近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门(mén)话题，外(wài)资(zī)机构(gòu)加强研究。不少(shǎo)国企、央企(qǐ)上市公(gōng)司已获外资显(xiǎn)著(zhù)加(jiā)仓。外资(zī)机构认为：国企(qǐ)已成(chéng)为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国(guó)企已迎来(lái)积极信号，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力持续改(gǎi)善(shàn)的标的，从而获得(dé)长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市(shì)场关(guān)注(zhù)焦点，外资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入(rù)额最多的10只股票为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中国(guó)石(shí)化、建设银行、汇川技(jì)术、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司股票(piào)跻身其(qí)中。期(qī)间，吸金前十大公司(sī)分别吸(xī)引10亿到20亿(yì)元人(rén)民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额(é)前十(shí)的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报(bào)公布，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身国企的前十大(dà)的股东行业。例如(rú)，一季度报告(gào)显示，阿(ā)布达比(bǐ)投资局、科威特政(zhèng)府投(tóu)资局等多(duō)家主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央企(qǐ)A股(gǔ)上市公司股票。例如科(kē)威(wēi)特政府投(tóu)资局增持(chí)中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比(bǐ)投(tóu)资(zī)局(jú)一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底的(de)前(qián学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思)十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基(jī)金，截(jié)至4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿(ā)里巴巴(bā)、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商银行(xíng)、建设银行、中(zhōng)国(guó)石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集(jí)团、百度等(děng)，含不少国企公司。而基(jī)金(jīn)在4月对这些国(guó)企进(jìn)行了幅度不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国企公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达(dá)在最新(xīn)一篇研究(jiū)报告中解释(shì)了他们对(duì)于(yú)国企改革的看(kàn)法。报告认为，在中国(guó)国企(qǐ)改(gǎi)革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事关(guān)重大。而资本市(shì)场显然已经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常(cháng)，中国(guó)中铁可能是乏人问津的防御性(xìng)公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面(miàn)，收益(yì)预期也尚可，但是可能(néng)不是大家热衷追(zhuī)捧(pěng)的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价已经(jīng)上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在(zài)2023年也(yě)有不俗(sú)表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可(kě)能包括：随着(zhe)高(gāo)层(céng)重(zhòng)提“国企(qǐ)改革(gé)”，投(tóu)资者认为相(xiāng)关方(fāng)面或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的是，一般说来外(wài)资机(jī)构持仓中(zhōng)更倾(qīng)向于私营部门(mén)，这与他们的选股标准相关(guān)。基(jī)于公司的股东回(huí)报等标准，不少(shǎo)国(guó)企公(gōng)司(sī)在过去难(nán)以进入部分外资的选(xuǎn)股池子。例(lì)如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示(shì)，非金(jīn)融(róng)类国企公司截至去(qù)年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公司的资(zī)本效率(lǜ)还有很(hěn)大的提升(shēng)空(kōng)间(jiān)。

　　不过(guò)，也有逆向(xiàng)的外资投(tóu)资者认为国企长(zhǎng)期的低估值(zhí)为(wèi)投(tóu)资(zī)者提供了厚厚(hòu)的(de)安(ān)全垫。部分公司的(de)投资(zī)价值被(bèi)低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企改革能够(gòu)取得成效，投资(zī)者会重估国企的投资者(zhě)价值。投资者对于能够持续(xù)提供良好的股(gǔ)东回报的公司是(shì)愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每(měi)年(nián)的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为什么(me)贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易的重要原(yuán)因之一。除了房地产行(xíng)业，目(mù)前来看大部(bù)分(fēn)国(guó)企的市(shì)净率低于私(sī)营企业。

　　除(chú)了股东回(huí)报，国企如(rú)何与投资者互动，增(zēng)强(qiáng)透明性是(shì)全球投(tóu)资者(zhě)关注的问题。此外(wài)，投资者关(guān)注的其(qí)它(tā)问题还包括：对(duì)于国企来(lái)说，如何(hé)在服(fú)务国家战略的(de)同时增强(qiáng)它(tā)的商业效率，如何改善(shàn)激(jī)励措施等。尽管这次改革的(de)成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东(dōng)回报”是被资(zī)本(běn)市场(chǎng)认可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基(jī)金报(bào)记者表示，目前(qián)国企主题受到关注，可能个别(bié)股票有(yǒu)一定(dìng)量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有充分的理由(yóu)认为国企(qǐ)主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极(jí)低(dī)的水学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思平(píng)上升(shēng)，但总体(tǐ)来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是(shì)一个高(gāo)的数字。

　　其次(cì)，如果公司能(néng)够继续改善他们的财(cái)务表现，提高(gāo)每股盈利水平(píng)和(hé)利润增长，并通过股息或股票(piào)回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投资(zī)者的角度(dù)看(kàn)，他们对国企的持有或配置仍然(rán)相当保守。因(yīn)为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数(shù)境(jìng)外的观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理(lǐ)只关注经济(jì)的私营部(bù)分。随(suí)着事态改变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部(bù)分能(néng)源公司估值远远低于全球同(tóng)行。不排除(chú)有些公司会受到地(dì)缘政治因(yīn)素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东(dōng)地区的(de)资金）受(shòu)地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏(fá)味无趣的行业(yè)部分(fēn)公司的股价(jià)有了非常显著的回升，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何市(shì)场，投资都必(bì)须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的证据都摆在面前，那(nà)么他(tā)们已经被市场价格反(fǎn)映(yìng)出来，因为市场(chǎng)总是预(yù)先反应。所以(yǐ)我们永远(yuǎn)不会有百分百的确(què)定性(xìng)或信心。一(yī)些积(jī)极的变化(huà)正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通过观(guān)察(chá)中国市场(chǎng)我们(men)学到了什(shén)么？我们学(xué)到(dào)的重要一课(kè)就是(shì)：跟随政府的(de)政(zhèng)策投资(zī)。中国的国企已经迎来了积极(jí)的(de)信(xìn)号(hào)”。投资(zī)者(zhě)需要一些(xiē)机制(zhì)来从大量的国有企业(yè)中(zhōng)筛选出(chū)有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到(dào)符(fú)合政府政策导(dǎo)向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证据显(xiǎn)示其(qí)盈利能力已经改善(shàn)的(de)企业。同(tóng)时，这些企业所(suǒ)处的行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)收益增长、有良(liáng)好的资产负(fù)债表和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充说明道，即使(shǐ)外国投资者很重要，真正决定(dìng)价格的还是国内投资(zī)者。如果外国投资者对国(guó)有企业(yè)的(de)兴(xīng)趣增加，那(nà)将(jiāng)是(shì)对国有(yǒu)企(qǐ)业股价的额外(wài)推动力。

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