事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物(wù)价数(shù)据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化、与终端需求相关的服务业(yè)延续(xù)涨价

　　物(wù)价作为(wèi)经(jīng)济表现的(de)滞后指标(biāo)，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对(duì)低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的周期性波动(dòng)，主(zhǔ)要由需(xū)2023年石油会暴涨吗，今日油价格表求端驱(qū)动，物(wù)价(jià)作(zuò)为(wèi)经济的滞后指标(biāo)，表现出明(míng)显的周期性波(bō)动。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复(fù)苏早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一度相(xiāng)对(duì)低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外(wài)需拖累部(bù)分商品(pǐn)价格回(huí)落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持(chí)续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自于食品和非食品(pǐn)中的商品、不完全由(yóu)需(xū)求主导(dǎo)。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足，价格回落(luò)成为拖累食品(pǐn)同比自年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国(guó)际定价的大宗商品价格回落，带(dài)动交通工具用燃料(liào)等分项环比延续低于季(jì)节性，部分耐用品价(jià)格回落也有(yǒu)拖累、与(yǔ)相(xiāng)关原材料(liào)成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域、线下消费(fèi)相关的商品和服务，在价格上已有(yǒu)连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以来明显回升、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)带(dài)动部分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例(lì)如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步(bù)回升。线下消费活动持续改(gǎi)善等或带(dài)动内生动能逐步增强(qiáng)，对(duì)价格的支撑仍在(zài)逐步(bù)显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基数贡(gòng)献、及(jí)部(bù)分(fēn)商品价格回(huí)落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落(luò)、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落(luò)0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　2023年石油会暴涨吗，今日油价格表trong>细(xì)分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累明(míng)显，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，价格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比(bǐ)明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产(chǎn)资料拖累，生活资料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资(zī)料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材(cái)料(liào)和加工工业(yè)亦有走弱(ruò)；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比延续回落外，衣(yī)着、一(yī)般日用品环比由(yóu)负转正，耐(nài)用(yòng)消费品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原(yuán)材料2023年石油会暴涨吗，今日油价格表链(liàn)条相(xiāng)关价格回落，与线下消费相关的中下游行业(yè)价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格(gé)回(huí)落(luò)、上游(yóu)原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延(yán)续(xù)回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信制造等部分中下游(yóu)制造业价(jià)格有(yǒu)所回落，但(dàn)文教娱(yú)制品等靠近终端制造(zào)业(yè)价格(gé)有(yǒu)所回升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发(fā)布时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发布(bù)机构：国金证券股份有限(xiàn)公司

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