来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢复(fù)推动出口形势好转，出行需求释(shì)放催化(huà)下游消费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业(yè)表现看，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转向“量升(shēng)价跌(diē)”，企业或(huò)从(cóng)主动去库转向(xiàng)被(bèi)动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造>；上(shàng)游原材料加工；服务(wù)业中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐饮、房地(dì)产(chǎn)等线(xiàn)下活动回暖，但距(jù)离(lí)疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到疫(yì)后经(jīng)济脉冲(chōng)式修复放缓、海(hǎi)外(wài)总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级将(jiāng)成(chéng)为推动下(xià)一(yī)阶(jiē)段(duàn)国内经(jīng)济(jì)复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等(děng)行业景气度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而(ér)投资(zī)疲(pí)弱的特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造(zào)业内(nèi)部来(lái)看，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)表(biǎo)现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱(yú)、烟(yān)草(cǎo)、家具(jù)制造行业景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅(fú)度最弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍然受到价(jià)格下跌(diē)的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化(huà)行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动。需(xū)求方面，出行类消费快速复(fù)苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服(fú)务消费需(xū)求得以(yǐ)释放(fàng)；供给方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，生产(chǎn)端快(kuài)速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边(biān)际(jì)转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外(wài)总需求回(huí)落的预(yù)期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线(xiàn)索，大(dà)概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上(shàng)修(xiū)复，消费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和，未来(lái)消费回(huí)暖的(de)确(què)定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地(dì)产后周期相关的可(kě)选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧(rèn)性；随(suí)着下(xià)游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投(tóu)资需求有望改善，推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经济恢复(fù)力度不(bù)及预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏(sū)的(de)主因(yīn)

　　一(yī)季度(dù)我国(guó)GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内经济(jì)转向高质量(liàng)发展、居(jū)民前(qián)期(qī)“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫后(hòu)经济复(fù)苏的力量并不均(jūn)衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们(men)重点从行(xíng)业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测(cè)各行业(yè)表现(xiàn)来看，今(jīn)年(nián)一季度制(zhì)造业、交通运输业、房地产业景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期(qī)计(jì)算各年份的复合增速，观(guān)察各(gè)行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于(yú)去年(nián)四季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与近年来加快(kuài)建(jiàn)设农业强国(guó)，推进农业农(nóng)村现代(dài)化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四(sì)季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下(xià)半(bàn)年之后(hòu)外需(xū)转弱、居民商品(pǐ10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米n)消费恢复偏慢(màn)有(yǒu)关。而建筑(zhù)业景气度(dù)明显回落(luò)，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年(nián)四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值增速(sù)小幅升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前仍(réng)存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升(shēng)，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速小幅(fú)回升(shēng)，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情三(sān)年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及(jí)2019年(nián)，指向供给水平恢(huī)复较慢(màn)。而(ér)受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复(fù)苏分(fēn)化，中下游改善幅度(dù)好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采用量（各(gè)行业(yè)工(gōng)业增加值(zhí)增速(sù)）与价格(gé)（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡(héng)量指标。主要选(xuǎn)取28个主要(yào)行业自2019年(nián)以(yǐ)来的月度数(shù)据，首先将各行业(yè)增加值增速调(diào)整为(wèi)以2019年为(wèi)基(jī)期的复(fù)合(hé)增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的增加值增(zēng)速(sù)和PPI增速的(de)分位数水(shuǐ)平，通(tōng)过对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数(shù)水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度呈(chéng)现高位放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行(xíng)业景(jǐng)气度最高，部(bù)分行业步(bù)入“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与居民外出消(xiāo)费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量(liàng)价(jià)齐升”的特征；食品制造景气(qì)度有(yǒu)所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行(xíng)业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需(xū)求的降温，医药(yào)制(zhì)造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度(dù)居(jū)中，均表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面与原(yuán)材料成本下(xià)跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需(xū)表现好于内需，部分(fēn)行业(yè)仍在去库进程有关(guān)。其(qí)中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于(yú)国内(nèi)产业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是(shì)汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度(dù)最弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度(dù)改善(shàn)幅(fú)度(dù)偏弱，由(yóu)于(yú)行(xíng)业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但(dàn)受全球大宗商品(pǐn)下行周(zhōu)期影响，价格依旧(jiù)承压；随(suí)着年初(chū)建(jiàn)筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度(dù)提升，但(dàn)由于(yú)库存(cún)水平偏高(gāo)，价格仍处(chù)在(zài)下跌区(qū)间，拖累整体(tǐ)盈利水平(píng)；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在(zài)50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年由于(yú)能(néng)源危机缓解，产品价格相较去(qù)年同期也出现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)景气度仍处(chù)在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来(lái)行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏(sū)主要受益于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景(jǐng)恢复(fù)后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得以释放；另(lìng)一方面，国(guó)内复工复产加(jiā)快推进(jìn)，保证供给(gěi)端(duān)的快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需(xū)求回落(luò)的(de)预(yù)期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概(gài)率来(lái)自于消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确(què)定性进(jìn)一步(bù)增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费(fèi)，以及家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具、纺服等可选消(xiāo)费(fèi)景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据(jù)看，居(jū)民收入增速提升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开(kāi)始(shǐ)回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今(jīn)年一季度，全国(guó)居民人均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四(sì)季(jì)度的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季度的(de)3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务(wù)业恢复持续向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快(kuài)恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居民(mín)储蓄(xù)意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费和(hé)投资信心正(zhèng)在筑(zhù)底(dǐ)。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增(zēng)存款同比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷(dài)款数据(jù)看，3月居民部门(mén)新增(zēng)净融(róng)资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资(zī)连续(xù)2个(gè)月维(wéi)持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期可能(néng)正在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷(juǎn)调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更多投资(zī)”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储(chǔ)蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，以及相关(guān)行业设备投资更新(xīn)，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国(guó)内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释放，以及(jí)汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强。今年在(zài)海外总需求回(huí)落背景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往(wǎng)来加强、以及新(xīn)能源产品(pǐn)优(yōu)势强化(huà)，有望维持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高(gāo)位，对制(zhì)造(zào)业投资扩(kuò)产(chǎn)造成一定(dìng)压力(lì)。但随着(zhe)下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业(yè)企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复。目前看(kàn)，电(diàn)气机(jī)械等装备(bèi)制造(zào)业(yè)去库进程已进入(rù)下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备(bèi)产(chǎn)成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库(kù)，设备投(tóu)资需(xū)求(qiú)将随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动性(xìng)数据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率上(shàng)行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年(nián)期国债收益(yì)率较(jiào)上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利(lì)差(chà)收(shōu)窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年(nián)期和2年期国(guó)债期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利(lì)差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化(huà)，大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股(gǔ)全(quán)线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几(jǐ)周美国经济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周(zhōu)美(měi)国(guó)总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出(chū)在不确定(dìng)性增加和对流(liú)动性的(de)担忧(yōu)加(jiā)剧之际(jì)，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价(jià)水平温和(hé)上(shàng)升，但价(jià)格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表(biǎo)示为应对高通胀(zhàng)，加息步(bù)伐或(huò)将继(jì)续(xù)。4月21日，美联(lián)储哈克称，需(xū)要进一步(bù)收紧(jǐn)政策来应对(duì)高通胀，加息结束(shù)后美联储(chǔ)将需(xū)要在(zài)一段时间(jiān)内维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯(sī)特(tè)表示，预计今年货币政策将需(xū)要进一步进入限制性区域(yù)，终(zhōng)端利(lì)率或将高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币政策会议纪(jì)要公(gōng)布(bù)，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方(fāng)面仍(réng)有一段(duàn)路要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视(shì)为经济和通胀前景重大(dà)不确(què)定性的来源。然(rán)而除非形势(shì)显著恶(è)化，否则(zé)金融市场的(de)紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势不太可能从根本(běn)上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀(zhàng)前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落地；美(měi)财长耶伦强调美(měi)国“国家(jiā)安全”

　　10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米trong>4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事(shì)会和欧洲议会通过了(le)一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成一致。法案(àn)目标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟(méng)占全球半(bàn)导体制造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的(de)半导(dǎo)体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出(chū)一份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就(jiù)债务(wù)上限进行谈判；众议院共和(hé)党希望(wàng)提高债务上(shàng)限并削减支(zhī)出；正在推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关立(lì)法措施；债务法案将设法收回(huí)未使用的防(fáng)疫资金用(yòng)于日常开支；法(fǎ)案(àn)将减少对(duì)国(guó)税局的(de)拨(bō)款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调(diào)“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平(píng)的经济关系(xì)”。但“当(dāng)美国(guó)利益受(shòu)到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦(lún)表示美中(zhōng)两国有必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临债务问(wèn)题的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜(tóng)价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北(běi)以及西(xī)南各(gè)区价格指数(shù)环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比由正转负，环比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品房成交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一(yī)线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供(gōng)应(yīng)面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同(tóng)比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉(ròu)价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同(tóng)比增加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百分点。批发销量(liàng)同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.410公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米trong>流动性(xìng)：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下(xià)行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，R001较上月(yuè)末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消(xiāo)费(fèi)持(chí)续回(huí)升的(de)动力(lì)；国(guó)资(zī)委强调着力发展战略性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发展改(gǎi)革委举行4月(yuè)份新闻发布(bù)会，强调要(yào)提振消费持续(xù)回升的动力(lì)。接下(xià)来(lái)将重点做好四方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服(fú)务消费、农村消费(fèi)等重点(diǎn)领域；二是(shì)，下大力气稳(wěn)定汽车(chē)消(xiāo)费，大力推动(dòng)新(xīn)能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化就(jiù)业、收入(rù)分配和消(xiāo)费(fèi)全(quán)链条良性循环促进(jìn)机(jī)制(zhì)；四是，研究(jiū)制(zhì)定关于营造放(fàng)心消费环境(jìng)的政(zhèng)策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开(kāi)扩大会议(yì)，强调推(tuī)动国资央企(qǐ)着力发展实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要(yào)更好(hǎo)推动(dòng)国资(zī)央企在中(zhōng)国式现(xiàn)代化新(xīn)征(zhēng)程中走在前列，着(zhe)力(lì)提(tí)升科技自立(lì)自强水(shuǐ)平，提升(shēng)自(zì)主创新能力；着力发展实体经济(jì)特别是战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业，加快推(tuī)进现代(dài)化(huà)产业体系建设(shè)；抓好新(xīn)一轮(lún)国企改革(gé)深化(huà)提升(shēng)行动组织实施，高水平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍(shào)一(yī)季度(dù)工业(yè)和信息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表(biǎo)示(shì)下一(yī)步将制定实施(shī)重点行业稳增长的工作方案。一(yī)是营造良(liáng)好产业发(fā)展环境(jìng)，落实落(luò)细(xì)稳增(zēng)长政(zhèng)策(cè)举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部(bù)省协作、部门协(xié)同；二是推动出口(kǒu)保(bǎo)稳(wěn)提质，加大对(duì)制造(zào)业外贸企业的支持力(lì)度，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸政策举(jǔ)措；三(sān)是促进内需加快恢(huī)复，以高质量(liàng)供给促进(jìn)消费；四是(shì)持续增强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创(chuàng)新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不(bù)及预(yù)期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落。

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