公(gōng)募基金交易(yì)结算模式再现(xiàn)创(chuàng)新突破！

　　继(jì)过往较为常见的托管人结算(suàn)模式(shì)和券商结(jié)算(suàn)模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报记者(zhě)了(le)解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金(jīn)，该基(jī)金由博(bó)道基金、广发(fā)证券(quàn)、兴业(yè)银行三(sān)方合(hé)作推出(chū)。目前正在发(fā)行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述ETF将由(yóu)易(yì)方达(dá)与广发证券、兴(xīng)业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”的(de)推出也吸引了行业各方目光，据业内(nèi)人(rén)士(shì)透露，除了广(guǎng)发证(zhèng)券有落(luò)地的基金产品(pǐn)之外(wài)，其他券商、基金公司也在(zài)关注研究这(zhè)一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前基金结算模式迎来新(xīn)时代。券(quàn)商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类(lèi)模(mó)式各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各(gè)方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年(nián)的历史长河中，托管人结算模式(shì)是最早出现也(yě)是最为成熟的(de)基金结算模式。到了(le)2017年(nián)，券商(shāng)结算(suàn)模式启(qǐ)动试点，成(chéng)为基金公司(sī)撬(qiào)动券商资源的有(yǒu)力抓手，之后由(yóu)试(shì)点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今(jīn)，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在行(xíng)业各方(fāng)探索中(zhōng)落(luò)地。

　　据中国基(jī)金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立(lì)的博(bó)道盛(shèng)兴(xīng)一年持有(yǒu)期混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”的基金(jīn)。而目(mù)前正在发(fā)行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述两只基金分别由博道、易方达(dá)两家基(jī)金公司与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是(shì)率先有(yǒu)落地基金(jīn)产品的券(quàn)商(shāng)，据了(le)解，其他券(quàn)商也(yě)在积极研(yán)究这一新的业(yè)务。”一位(wèi)业内(nèi)人士(shì)透露。

　　据(jù)博(bó)道基金介绍(shào)，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证券公(gōng)司进行交易申报(bào)，由(yóu)托管银行进(jìn)行结算，在这(zhè)种(zhǒng)模式下，资金存放在(zài)托(tuō)管(guǎn)银行的托管账户(hù)，无须(xū)银(yín)证转账到证券公(gōng)司(sī)。这也成为类QFII模式的与一般券结(jié)模式的(de)最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中存放在托管银行，在券商开立的(de)资金账户无需实际上的银证转(zhuǎn)账存入(rù)资金，每(měi)个(gè)交易日基(jī)金公司采用申报交易(yì)额度，使用虚头寸资金的方式进(jìn)行场内交(jiāo)易(yì)，券商根(gēn)据(jù)已(yǐ)申报的交(jiāo)易额(é)度(dù)每日滚动计(jì)算(suàn)产品资金账户虚(xū)头寸资金余额，以实现对产品(pǐn)场内交易额度(dù)的前端(duān)验资控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交(jiāo)易通过经(jīng)纪券商完成(chéng)，仍然保留了原先券(quàn)商交易(yì)结算模(mó)式的交易(yì)前(qián)端控制、验资验券的(de)优点，同(tóng)时资金(jīn)结算由(yóu)托管行完成，解决了部分(fēn)托管(guǎn)行比较关(guān)注的托管资金归属保管问题，一定程度上调(diào)动了(le)托管行的积极(jí)性。

　　在博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟(kūn)看来，类QFII结(jié)算模式，丰(fēng)富了公募基金与(yǔ)证券公(gōng)司结算模式的选择，更好地满足各(gè)方差异(yì)化的(de)需(xū)求，也(yě)印(yìn)证了(le)券(quàn)商财(cái)富管理转型已(yǐ)经进入更加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的结算模式(shì)备(bèi)选可(kě)以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促(cù)进公募基(jī)金(jīn)、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以(yǐ)保证较好运营效(xiào)率(lǜ)带来的优(yōu)质交易(yì)体验的同时(shí)，兼(jiān)顾券(quàn)商与基金公(gōng)司的商业利(lì)益深度捆绑。随着(zhe)“买方(fāng)投顾业务，产品工(gōng)具(jù)化配置”的(de)趋(qū)势逐渐形成，该模(mó)式将进一步促进(jìn)，金(jīn)融机构为广大投资(zī)人提(tí)供更多的交易工具选择。”他进(jìn)一步(bù)分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行客户(hù)交易(yì)结(jié)算资金的三(sān)方(fāng)存管(guǎn)框(kuāng)架(jià)，谈及这类模式的创新(xīn)点(diǎn)，平安(ān)基金总结为三大(dà)方面：“一(yī)是虚(xū)头寸：实(shí)现虚(xū)头寸(cùn)指令(lìng)对接，资金无需三方(fāng)存管(guǎn)；二是交(jiāo)易交收分离：证券公(gōng)司(sī)对产品场内(nèi)交易进行(xíng)前端(duān)验(yàn)资验券；三是日终(zhōng)资金对账(zhàng)：实现证券公司与托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功能(néng)

　　兼(jiān)顾(gù)与券商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的(de)交易(yì)结(jié)算模(mó)式，投资(zī)者对类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式还是比较陌生。相比(bǐ)过(guò)往的结算(suàn)模式，公募基金采用类QFII结(jié)算模式有哪些(xiē)优劣势？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购(gòu)赎回都通(tōng)过(guò)券商完成。若(ruò)ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业务也是(shì)通(tōng)过券(quàn)商完成，可以全(quán)方(fāng)位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公(gōng)司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资(zī)验券(quàn)，可有效防控异(yì)常交易和超买风(fēng)险。”博道(dào)基(jī)金表示(shì)。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言(yán)，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托管银行(xíng)结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前(qián)端验资(zī)验(yàn)券(quàn)功能，优化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸透(tòu)支风险管(guǎn)理；二(èr)是，兼(jiān)顾(gù)了(le)与券商渠道商业模式(shì)的创新，类似与券商结算模(mó)式，捆绑了(le)商业利益(yì)，有(yǒu)利(lì)于券商代买市占率的提升(shēng)。博时基金(jīn)券商业务部(bù)副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟(kūn)也谈了自己的(de)看法(fǎ)。

　　他进一(yī)步(bù)分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，也有两方面好处：一是，无需银(yín)证转账即可调整(zhěng)场内外资金分(fēn)布，效率(lǜ)有(yǒu)所提(tí)升；二是，简化了开户环(huán)节，免去了(le)三方(fāng)存管登记确(què)认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使用(yòng)效率(lǜ)与(yǔ)风险控制(zhì)两方面的需求(qiú)，相？过往的结(jié)算模式(shì)体现出(chū)了？定优势。相比国民党任公是指谁，任公指的是什么券商结算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式下无需银证转账即可调整场内(nèi)外资金分布(bù)，效率有所提升，同时也(yě)简化了(le)开户环节，免去了三？存管登记确认(rèn)；而(ér)相比托管人结(jié)算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下加强(qiáng)了(le)交(jiāo)易前端(duān)验资验券功(gōng)能，可(kě)优(yōu)化交易(yì)监(jiān)控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金将(jiāng)ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的主要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结算模式下(xià)，产品资金(jīn)不是集(jí)中于原来(lái)的证(zhèng)券公(gōng)司资金账(zhàng)户，仍然存放在托管行账户，实现(xiàn)的(de)方(fāng)式是需要将托管行(xíng)和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银(yín)证转账(zhàng)的步骤，解决了(le)普通(tōng)券结模(mó)式下资(zī)金分散管理(lǐ)，资金划拨时(shí)间受银证转(zhuǎn)账时间范(fàn)围(wéi)限制的痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减少银证转账资金(jīn)划(huà)拨工作，例如，定(dìng)期费用支付、新股(gǔ)新债缴款与银(yín)行间(jiān)账(zhàng)户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券(quàn)商结算(suàn)模式，一(yī)定量(liàng)减少了证券资(zī)金账户开户与银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更(gèng)有利于明(míng)确各方职(zhí)责(zé)所(suǒ)在，以(yǐ)及完善(shàn)业(yè)务风(fēng)险管理。通过交易交(jiāo)收分离，证(zhèng)券公司前端验资验(yàn)券可有效防控异常(cháng)交易(yì)和超(chāo)买风险，托管人负责交收(shōu)；日(rì)终资金对账实现证券公(gōng)司与(yǔ)托管人系统对接(jiē)对账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)的几点不(bù)足之(zhī)处：一方(fāng)面(miàn)，类似托(tuō)管人结算模式，该模式与托管人结算模式一致，对投资组合而言需按(àn)月计算(suàn)缴纳(nà)最低(dī)结算备(bèi)付金与(yǔ)保(bǎo)证机(jī)制；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管人与券(quàn)商三方需每日确立场内(nèi)/外资(zī)金分配(pèi)比例。取决于投资组合交易特征，将增加日常投资(zī)运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或(huò)吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实(shí)现(xiàn)基(jī)金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从(cóng)业(yè)内(nèi)观察看，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)的关注度较(jiào)高，也(yě)在筹备或启动相应的合(hé)作。不(bù)过，参与这类业(yè)务(wù)还涉及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决等(děng)问题(tí)，初期或(huò)更多是头(tóu)部基(jī)金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一业务(wù)进行了探(tàn)讨，业务操(cāo)作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一(yī)定吸(xī)引力，相比较托管行结算模式和券商结(jié)算模式，这(zhè)一模式可(kě)以同时激发银行、券商双方的销售力(lì)度，同(tóng)时在此(cǐ)类国民党任公是指谁，任公指的是什么(lèi)模(mó)式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与(yǔ)，存(cún)在明显的先发优势。

　　博时券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发(fā)展初期，该模式特点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制(zhì)仍有(yǒu)待解(jiě)决，成(chéng)为主(zhǔ)流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计(jì)相关金融机构对该(gāi)模式会保持高(gāo)度关注(zhù)，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金相关(guān)人士更有信(xìn)心(xīn)，认为这(zhè)是一个基金、券商、银(yín)行三(sān)方共赢的模式(shì)，有(yǒu)望成为新的行业发展趋势。对管理(lǐ)人而(ér)言(yán)，类QFII结算模式较传统券(quàn)结模(mó)式(shì)、托(tuō)管人结算模式均(jūn)有比较(jiào)优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托管账(zhàng)户(hù)，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机构客户的(de)能力(lì)，也加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式(shì)，也涉及(jí)不少(shǎo)系统(tǒng)改(gǎi)造(zào)，尤其是托管(guǎn)行和(hé)券商(shāng)。博道(dào)基(jī)金就表示，对基金公(gōng)司来说，总体保(bǎo)留沿用券商结算模式(shì)下的场内交易前端验资验(yàn)券相关流程和业务系统(tǒng)，个别(bié)如清算模块涉及(jí)一些小(xiǎo)改动。但券商和(hé)托管行的(de)系统改动较(jiào)大，如在系统(tǒng)直连、账户管理、场内清算、场外(wài)清算等多(duō)个环节需(xū)要进行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看，主(zhǔ)要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基(jī)金公(gōng)司三方参(cān)与。而记者从业内(nèi)了解到，也(yě)有一(yī)些(xiē)银行、券商(shāng)对此(cǐ)也抱(bào)有积(jī)极态度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单一(yī)模式走向三类模式

　　基金(jīn)行业(yè)发展25年以(yǐ)来(lái)，结算模式发生了重要变化，从单(dān)一模(mó)式走向券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算模(mó)式三类(lèi)模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就是(shì)银行托管人结算模式，到目前已25年(nián)了，仍然是目前公募基金结算的(de)主流模式。这一模式是，基金管理(lǐ)人租用券商的(de)交易席位直连报盘(pán)交易所，托(tuō)管(guǎn)人作为特(tè)殊结算(suàn)参与人与中国结算进行(xíng)资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动试点，并于2019年初由试(shì)点(diǎn)转常(cháng)规，至今已历时(shí)5年有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结算(suàn)效率改善(shàn)及券商财富管理业务高速(sù)发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据(jù)Wind数(shù)据(jù)，2021年全年一共有144只新成立(lì)基金(jīn)采用了(le)券(quàn)结模式(shì)。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结(jié)基(jī)金数(shù)量与规模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算模式，基金(jīn)结算模式也正式进入(rù)了新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士(shì)就表示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式各(gè)有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为(wèi)持有(yǒu)人提(tí)供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式(shì)的(de)持续(xù)推行，尤其(qí)是类QFII结算(suàn)模式的创(chuàng)新发展，伴(bàn)随着权益市场行情修复及券商财富(fù)管理业务高速发展，在(zài)主(zhǔ)动权(quán)益基金(jīn)、ETF在内(nèi)的指数型(xíng)基金等产品类型(xíng)上(shàng)，券结模(mó)式将有较大发(fā)展空(kōng)间(jiān)。”上述平(píng)安基金相关(guān)人士表示。

　　不少人(rén)士(shì)也(yě)看好券(quàn)结模式的发(fā)展。据一(yī)位(wèi)业内(nèi)人士表示，现阶(jiē)段(duàn)券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式在中小基金(jīn)公司(sī)中更加普遍(biàn)。中小基金(jīn)相对(duì)来(lái)说获(huò)得(dé)银行渠道的营(yíng)销支持难(nán)度较(jiào)大(dà)，券(quàn)结(jié)模式(shì)能有效(xiào)推动券商和基(jī)金公司的合作关系(xì)，有助于中小基(jī)金新(xīn)产(chǎn)品开拓市场。

　　不过(guò)，上(shàng)述人(rén)士(shì)也表示(shì)，券结模式保(bǎo)有量会更(gèng)稳(wěn)定一些(xiē)，对(duì)于托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一些大公司陆续(xù)开始试(shì)水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博(bó)时基金券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式(shì)的(de)发(fā)展，已经从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的(de)边际(jì)制约因素(sù)，也(yě)从(cóng)“投入成本较大、技(jì)术系统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品(pǐn)策略与市场(chǎng)环(huán)境(jìng)及(jí)需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒(shū)适度、销售服务与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商(shāng)结算模式，将基(jī)金公司(sī)、基金产品与券商(shāng)渠道的中长期利益深(shēn)度绑定；在此模式下，竞争格局(jú)会发生国民党任公是指谁，任公指的是什么分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持(chí)续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司和证券公(gōng)司(sī)会(huì)受(shòu)益(yì)于这一发(fā)展(zhǎn)变化。

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