来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持(chí)加息(xī)的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变化？第一，重(zhòng)申经济(jì)依(yī)然(rán)稳健，表(biǎo)述(shù)修改为(wèi)“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度关(guān)注(zhù)通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第(dì)四，修(xiū)改货(huò)币政策表述，重申“委员会评估货(huò)币政(zhèng)策(cè)的滞后影(yǐng)响”，删除(chú)“委员会预计一些额(é)外的(de)政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计(jì)美国经济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退(tuì)，或者是温和(hé)衰退。关于加(jiā)息，本(běn)次加息依然是共识；认为原(yuán)则上不需要(yào)利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到（或已(yǐ)回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别经接近(jìn)达(dá)到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资(zī)水平(píng)仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降息(xī)并(bìng)不合适。关于银行和债务上限，强调地(dì)区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会议(yì)决(jué)定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美(měi)联储(chǔ)将(jiāng)继续减持(chí)美国国债、机构(gòu)债(zhài)务(wù)和机构抵押贷(dài)款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联(lián)储坚(jiān)持加息的(de)关键仍(réng)在(zài)于通(tōng)胀压力(lì)较大(dà)。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且已经连续4个月处(chù)于高(gāo)位；核心通胀年(nián)化(huà)同比也仍回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别在4.9％，边际(jì)上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年(nián)代以来最快的一(yī)次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经济活动以适度(dù)的速度增长，最近几个(gè)月就业增长强劲，失业率保持(chí)在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力(lì)。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨(péng)胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面，或将停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)。重申委员会将(jiāng)评估货币政策的滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧(jǐn)缩(suō)在多大程度(dù)上适(shì)合于随着(zhe)时(shí)间的(de)推(tuī)移(yí)将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别(shí)，委(wěi)员会(huì)将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活(huó)动和(hé)通(tōng)货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发(fā)展”。重点是(shì)删除了(le)“委员会预计，一些额(é)外的(de)政策紧缩可能是适当(dāng)的(de)，以实现(xiàn)一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，重(zhòng)申美(měi)国(guó)银行稳健(jiàn)。“美国(guó)银行体(tǐ)系稳(wěn)健且富有弹性”；明(míng)确银行风险导(dǎo)致了(le)家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次(cì)表述(shù)为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和(hé)通胀(zhàng)的(de)影响存在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态(tài)？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席(xí)鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房(fáng)和投(tóu)资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经(jīng)济(jì)衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国(guó)可能会(huì)出现(xiàn)轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平(píng)。美(měi)联储在(zài)3月议(yì)息会议(yì)时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问(wèn)题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本(běn)次加(jiā)息依然(rán)是共(gòng)识，所有人全票通过，一些政策(cè)制定者谈到(dào)停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已经达到了限(xiàn)制性水平(píng)（或已经接近达到），也就(jiù)意味(wèi)着也(yě)许可以暂停加(jiā)息(xī)了。后(hòu)续政策(cè)变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前(qián)并(bìng)不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动力(lì)市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标(biāo)水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间(jiān)，当(dāng)前降(jiàng)息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥(huī)非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银(yín)行(xíng)业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美(měi)国(guó)银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应及时提高债务上限，如果没有(yǒu)达成(chéng)债务(wù)协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强调，如(rú)果(guǒ)国(guó)会不尽早采取行动提高(gāo)债务上限，美国可(kě)能最早于(yú)6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美(měi)元的(de)法定举债(zhài)上限，美国财政部于今年(nián)1月(yuè)宣布采(cǎi)取(qǔ)特(tè)别措施，避(bì)免联邦政府(fǔ)发生(shēng)债务违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发(fā)布的最新报告显示(shì)，美国(guó)在6月初耗尽资金的风(fēng)险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成(chéng)系统性风险的(de)概率或有限，但中小银行(xíng)破产(chǎn)或依然会出现(xiàn)。目前(qián)市场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们认为，美(měi)国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大(dà)，年内(nèi)降息概率或较低。

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