4月(yuè)中(zhōng)国宏(hóng)观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效(xiào)应提(tí)振4月(yuè)工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受低基数(shù)提振(zhèn)，预(yù)计当(dāng)月(yuè)总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及海外经济(jì)动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差(chà)可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或(huò)有所(suǒ)下行，但低(dī)基(jī)数及(jí)外贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑出(chū)口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物(wù)流(liú)景气(qì)度(dù)环比(bǐ)有(yǒu)所回落(luò)，但低基数(shù)效(xiào)应(yīng)提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环比(bǐ)上行3个百分(fēn)点、高(gāo)炉开工率环比(bǐ)回升2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月制(zhì)造(zào)业(yè)PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且(qiě)4月物流指数环比(bǐ)有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车物流指数较(jiào)3月(yuè)均值环比下(xià)行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生(shēng)产景(jǐng)气(qì)度环(huán)比有所下行，但受去年同期(qī)低基数提振同比有所上行(xíng)，尤(yóu)其(qí)是汽车、电子(zi)、机械(xiè)电(diàn)子等受疫情影响较大的工业生(shēng)产可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月(yuè)社会(huì)消费品(pǐn)零(líng)售总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月低基(jī)数影响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思较(jiào)3月均值(zhí)环(huán)比上行21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政策(cè)及(jí)车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游(yóu)需求得到集中释放(fàng)，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《快评：五一假期消费(fèi)数(shù)据的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资(zī)可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投(tóu)资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据(jù)显示4月以(yǐ)来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开(kāi)工(gōng)节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面(miàn)，4月百(bǎi)城土地成交(jiāo)面积较(jiào)2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃(lí)库存持续(xù)下(xià)行，截(jié)至4月28日玻(bō)璃库存(cún)较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材(cái)成(chéng)交量环比(bǐ)较(jiào)3月同期(qī)分(fēn)别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思重点关注：1）地产民企(qǐ)拿(ná)地及(jí)在手资金情况(kuàng)能否(fǒu)回(huí)暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地(dì)产销售(shòu)动能能(néng)否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增(zēng)专(zhuān)项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年(nián)同期的1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑低基(jī)数下(xià)基建投资继续(xù)上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅(fú)回(huí)落(luò)至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食(shí)品价格下行(xíng)：4月农产(chǎn)品批发价格200指数(shù)较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数总体(tǐ)较(jiào)高；另一方面，海外经济动能继(jì)续减弱且内需仍待恢复(fù)，工业品价格(gé)同比(bǐ)继续回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原(yuán)油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格(gé)总指(zhǐ)数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及(jí)金属价(jià)格走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下(xià)、预计(jì)4月名义出口增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)，而进(jìn)口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸(mào)需求(qiú)回(huí)暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持(chí)高速(sù)（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国(guó)和亚太(tài)、非洲、甚至拉(lā)美的(de)一(yī)体化产(chǎn)业链、需(xū)求链的格局(jú)不断优化(huà)，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期(qī)（参见《中(zhōng)国(guó)出(chū)口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新增(zēng)人民(mín)币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期(qī)贷(dài)款延(yán)续年初至今(jīn)的较强势头、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需求(qiú)有望(wàng)继续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工具继续带动(dòng)基建投资(zī)和(hé)企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增长，信(xìn)贷周期或继(jì)续保持(chí)强势。信(xìn)贷(dài)推动下(xià)，社融(róng)同(tóng)比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权(quán)及政府债融资较(jiào)去(qù)年(nián)同(tóng)期(qī)略(lüè)有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税(shuì)低基数下(xià)，财政收入(rù)增长(zhǎng)有望回(huí)升(shēng)；财(cái)政支出、尤其民生和基建相(xiāng)关(guān)支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具仍是(shì)近期准财(cái)政(zhèng)的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示(shì)：消(xiāo)费(fèi)复苏不及(jí)预期、稳地产政策(cè)不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自(zì)2023年5月5日发表的(de)《增(zēng)长动能环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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