文|招商(shāng)宏观张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月全国规模(mó)以上工业企业绩(jì)效数据。4月份(fèn)，规模以上工(gōng)业企业(yè)营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润(rùn)累计(jì)同比增(zēng)速为-20.6％首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累(lèi)计(jì)同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决定企(qǐ)业(yè)利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因素(sù)框架看(kàn)，我们认为，此轮工(gōng)业企业(yè)利润增速由(yóu)正(zhèng)转负的原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工(gōng)业企业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速(sù)的下(xià)探幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式)动去库存(cún)时间偏长以及(jí)费(fèi)用率偏(piān)高严重制(zhì)约工(gōng)业企业利润爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同(tóng)期(qī)相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存(cún)货周(zhōu)转天数和应收(shōu)账款平均回收期进(jìn)一(yī)步增加。2）分所有制类型来(lái)看(kàn)，外(wài)商(shāng)及港澳(ào)台商和私营企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比降(jiàng)幅进一步(bù)扩大(dà)。3）上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气开采等(děng)其他(tā)行业的利润增(zēng)速降幅依然较大(dà)；中游原材(cái)料加工业和装备制造业的利润增速(sù)出(chū)现明显分化，中游原材(cái)料加(jiā)工业的利润(rùn)增速均为(wèi)负，是整(zhěng)体工业企业利润增速的(de)主要拖(tuō)累(lèi)，中游装备制造业利润增速回升幅度(dù)较(jiào)大，成为整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拉动项。在价(jià)格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利润累计首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式增速爬升(shēng)的行业进一步(bù)增多；二(èr)，营业(yè)收入(rù)增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有望(wàng)继续成为拉动工业企业利(lì)润增速(sù)回升的主要拉动力。按当月利润增速计(jì)算(suàn)，4月份表现较好的行(xíng)业(yè)主要(yào)有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电气(qì)机械及器(qì)材制造(zào)业(yè)、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产和供应业(yè)电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心(xīn)观点：

　　总体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡(pō)过程中。从决定企业(yè)利(lì)润的量、价、成本(běn)三因素框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮工业(yè)企业利润(rùn)增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计(jì)增速的下探幅度之深和持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业(yè)企业(yè)利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏(piān)长以及费用(yòng)率偏高(gāo)严重制(zhì)约工业企业利润爬坡(pō)速(sù)度。

　　与上(shàng)个月相(xiāng)比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行业的营业利润累计增速出(chū)现回升，其他13个行业的营业(yè)利润累计增速(sù)均出(chū)现回落(luò)，其中回落幅(fú)度较(jiào)大的(de)行业(yè)主要(yào)是农(nóng)副食(shí)品(pǐn)加工(gōng)、煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及纸制(zhì)品、 纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等行业，回升幅度较大的(de)行业主要是机(jī)械和设备修理(lǐ)、汽车(chē)制造(zào)、通用(yòng)设备(bèi)制造、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存(cún)货周转天(tiān)数(shù)和应收账(zhàng)款(kuǎn)平(píng)均回收期进一步(bù)增加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企业累计每百(bǎi)元营(yíng)业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环(huán)比增(zēng)加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同比增加(jiā)8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业利(lì)润累计同(tóng)比降幅(fú)出现收窄，国(guó)有工(gōng)业企业和(hé)股份制(zhì)企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企(qǐ)业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他(tā)行(xíng)业的利润增(zēng)速降幅依(yī)然较大。

　　数据(jù)显示(shì)，非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别(bié)收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开(kāi)采和(hé)洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色金属矿采选业(yè)、废物资源综合(hé)利(lì)用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料(liào)加工业和装备(bèi)制造业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速出现明显(xiǎn)分化。中(zhōng)游原材料加(jiā)工业的利润增速均为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拉动项。其中通(tōng)用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电(diàn)气机械及(jí)器(qì)材制造、仪器(qì)仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车销售(shòu)量的提升和(hé)汽车产业链出(chū)口(kǒu)强劲，汽车制造业(yè)的利润增速降(jiàng)幅由负转正，此外(wài)叠加去年(nián)同期基数较低，汽车制造业(yè)当(dāng)月(yuè)利(lì)润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化(huà)学原料化(huà)学制品跌幅扩大(dà)，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石油煤(méi)炭及燃(rán)料(liào)加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、化学纤维制(zhì)造、金属制品、计算(suàn)机通信和电子设备跌幅(fú)收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速(sù)出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造增幅由负转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造等(děng)多个行业的(de)利(lì)润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然(rán)为(wèi)负；农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰(shì)等多(duō)个行业的利润跌幅(fú)继续扩(kuò)大(dà)。往(wǎng)后看，价格水平、内(nèi)部需求、外部需求转好速度较慢，这也(yě)意味着下游(yóu)行业的(de)利润增(zēng)速向上爬(pá)坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示(shì)，农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和(hé)制鞋、造(zào)纸及(jí)纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩大(dà)，分(fēn)别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造和印(yìn)刷(shuā)和记(jì)录媒介(jiè)利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶(chá)制(zhì)造利润增(zēng)速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共事业中的(de)机械和(hé)设备修理(lǐ)、电力热力利润增(zēng)速相对较高，燃(rán)气(qì)生产和供应(yīng)利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。其中机械和设备(bèi)修理利(lì)润累计(jì)增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比(bǐ)增速收窄(zhǎi)，但仍然保(bǎo)持(chí)高速增(zēng)长(zhǎng)，4月(yuè)收(shōu)录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生(shēng)产和供应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应(yīng)降幅收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业(yè)利润数据(jù)已表现出明显的(de)探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的(de)行(xíng)业(yè)进一步(bù)增多；二，营业收入(rù)增速由负(fù)转正，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业(yè)企业利润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气(qì)机械及器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料(liào)制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产(chǎn)和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速能否转正？》中(zhōng)所言，当(dāng)前正处于第6次工业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开(kāi)始计算(suàn)），如(rú)果按最近两次探(tàn)底历史来演绎的(de)话(huà)，至少还要在负值区间(jiān)爬坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右的(de)时间(jiān)，预计工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)转正最(zuì)早也需等到(dào)四(sì)季度。目前我(wǒ)国仍面临内(nèi)需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致(zhì)企业的产能利(lì)用率持续下(xià)滑。此外，叠加营业(yè)成(chéng)本高居不下导致的内部压(yā)力，本轮工业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)反弹速(sù)度大概(gài)率较为(wèi)缓(huǎn)慢(màn)。

　　风(fēng)险提(tí)示：

　　内需恢(huī)复力(lì)度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的(de)《中游装备(bèi)制造(zào)业利(lì)润增速(sù)明显(xiǎn)回升——2023年(nián)4月工业企(qǐ)业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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