4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海外(wài)经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　工业(yè)：工业生产及(jí)物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环(huán)比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数(shù)环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流(liú)指数较3月均(jūn)值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景(jǐng)气度(dù)环比有所下(xià)行，但受(shòu)去年同期低基数提振(zhèn)同(tóng)比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产可(kě)能上(shàng)行(xíng)较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数影响。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票房较3月均(jūn)值环比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出(chū)台降(jiàng)价政策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年(nián)同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今年五一假期居(jū)民(mín)此前受抑制的(de)旅游(yóu)需求得到集中释放，国内(nèi)旅游(yóu)出行(xíng)人数及总收(shōu)入均超过2021及(jí)2019年水平，人(rén)均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应(yīng)”下(xià)居民消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)尚未修(xiū)复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期(qī)消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基(jī)数(shù)提振，预计当(dāng)月总投资(zī)同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显(xiǎn)示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月百城土地成(chéng)交(jiāo)面积(jī)较2022年(nián)同(tóng)期同比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃(lí)库存较(jiào)3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材成交量(liàng)环(huán)比较(jiào)3月同期分别(bié)下行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关(guān)注：1）地产民企(qǐ)拿地及在(zài)手资(zī)金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能能否再度上行(xíng)。基建端(duān)，4月地方新(xīn)增专项(xiàng)债净发行3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下(x100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米ià)基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价(jià)格下行：4月农产品(pǐn)批发价(jià)格(gé)200指数较(jiào)3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小麦批(pī)发(fā)价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总(zǒng)价格指(zhǐ)数较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其中服装服(fú)饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数(shù)总(zǒng)体(tǐ)较(jiào)高；另一方面(miàn)，海外经济动能继续减弱且内需(xū)仍(réng)待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油(yóu)价格较3月环(huán)比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数(shù)环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数(shù)及外(wài)贸需(xū)求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的(de)同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增(zēng)长(zhǎng)有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月(yuè)出口(kǒu)或保持较(jiào)高(gāo)增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需(xū)求链的格局(jú)不断优化，出(chū)口(kǒu)增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新(xīn)增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长期贷款延续年初至今(jīn)的较强(qiáng)势头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望(wàng)继续(xù)企稳回升(shēng)，政策性银行金融工具(jù)继续带动基建投资和(hé)企业中(zhōng)长期贷款增长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期或继(jì)续保持强势(shì)。信贷推动下，社融(róng)同(tóng)比增速或上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债、股权及政(zhèng)府债融资(zī)较去(qù)年同期(qī)略(lüè)有走弱(ruò)。财政方面，去(qù)年留抵退税低基数下，财(cái)政收入增长有望回升；财政支(zhī)出、尤(yóu)其民生和基建相关支出有望保持较(jiào)快(kuài)增(zēng)长——预计政策性(xìng)银行金(jīn)融工具仍(réng)是近期准财政的主(zhǔ)要发(fā)力渠(qú)道(dào)。

　　风险提示：消费复(fù)苏(sū)不及预期、稳地产(chǎn)政策(cè)不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走弱、低(dī)基(jī)数效(xiào)应凸显》

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