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卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商宏观张静(jìng)静(jìng)团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统(tǒng)计(jì)局发布4月(yuè)全(quán)国规模以上(shàng)工业(yè)企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营业(yè)收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计(jì)同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于(yú)探(tàn)底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三(sān)因素框架(jià)看(kàn)，我们认为，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)的(de)下探幅(fú)度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种(zhǒng)因(yīn)素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高(gāo)严(yán)重制(zhì)约工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩(jì)效的(de)增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品(pǐn)存(cún)货周转天数(shù)和应收账款平均回收期进一步(bù)增加。2）分所(suǒ)有制类型来(lái)看，外(wài)商及港澳台(tái)商和私营企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国(guó)有工业企(qǐ)业(yè)和(hé)股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增速(sù)表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依然(rán)较大(dà)；中游原材料加(jiā)工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业的(de)利润增速出现(xiàn)明(míng)显分(fēn)化，中游原材(cái)料加工(gōng)业的利润增(zēng)速均为负，是整体工业企业(yè)利润增速的主要(yào)拖(tuō)累，中游装备制造(zào)业利润(rùn)增速回升(shēng)幅(fú)度较大，成(chéng)为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。在价格(gé)水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力。

　　总(zǒng)体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的(de)工业企业利润(rùn)数据已(yǐ)表现出明显的(de)探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)有望(wàng)继(jì)续成(chéng)为拉动工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)增速回升的主要拉动力(lì)。按(àn)当月利润(rùn)增速(sù)计算，4月份(fèn)表现较(jiào)好的行业主要有：汽车制造、铁路、船舶、航(háng)空航天和(hé)其他运输设备制造业、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文教、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但(dàn)依(yī)然处(chù)于(yú)探底爬坡过程(chéng)中。从决(jué)定企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成本三(sān)因(yīn)素(sù)框架看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工业企业利(lì)润增速由正转负的(de)原因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企业(yè)利润累(lèi)计(jì)增速的下探幅度之深和(hé)持续(xù)时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及(jí)费用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细(xì)分行业中，有26个行(xíng)业的(de)营(yíng)业利润累(lèi)计增速出现回升，其他13个行业的营业利润(rùn)累计增速均出现(xiàn)回落(luò)，其中回(huí)落(luò)幅度较(jiào)大的行业主要(yào)是农副(fù)食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、纺织服装、服饰等行业，回(huí)升幅度较大的行业主要(yào)是(shì)机械和设备修理、汽(qì)车(chē)制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等(děng)行业(yè)。

　　招商宏观 | 中游装备制造业利润(rùn)增速明(míng)显回升——4月工业企业利润(rùn)分析(xī)

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年(nián)同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款平均回收期(qī)进一步(bù)增加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企(qǐ)业累计(jì)每百(bǎi)元营业收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品存货周转天(tiān)数为(wèi)20.80天（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商(shāng)和私营(yíng)企业利润累计(jì)同比降幅(fú)出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一步扩大卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗(dà)。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利(lì)润累计同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳(ào)台(tái)商(shāng)利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营(yíng)企业和(hé)股份制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石(shí)油(yóu)和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的增速(sù)依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废物资(zī)源(yuán)综(zōng)合利(lì)用(yòng)的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备制(zhì)造业的利润增速出现明显分化。中游原材料加工(gōng)业的利(lì)润增速均为负，尽管与卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗上个月相(xiāng)比，利润(rùn)增(zēng)速跌(diē)幅(fú)普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但依然是整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速的(de)主要拖累。中游装备制造业利润增速回(huí)升幅度(dù)较大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利润增速(sù)的主要拉动(dòng)项。其(qí)中(zhōng)通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器(qì)材(cái)制(zhì)造、仪器(qì)仪(yí)表制造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋(qū)势(shì)，得益于国(guó)内汽车(chē)销售量(liàng)的提升(shēng)和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速(sù)降幅(fú)由负转正，此(cǐ)外叠(dié)加去年同期基(jī)数(shù)较(jiào)低，汽(qì)车制(zhì)造业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化(huà)学制(zhì)品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃料加工(gōng)、非(fēi)金属矿物(wù)制品(pǐn)、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属制品(pǐn)、计算机通信和电子设备跌(diē)幅收窄，分别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表制造、通用设备(bèi)制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造增幅依旧为正，并(bìng)且(qiě)增速(sù)出(chū)现明显回(huí)升，分别(bié)录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制(zhì)造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部(bù)需求同时走弱的情况下，下(xià)游行业(yè)内部的利润增速(sù)反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副(fù)食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)多个行业的(de)利润(rùn)跌(diē)幅继续(xù)扩大。往后看(kàn)，价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求转好速度(dù)较慢，这也意味着下(xià)游行业(yè)的(de)利润增速(sù)向上(shàng)爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加(jiā)工、纺织服(fú)装、服饰(shì)、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制(zhì)造跌(diē)幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和(hé)印刷和记(jì)录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料制(zhì)品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共(gòng)事业中的机械和设(shè)备修(xiū)理、电力热力利润(rùn)增(zēng)速相对较高，燃气生产和供应利(lì)润增速降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。其(qí)中机械和设备修理利润累计增(zēng)速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力(lì)利润累计同比(bǐ)增(zēng)速收窄，但(dàn)仍然保持(chí)高(gāo)速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工(gōng)业企业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二(èr)，营业收(shōu)入(rù)增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增速回(huí)升的主(zhǔ)要拉动力。汽车(chē)制(zhì)造、铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他(tā)运输(shū)设备制造业、通用设备制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制(zhì)品(pǐn)业(yè)、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水的生产和供应业。

　　正如(rú)我们在《今年工业企业利润增速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于第6次工(gōng)业企(qǐ)业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近两次探底历(lì)史来演(yǎn)绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速转正最早也需等到四季度。目(mù)前我国仍面临内需(xū)增长(zhǎng)缓慢(màn)和(hé)外需(xū)疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致(zhì)企业的产能利用率(lǜ)持(chí)续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高(gāo)居不(bù)下(xià)导致(zhì)的内部压(yā)力(lì)，本(běn)轮工业企业利润增速反弹(dàn)速度大概率较为缓慢。

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