文(wén)：天风宏观宋(sòng)雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间(jiān)里(lǐ)，居(jū)民(mín)部(bù)门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场(chǎng)走势(shì)至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月居(jū)民存款同比多(duō)减是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回(huí)答取决于(yú)存款(kuǎn)会受到(dào)哪(nǎ)些因素(sù)的影响。一般影响居民(mín)存款的主(zhǔ)要(yào)有(yǒu)这么几(jǐ)种行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和(hé)房(fáng)地(dì)产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减少会(huì)推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是(shì)居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居(jū)民收入(rù)增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购房(fáng)等(děng)下滑幅度更大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居(jū)民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理(lǐ)财存款(kuǎn)化的(de)结(jié)果。

　　一季度(dù)居民(mín)人均可(kě)支配收入同比增(zēng)长525元，理财(cái)存续规模相比(bǐ)于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有(yǒu)所回落(luò)，即居民提前(qián)还款对存款的(de)拖累相(xiāng)比于(yú)去年末(mò)略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为(wèi)修(xiū)复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季(jì)度人均(jūn)消费支(zhī)出(chū)同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模更(gèng)大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继(jì)续(xù)回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在于理财市场的(de)变化。4月居民存(cún)款下滑(huá)可能的原因(yīn)一是居(jū)民存(cún)款理财化；二(èr)是提前(qián)还(hái)贷规模增加。因(yīn)为居民(mín)收入(rù)和(hé)消费(fèi)数(shù)据不足，暂时无法判断(duàn)消费(fèi)和收(shōu)入在4月对(duì)存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流(liú)理财(cái)是4月存(cún)款回落的(de)核心原(yuán)因，4月理财(cái)存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋势，重回扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理财风险(xiǎn)降低(dī)、收(shōu)益回(huí)升(shēng)和存(cún)款利率下滑共同作(zuò)用的(de)结果(guǒ)。受益于债券市(shì)场走强(qiáng)，今年理财市场(chǎng)表现逐步(bù)好转，理(lǐ)财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财(cái)对居(jū)民的吸引力则(zé)不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财规模上看(kàn)，随着(zhe)破(pò)净率(lǜ)进一步(bù)回落，居民还在继续增(zēng)配理(lǐ)财(cái)产品，存款理(lǐ)财(cái)化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存(cún)款下(xià)滑的又一(yī)个原因(yīn)。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均值相(xiāng)比于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还(hái)贷力度(dù)一是因为(wèi)首套房利率还(hái)在下(xià)降，居民提前(qián)还贷以(yǐ)降低成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策(cè)放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部(bù)分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经(jīng)开始部分(fēn)回流理财市场(chǎng)了(le)，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财(cái)市场和提前还贷在后续几个(gè)月(yuè)里或继(jì)续(xù)成为超额存款的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部(bù)分表明(míng)当下居民消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄的(de)持有分化(huà)且并非主要来自消(xiāo)费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐(zhú)渐(jiàn)释放(fàng)，房地(dì)产销售目前已经有走弱(ruò)迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期或不会成为(wèi)超储的主要流(liú)向不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语。但是因为按揭(jiē)利率存在(zài)明显利(lì)差(chà)，居民提前还贷行为或将延续。从这个(gè)角度来看，主要(yào)因为少买房(fáng)、少投资而积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和(hé)存款(kuǎn)利率下(xià)滑的(de)背(bèi)景下或将继(jì)续回流到理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来(lái)进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿率是指在(zài)个(gè)人(rén)住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付(fù)的(de)金额在资产(chǎn)池(chí)未(wèi)偿本金余额的(de)占比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储蓄释(shì)放(fàng)弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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