金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席(xí)经济学家邢自强今天(tiān)在(zài)CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的优势(shì)，至少给决策(cè)层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我们从(cóng)疫情(qíng)中复苏走过(guò)3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕(yù)，供给端恢复(fù)略快于需(xū)求端，通(tōng)胀暂时起不来，有(yǒu)利于(yú)物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策(cè)强刺(cì)激，带来(lái)高通胀后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过(guò)正的加息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提(tí)供(gōng)了(le)充(chōng)足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为，对于(yú)近期(qī)中国通(tōng)胀(zhàng)水平较低可(kě)以看得更乐(lè)观一些，不(bù)必担心中国会(huì)陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢(xíng)自(zì)强也指出，这也是(shì)一个滞(zhì)后指标，不会(huì)率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需(xū)要(yào)经(jīng)济环境有明显改善(shàn)、企业感到(dào)盈利、订单有比较强(qiáng)的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业(yè)率(lǜ)先复苏，就业为(wèi)什(shén)么也没有特(tè)别(bié)明(míng)显改善？邢自强(qiáng)指出，现在(zài)还处(chù)于经济修复(fù)阶段，疫情前(qián)正常年(nián)份服务业能创造800万(wàn)个就业岗位(wèi)，但是21年(nián)、22年服务(wù)业只(zhǐ)创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造(zào)了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是(shì)恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复(fù)到(dào)原来的轨(guǐ)迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷(mí)是(shì)有原因的，跟感受到的服务业在回(huí)升(shēng)并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的坑，还没(méi)有(yǒu)回到潜在(zài)增速上，只有回到潜在增速上才能够(gòu)逐步消化之前积压的潜(qián)在(zài)失业(yè)。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家(jiā)统计(jì)局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者(zhě)出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度(dù)新(xīn)增贷款(kuǎn)却创纪(jì)录，引发了(le)关于(yú)通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经(jīng)济数据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央(yāng)行举(jǔ)行(xíng)2023年一季(jì)度金融(róng)统计(jì)数(shù)据有关情况新闻发布(bù)会(huì)。央行(xíng)货币政策(cè)司司长邹澜回应称，我国(guó)不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一(yī)般(bān)具有物(wù)价(jià)水平持续负增长、货币供应(yīng)量持续(xù)下降的特征，且常(cháng)伴(bàn)随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运行持续好转，与(yǔ)通(tōng)缩有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近期的物(wù)价(jià)回(huí)落是因为心情五味杂陈啥意思，打翻了五味杂陈啥意思经济基本(běn)面和高基数等(děng)因素。邹澜(lán)进一步(bù)解释，一(yī)方(fāng)面，供给能(néng)力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持(chí)续(xù)加快恢复(fù)，物流畅通保障到(dào)位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢(huī)复(fù)较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其是大宗消(xiāo)费需求回升(shēng)需要时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货(huò)币信(xìn)贷(dài)较(jiào)快(kuài)增(zēng)长与物价回落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从(cóng)供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供(gōng)给端(duān)见(jiàn)效较(jiào)快(kuài)。但实体经(jīng)济(jì)生产、分配、流通、消费等环(huán)节的效应传导有(yǒu)一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业(yè)和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，实(shí)际上(shàng)反映出供需(xū)恢复不匹配(pèi)的现(xi心情五味杂陈啥意思，打翻了五味杂陈啥意思àn)状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一(yī)季度经济数(shù)据(jù)发布会上，国家统计发言(yán)人(rén)付凌晖就(jiù)近期(qī)市(shì)场热议的中国经济是否会陷入通缩(suō)进行了回应。他(tā)表示(shì)，总(zǒng)的来看，当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复(fù)，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现(xiàn)来看，由于(yú)去年(nián)基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这(zhè)样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半(bàn)年影响(xiǎng)因素逐(zhú)步消除，价格会(huì)回(huí)到一个合理水平(píng)。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信号明(míng)显，通缩观(guān)点(diǎn)并不成立，预计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开始回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价(jià)下(xià)降既不全面亦(yì)难持续，货币供应创(chuàng)新高(gāo)，经(jīng)济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服务业和其他不可贸易品(pǐn)的通(tōng)胀。而(ér)作为（不计(jì)入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的(de)通胀走势最(zuì)重(zhòng)要(yào)的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收(shōu)入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产负债表的边际变化(huà)而言，居民消费能力和购(gòu)房意(yì)愿在防疫政(zhèng)策优(yōu)化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季(jì)度(dù)CPI走势并不满足(zú)央行(xíng)对通缩的认定，其主要(yào)反映局部性、外生性(xìng)与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当前的物价下(xià)行不是通缩，而是与基(jī)数效(xiào)应、前期非(fēi)经济政策(cè)对企业(yè)家(jiā)信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下降有关(guān)。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复(fù)进(jìn)程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向好，并(bìng)且呈(chéng)现(xiàn)出服务(wù)业好(hǎo)于(yú)工业、内需恢复好(hǎo)于外需(xū)的特点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增(zēng)长(zhǎng)大(dà)幅度超过(guò)经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这(zhè)不是通缩(suō)，是产能(néng)过剩(shèng)和消费需(xū)求不足(zú)抑(yì)制了价格上涨。这种情况下(xià)货(huò)币扩张对(duì)促(cù)进增长、扩大需求不仅于事无补，反而(ér)推高不(bù)良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业(yè)支出谨慎、地产(chǎn)角色(sè)变化、海外市(shì)场转向三个原因。经(jīng)济预期在经历一轮(lún)上修与下修(xiū)后(hòu)，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类(lèi)通(tōng)缩(suō)”复苏环(huán)境延续，长端利率依然有小幅(fú)下行(xíng)空间(jiān)，权益成长(zhǎng)风(fēng)格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩(suō)环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因(yīn)素，物价(jià)水平的回落多与有效需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业景气(qì)低迷(mí)的环境下，产业周期上行的(de)成长行业(yè)优(yōu)势凸显。

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