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　　5月11日，统计局公布(bù)4月梭子蟹什么时候上市，舟山梭子蟹什么时候上市物价数据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩(suō)，内部结构分(fēn)化(huà)、与终端(duān)需求相关(guān)的(de)服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期(qī)性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出(chū)明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经(jīng)济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度相(xiāng)对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响(xiǎng)和(hé)外需拖累部分(fēn)商品价格回落等(děng)。年(nián)初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来自(zì)于食品和非食(shí)品中的(de)商品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为拖(tuō)累食品同比(bǐ)自年初的(de)6.2％回(huí)落(luò)至(zhì)4月(yuè)的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原油(yóu)等国(guó)际定价(jià)的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通(tōng)工(gōng)具用燃(rán)料等(děng)分项环比(bǐ)延续(xù)低于季(jì)节性(xìng)，部分耐用品价格(gé)回落也有拖(tuō)累、与相关(guān)原材(cái)料成本梭子蟹什么时候上市，舟山梭子蟹什么时候上市压(yā)力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的(de)领(lǐng)域、线(xiàn)下消费相关(guān)的商品和服务，在价格(gé)上已有连续体现。终(zhōng)端需求回(huí)暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务(wù)同比自年(nián)初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例(lì)如，文教娱制造业价(jià)格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费(fèi)活动持续改善等或带(dài)动内生动能逐步增强(qiáng)，对价(jià)格的支撑仍在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献(xiàn)、及部(bù)分(fēn)商(shāng)品价格回(huí)落拖累(lèi)逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链等拖(tuō)累延(yán)续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回(huí)落、主因(yīn)基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个(gè)百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素(sù)较上月回(huí)落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教(jiào)娱等(děng)服务(wù)项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大量上市(shì)，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足(zú)，叠(dié)加消(xiāo)费淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个(gè)百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商品服务环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产(chǎn)资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料(liào)和(hé)加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外(wài)环(huán)比延续回落外(wài)，衣着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原(yuán)油等上游(yóu)原材料链条相关价(jià)格(gé)回(huí)落，与(yǔ)线下消费(fèi)相关的中下游行业价格回升。4月(yuè)，多(duō)数行业环比价格回落、上游原(yuán)材料链(liàn)条(tiáo)尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃(rán)气(qì)供应环比(bǐ)延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车制造(zào)、通信制造等部分中下游制(zhì)造(zào)业价格有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近(jìn)终端制造业价格(gé)有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国金证(zhèng)券股份(fèn)有(yǒu)限(xiàn)公司

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