来(lái)源：梁(liáng)中华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如期加(jiā)息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力太大。断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理>

　　本(běn)次美(měi)联储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依然(rán)稳(wěn)健，表述修(xiū)改为“一季度经(jīng)济(jì)温(wēn)和增(zēng)长，就(jiù)业强劲，失业率在低(dī)位”。第二(èr)，重申美(měi)国(guó)银行稳(wěn)健(jiàn)，明确银行风险导致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然(rán)高度关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评(píng)估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员(yuán)会(huì)预计一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认为经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现；预计(jì)美国(guó)经济温和增(zēng)长，有可能(néng)避免(miǎn)衰退(tuì)，或(huò)者是温和(hé)衰(shuāi)退。关(guān)于加息，本次加息依然是共识(shí)；认为原则上不需要利率提高(gāo)那(nà)么(me)高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到(dào)（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降息并不(bù)合适(shì)。关于银行(xíng)和(hé)债(zhài)务上限(xiàn)，强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作(zuò)用，不希(xī)望(wàng)大型银行进行大规模(mó)收购，银行业(yè)总体上有所改善，美(měi)国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来(lái)的高(gāo)点。此外，上调准备(bèi)金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美联储将(jiāng)继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元(yuán)国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在(zài)于通(tōng)胀压力较(jiào)大。例如，3月美(měi)国核心通胀(zhàng)季调环比仍在(zài)0.4％的(de)高位，且已经连续(xù)4个月(yuè)处(chù)于(yú)高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明(míng)显降温。本轮加息是(shì)80年(nián)代以来(lái)最(zuì)快(kuài)的一(yī)次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束(shù)

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健。不过(guò)表述修(xiū)改为(wèi)“1季度经济活动以适度的(de)速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面，重申(shēn)通胀压力。“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然(rán)高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于加(jiā)息方面，或(huò)将停止(zhǐ)加息(xī)。重(zhòng)申委员会将评(píng)估货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响，“在确(què)定额外的政(zhèng)策紧缩在(zài)多大程度上适(shì)合(hé)于(yú)随着(zhe)时间的(de)推移将通(tōng)货(huò)膨胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时(shí)，委(wěi)员(yuán)会将考虑货(huò)币政策的累积紧(jǐn)缩(suō)，货币(bì)政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨(péng)胀的(de)滞后，以(yǐ)及经济(jì)和金融发展”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一些额外的(de)政策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的，以实(shí)现(xiàn)一(yī)种货币(bì)政策(cè)立场”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确(què)银(yín)行(xíng)风险导致(zhì)了(le)家(jiā)庭和企业信贷断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理的收紧(jǐn)（上一次表述(shù)为“可(kě)能”），重申这对经(jīng)济(jì)、就业和通胀的(de)影响存在(zài)不(bù)确(què)定(dìng)性，“家(jiā)庭和企业信(xìn)贷条件(jiàn)收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时间(jiān)来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域(yù)）。不过(guò)明(míng)确指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的(de)；强调(diào)，美国可(kě)能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已(yǐ)经达(dá)到限制性水平(píng)。美联(lián)储在(zài)3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问(wèn)题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一(yī)些政策制定者谈到停(tíng)止加息(xī)，但不是本次会(huì)议(yì)。

　　对于未(wèi)来利率终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利率提(tí)高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到(dào)了(le)限制(zhì)性水平（或已经(jīng)接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停(tíng)加息了。后续(xù)政(zhèng)策变(biàn)化的关键(jiàn)仍是审(shěn)视数据，尤(yóu)其(qí)是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于(yú)目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区(qū)性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银(yín)行进(jìn)行大规模收购，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行(xíng)系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务上限，如果没(méi)有达成债务协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国(guó)财(cái)政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国(guó)会不尽早(zǎo)采取行动提高债务(wù)上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出现债(zhài)务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣布(bù)采取特别(bié)措施(shī)，避免联邦政府发生债务违(wéi)约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美(měi)国在6月初(chū)耗(hào)尽资金(jīn)的风(fēng)险较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往前(qián)看，美国(guó)银(yín)行风险(xiǎn)演变成系统性(xìng)风险的概率(lǜ)或有限，但(dàn)中小银行破产或依然(rán)会(huì)出现。目(mù)前市场依(yī)然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月(yuè)开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽(suī)在下滑(huá)，但(dàn)依然有韧性；美国(guó)通(tōng)胀压力仍大，年(nián)内降(jiàng)息概率或较(jiào)低(dī)。

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