来源：海通宏观(guān)

　　· 概(gài) 要(yào)·

　　中共中央(yāng)政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形(xíng)势和经(jīng)济工作。今年以来(lái)，经济增长好于预期。不过(guò)当前(qián)经济恢(huī)复性好转，内生动力还不强，需求仍然不足(zú)。所以(yǐ)，稳增长基调延续，短期政策不太可能(néng)转向收紧，但是(shì)面对高质(zhì)量发展要求，也没增量刺激政策。未来扩大需求主要依靠自(zì)发修复消费，主动(dòng)稳定投资。此外，产业(yè)政策方面强调(diào)“实体(tǐ)经济(jì)”支撑，防风险仍然是重(zhòng)点任务。整体看，二(èr)季(jì)度经济修复速度或将放缓，政(zhèng)策相对克制(zhì) 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次会议首先强调了今年的成绩(jì)，即“经济(jì)增长好于预期(qī)”，“市场需求逐步恢(huī)复，经(jīng)济发展呈现回升(shēng)向(xiàng)好态势”。从一季度公布的数据看，确实好于(yú)去年四季度(dù)时的预期。但随后(hòu)会议也(yě)提到“经济运行好转主(zhǔ)要是恢触动的意思解释，颇受触动的意思复(fù)性(xìng)的，内生动力还不(bù)强，需求仍然不足”。这也使得经济转型升级面临(lín)新的阻力，推动高质(zhì)量发(fā)展仍需要克(kè)服不少(shǎo)困(kùn)难挑战。

　　我们的理(lǐ)解是(shì)，一季度GDP同比(bǐ)增速(sù)为4.5％，相比去年四季度(dù)有明显改善，但(dàn)距离疫情(qíng)之前2019年的6％附近的(de)增速，还(hái)有较大(dà)的(de)差距。所以，经济(jì)仍需(xū)政策呵(hē)护。尤其是(shì)一季度(dù)降准后，就业压力仍然存在，我们认为政策短期不(bù)会转向(xiàng)收紧(jǐn)。“恢复和扩大(dà)需求”是(shì)当前经济持续回升向好的关(guān)键所在。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺(cì)激

　　面对(duì)高质量的发(fā)展要(yào)求，会议强调(diào)经济要(yào)实现“质的(de)有效提升”和“量的(de)合理增长”。这一点和去年经济工作会议精神一致。这(zhè)也(yě)意味着稳(wěn)增长不会(huì)通过强刺激的方式(shì)，而是统筹推动“经济运行(xíng)持续好转”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社(shè)会预期持(chí)续(xù)改善”、“风险(xiǎn)隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥(huī)政策效(xiào)力和激发经营主体(tǐ)活力结合起来”。我们的(de)理解是，下一阶段更(gèng)多通过激发市场化的力(lì)量(liàng)去推动经济修复，通(tōng)过改革开放(fàng)的方式(shì)激(jī)发高质(zhì)量(liàng)的增(zēng)长。所以会议指出(chū)，要(yào)坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类(lèi)所有制企业公平(píng)竞(jìng)争、共(gòng)同(tóng)发(fā)展(zhǎn)的(de)法律法(fǎ)规障碍和隐性壁垒。各(gè)类企业都要依(yī)法(fǎ)合规经营。要(yào)下(xià)决心从(cóng)根本上解(jiě)决(jué)企业账款拖欠问题。总体而言，政策刺激空(kōng)间有限，主(zhǔ)要还是以提(tí)振信(xìn)心(xīn)和预期、激发活力为主要手(shǒu)段，让(ràng)经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提(tí)出，积(jī)极的财政政策(cè)要“加(jiā)力提效”，稳(wěn)健的货币政策要“精准(zhǔn)有力”，延续了去(qù)年12月会议(yì)的表述(shù)。对于政策(cè)的(de)要求，本次(cì)会议强调“形成(chéng)扩大需求的(de)合力(lì)”，而去年(nián)12月会议的相关表述是“加(jiā)强各类政策协调配合”，这说明扩大需求是未来的政(zhèng)策重(zhòng)心。

　　一(yī)方(fāng)面，自发修复消费(fèi)。“要(yào)多渠(qú)道增加城乡居民收入，改善消费(fèi)环境，促进文(wén)化旅游等服务(wù)消费”。提高消费(fèi)，主要还是靠居民劳动(dòng)收入(rù)的自然修复。另一方面(miàn)，主动稳定投资。尤其是基建投(tóu)资，是政(zhèng)府主动稳增长(zhǎng)的(de)重点(diǎn)。会(huì)议提到，在(zài)超(chāo)大特大(dà)城市积极稳步(bù)推(tuī)进城中(zhōng)村改造和“平急两用”公共基础设施建设(shè)。

　　此 外， 会议(yì)强调，要把吸引外(wài)商(shāng)投资放(fàng)在更加(jiā)重要的位置，稳住外贸外(wài)资基本盘。要支持有条件的自贸试(shì)验区和自由贸易港对接国(guó)际高标准(zhǔn)经贸(mào)规(guī)则，开(kāi)展(zhǎn)改革开放先行先试。

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　　产业发展：看(kàn)重实体经济

　　会(huì)议强调(diào)，加快(kuài)建设现代化(huà)产业体系要(yào)以“实体(tǐ)经济”为支撑(chēng)。我们的理解是，产业(yè)政(zhèng)策的(de)重点是“实体经(jīng)济(jì)”，这里(lǐ)的实体经济(jì)并(bìng)不是(shì)整个GDP，而是和(hé)“虚拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会议明确(què)“要夯实科技(jì)自立自强根(gēn)基，培育(yù)壮(zhuàng)大新动能(néng)”；“要巩固和扩大新能源(yuán)汽(qì)车发展优势(shì)，加快推进充电桩(zhuāng)、储(chǔ)能(néng)等设施建设和配(pèi)套电网(wǎng)改造”。会议指出“要重视通用(yòng)人工智能发(fā)展(zhǎn)，营造创新(xīn)生态”，也提到了(le)“重(zhòng)视防范风险”。我们触动的意思解释，颇受触动的意思认为，人工智能发(fā)展到一定程度(dù)，监管措施也必然会跟上。此外(wài)，在互(hù)联网领域，要推动平台企业规范健康(kāng)发展，鼓励头部平台企业探索创新(xīn)。

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　　防风(fēng)险(xiǎn)也是重(zhòng)点

　　会议(yì)提出，“统筹做好中小银行、保险和信托机构(gòu)改革(gé)化险(xiǎn)工作”；再次强调房住不炒，“做好(hǎo)保交楼、保民生、保稳(wěn)定工作(zuò)”；“要(yào)加触动的意思解释，颇受触动的意思(jiā)强地(dì)方政府债务管理，严(yán)控(kòng)新增隐性债务”。我(wǒ)们(men)认为(wèi)，房地产产业链(liàn)、中小金融机构的风(fēng)险出(chū)清，仍是大(dà)势所趋，地方债务的风险(xiǎn)也需要化解。所(suǒ)以今(jīn)年和(hé)去年最大的不同是(shì)疫(yì)情(qíng)影响减(jiǎn)弱，其他方面的(de)经(jīng)济问(wèn)题依然是(shì)存在的。

　　整体看，二季度经济(jì)修复速度或将放缓，政策相(xiāng)对克制。

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