文：天风宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联(lián)系人孙(sūn)永(yǒng)乐(lè)

　　4月居(jū)民新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连(lián)续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一(yī)年多时(shí)间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔(bǐ)超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺利释放(fàng)对判断(duàn)经(jīng)济和资(zī)本(běn)市场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居民存(cún)款同比(bǐ)多减是(shì)不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述(shù)问题(tí)的回(huí)答取(qǔ)决于存款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影(yǐng)响居民(mín)存款的主要有(yǒu)这么几种(zhǒng)行为：可(kě)支配(pèi)收(shōu)入、消(xiāo)费支出、金(jīn)融(róng)资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存(cún)款增加(jiā)；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同比多增7.9万亿是(shì)居(jū)民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度(dù)更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存(cún)款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支(zhī)配收入同比增(zēng)长525元，理(lǐ)财(cái)存续规模(mó)相比于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一(yī)季度人均(jūn)消费支出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的(de)不同在于理(lǐ)财市场的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的(de)原(yuán)因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为(wèi)居(jū)民收入和消费数据(jù)不足(zú)，暂(zàn)时无法判断消费和收(shōu)入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越(kuǎn)回流理财(cái)是(shì)4月存(cún)款回落的(de)核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月(yuè)以来的下(xià)行趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财等资产是理财风(fēng)险降低、收益回(huí)升(shēng)和存款利率下(xià)滑共(gòng)同(tóng)作用的结果。受益于债券市(shì)场走手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越强，今年理(lǐ)财市场表现逐步(bù)好转，理财产品单位破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存(cún)款(kuǎn)利率，存款对居(jū)民的吸(xī)引力逐渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对居(jū)民的吸引(yǐn)力则(zé)不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看(kàn)，随(suí)着破净率进一步回落，居民还在(zài)继续增配理财(cái)产品，存款理(lǐ)财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下滑(huá)的又(yòu)一个原因(yīn)。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前(qián)还贷力度一是因为首套房(fáng)利率还(hái)在(zài)下降，居民提前还(hái)贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多(duō)地继(jì)续降低首套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳(ké)研(yán)究院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城(chéng)首套主流(liú)房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二(èr)是政策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分积压的还贷(dài)业务(wù)在(zài)3、4月份(fèn)办(bàn)理，这(zhè)会推动提前还(hái)贷规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随着(zhe)理(lǐ)财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资(zī)、少买房(fáng)等积攒(zǎn)下来(lái)的(de)超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月初这一趋(qū)势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财(cái)市场和(hé)提前(qián)还贷在后续几个月(yuè)里或继续成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未(wèi)见(jiàn)明显改善或部分表(biǎo)明当下居(jū)民消费(fèi)意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分(fēn)化(huà)且并非主要(yào)来(lái)自消费，后续超(chāo)额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的(de)支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额(é)储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购(gòu)房需求逐渐释(shì)放，房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超(chāo)储(chǔ)的(de)主要(yào)流(liú)向。但是因为按揭利率存在明显利差，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从这个角度来(lái)看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机(jī)构(gòu)住户存款余(yú)额(é)+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在个人(rén)住(zhù)房抵押(yā)贷(dài)款中债(zhài)务(wù)人(rén)提(tí)前偿(cháng)付的金额(é)在资产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地产(chǎn)销售变动超预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱(ruò)于预期，理财市场(chǎng)波动加大

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越