)一轮调(diào)整(zhěng)周期的(de)白酒(jiǔ)行业，分化加剧(jù)。而今年，白酒企业的一个共同主题是(shì)去库存，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者(zhě)恒(héng)强

　　根据中国酒业协会(huì)公布的数(shù)据，2022年(nián)白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业营收和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之一是(shì)优(yōu)势品牌(pái)正在(zài)持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已经连续(xù)多年下降，行业(yè)集中度不断提升，存量竞争格局下(xià)企业间挤压(yā)式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的(de)业(yè)态(tài)促使(shǐ)白酒(jiǔ)行业(yè)内(nèi)部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒企成为产业经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基(jī)本保持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收(shōu)榜前六就贡献了(le)近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强(qiáng)净(jìng)利润也在2022年首次突破(pò)千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿(yì)元(yuán)，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让(ràng)，2022年营(yíng)收739.69亿元，同(tóng)比(bǐ)增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元(yuán)，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分(fēn)析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的(de)增长，疫情放开(kāi)后消费场景的(de)多元化，对(duì)于(yú)中(zhōng)国白酒的复(fù)兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的(de)另一个特征是，在(zài)过去取得(dé)了稳定(dìng)增(zēng)长(zhǎng)和快(kuài)速发展(zhǎn)的企业，基本(běn)形成(chéng)了(le)中高端驱动增(zēng)长的发展模式，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾(jià)、舍得等(děng)，产品上除高端(duān)一如(rú)既(jì)往强势(shì)以外，其(qí)中高(gāo)端产品销量都以超(chāo)两(liǎng)位数(shù)的(de)涨幅(fú)增长。头部品(pǐn)牌(pái)产品线(xiàn)全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产(chǎn)业不(bù)约而同都在进(jìn)行产品(pǐn)结(jié)构(gòu)优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结(jié)构(gòu)优化的需(xū)要，白酒(jiǔ)技改扩产(chǎn)推(tuī)动(dòng)了各(gè)酒企、产区的(de)优(yōu)质产(chǎn)能的释放。20家上市企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了(le)实施(shī)技改、产能扩建等项目，这些都是企业(yè)为持续(xù)保持结构(gòu)性(xìng)增长做准备。

　　知(zhī)名酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应(yīng)’下，头部(bù)酒企会持续走强，并且利用自(zì)身的品牌与品质(zhì)优势，进(jìn)一步挤(jǐ)压非名酒市(shì)场，而(ér)基于(yú)品类和产品的名酒格局(jú)很快形成，中(zhōng)国酒业进(jìn)入寡头化(huà)时(shí)代。”

　　二三(sān)线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业(yè)销售(shòu)收入累计增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财报发现，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二三(sān)线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模(mó)在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据浮(fú)动为2家(jiā)，分别是今世(shì)缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家(jiā)，为今(jīn)世(shì)缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世(shì)缘、舍(shě)得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元(yuán)之间，隶(lì)属苏酒板(bǎn)块(kuài)、川酒(jiǔ)板块、徽(huī)酒板块的二(èr)级梯队，都是在各自(zì)省(shěng)内有一(yī)定话语权(quán)、有较(jiào)大市场规(guī)模、省(shěng)外市场开(kāi)拓良好的(de)代(dài)表。

　　它(tā)们之间(jiān)此起彼伏的竞争，也(yě)推动了二级梯队(duì)的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示(shì)，“二(èr)三线酒企分化加(jiā)剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样完成(chéng)产品(pǐn)升级和全国(guó)化(huà)布(bù)局，挤进一线(xiàn)市场，要么就会(huì)像(xiàng)皇台一般衰败(bài)萎(wēi)缩(suō)。”

　　如(rú)是所言，年报显(xiǎn)示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举(jǔ)例而(ér)言(yán)，今(jīn)年一季(jì)度(dù)酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元(yuán)，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因为去年同(tóng)期基数较高，以及公司主动进行了(le)策(cè)略调整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽(huī)酒企金种(zhǒng)子，在省(shěng)内(nèi)“内卷”和名酒“高(gāo)压(yā)”双重挤压下，其(qí)业务体量和(hé)利(lì)润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收(shōu)入增长有限(xiàn)，但净(jìng)利润在2019年、2021年(nián)、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归(guī)母净利润(rùn)更是下降(jiàng)了228％。对此(cǐ)，金种子(zi)在年报中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方面(miàn)因素(sù)。

　　高(gāo)库存仍(réng)是行业性(xìng)问题 白(bái)酒亟需新渠(qú)道(dào)

　　毛(máo)利率来(lái)看，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上年(nián)同期相比增长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋河(hé)、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超(chāo)强的(de)盈利能力(lì)，但(dàn)透过(guò)年报，白酒的高库(kù)存更加值得(dé)关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公(gōng)司总存货达(dá)1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧(jǐn)随(suí)其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州(zhōu)老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比(bǐ)增(zēng)长超(chāo)30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在(zài)两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映(yìng)当前(qián)渠道的情(qíng)况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负债整体同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下(xià)滑(huá)，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截(jié)至今年一季度末，总体(tǐ)合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家、中国(guó)酒业资深评论员(yuán)肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度(dù)白(bái)酒业绩非(fēi)常优秀。但是我们(men)发现整个市场除了(le)茅台供不应求以外，其他产品(pǐn)都存(cún)在(zài)价格倒挂(guà)现象，这(zhè)说明除茅台以外社(shè)会库(kù)存很大(dà)，对白酒发展来(lái)说存在(zài)隐忧。”但(dàn)他也表(biǎo)示，“预计今年下半(bàn)年中(zhōng)秋节后有望成为酒业重(zhòng)回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看(kàn)法，他认为，随着国家经(jīng)济面的恢复以及社会活动(dòng)的复苏，会加速去库存，特别(bié)是名酒库存(cún)会(huì)得到很大的缓(huǎn)解，但是区域中小企业仍然会面临不小的(de)库(kù)存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投(tóu)资者关(guān)系互动(dòng)平台(tái)回答投资(zī)者关于(yú)库(kù)存(cún)的问题时就谈(tán)到，五粮液产品(pǐn)渠道(dào)库存量不到一(yī)个月，属于(yú)正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞(sāi)湖(hú)”是常(cháng)态，尤其(qí)在过去三年，受(shòu)疫(yì)情影(yǐng)响线下消(xiāo)费场景大减，终端(duān)动销放缓(huǎn)，造(zào)成(chéng)了(le)社会库存积压。从产能来看(kàn)，近十年来白(bái)酒产量在不断下(xià)降(jiàng)，白(bái)酒产(chǎn)业存量产(chǎn)能过(guò)剩(shèng)是不争(zhēng)的(de)事实，未(wèi)来仍然是趋(qū)势(shì)之一。加之消费观念、消费习(xí)惯的(de)变(biàn)化(huà)，即使(shǐ)是(shì)疫情后消费(fèi)场景(jǐng)大规模(mó)恢复(fù)的前提下，白(bái)酒去(qù)库存(cún)依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行(xíng)业各(gè)环节都在(zài)努力(lì)，其中最关键的(de)是，亟需库存消化能力强劲的新渠(qú)道。可(kě)以看到，大小酒企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的数(shù)字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年(nián)谁的(de)库存消化(huà)得(dé)快，谁的(de)价(jià)格倒挂(guà)恢复得快，谁(shuí)就能(néng)在(zài)新(xīn)周(zhōu)期(qī)中胜出。

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