金(jīn)融界4月21日(rì)消息(xī) 自国家(jiā)统计(jì)局4月11日(rì)发(fā)布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩(mó)根斯(sī)坦利(lì)中国首席经济(jì)学家(jiā)邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形(xíng)势可(kě)能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们产(chǎn)能充(chōng)裕，供给端恢(huī)复略快(kuài)于需求端，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对(duì)温(wēn)和(hé)的(de)水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美(měi)发达国家举例，疫情一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗之后货币(bì)政策(cè)强刺激，带(dài)来高通(tōng)胀后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的(de)加息过程又带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他认为(wèi)，对于(yú)近期中国通(tōng)胀水平较低可(kě)以看得更(gèng)乐观一些，不(bù)必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强(qiáng)也指出(chū)，这(zhè)也(yě)是一个滞后指标，不会率先好转，需(xū)要经济环境(jìng)有明显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感到盈(yíng)利、订单(dān)有比较强的转(zhuǎn)机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先(xiān)复(fù)苏，就业为什么也没有特(tè)别(bié)明(míng)显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在(zài)还处(chù)于经(jīng)济修复阶段，疫情前正(zhèng)常(cháng)年份服务(wù)业能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业(yè)只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感(gǎn)受(shòu)到的服(fú)务业在回升(shēng)并不矛盾(dùn)，“回升只是补(bǔ)上去年底的(de)坑，还没有回到潜在增速(sù)上，只有回到潜在增(zēng)速上才能够逐(zhú)步消化之前(qián)积压的(de)潜在失业。”邢(xíng)自(zì)强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大(dà)概在今年底回(huí)到(dào)疫情前的增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数(shù)）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双双回落，一季(jì)度新(xīn)增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)却创纪(jì)录，引发(fā)了(le)关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融(róng)数据(jù)领先(xiān)于经济(jì)数据，反映出供需恢复(fù)不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季(jì)度金融统(tǒng一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗)计数据(jù)有关情况新闻发布会。央行货(huò)币(bì)政(zhèng)策司司(sī)长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在(zài)长期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提(tí)法要合(hé)理(lǐ)看待(dài)，通缩(suō)一般具(jù)有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量(liàng)持续(xù)下(xià)降的特征，且(qiě)常伴随经济(jì)衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社(shè)融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持(chí)续好转，与通缩(suō)有明(míng)显区别(bié)。

　　近期(qī)的物价回落是(shì)因为经济基本面和高(gāo)基(jī)数等(děng)因(yīn)素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力(lì)支持下(xià)，国内生(shēng)产持续加快(kuài)恢复(fù)，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子”供给充(chōng)足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需要时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜(lán)进一步指(zhǐ)出，去年3月国(guó)际油价暴(bào)涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷(dài)较(jiào)快增(zēng)长与物(wù)价回落并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健货币政策(cè)注重(zhòng)从供给侧发力(lì)，去年以来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给(gěi)端见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等(děng)环节(jié)的效(xiào)应传导有(yǒu)一(yī)个过程，疫情反(fǎn)复扰动也(yě)使企业和(hé)居民信心偏弱，需(xū)求端存(cún)有时滞(zhì)。总体看，金融数(shù)据领先(xiān)于经济数据，实(shí)际(jì)上(shàng)反映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经济(jì)数据(jù)发布(bù)会上，国家统计发(fā)言人付凌晖就近期(qī)市(shì)场热议的中(zhōng)国(guó)经(jīng)济是(shì)否会陷入通缩(suō)进行了回(huí)应(yīng)。他(tā)表示，总的来看，当(dāng)前(qián)中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格(gé)表(biǎo)现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上(shàng)国(guó)内受(shòu)疫情影(yǐng)响供给偏(piān)紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持低位，但这不说明通货(huò)紧(jǐn)缩(suō)。随着下半年影响因(yīn)素逐步消除(chú)，价(jià)格会回到一个(gè)合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信(xìn)号明(míng)显(xiǎn)，通(tōng)缩(suō)观(guān)点(diǎn)并不成立，预计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中金公(gōng)司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦难持续(xù)，货币供(gōng)应创(chuàng)新高，经济(jì)已(yǐ)步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估(gū)了服务业和其他(tā)不可贸易品的通胀。而(ér)作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易(yì)品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势最(zuì)重要的风(fēng)向(xiàng)标之一。华泰宏观认(rèn)为(wèi)，不论是从(cóng)居(jū)民收入、居(jū)民消费倾(qīng)向(xiàng)、还是(shì)居(jū)民(mín)资产负债表的边(biān)际(jì)变化而言，居民消费能力和购房(fáng)意愿在防疫(yì)政策优(yōu)化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不(bù)满足(zú)央行(xíng)对通缩(suō)的(de)认定(dìng)，其主要反映局部性、外生(shēng)性与(yǔ)阶段(duàn)性现象，货币(bì)供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱(ruò)看(kàn)似(shì)反常，实则反(fǎn)映(yìng)疫后复苏结(jié)构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到，当前的物价下行不(bù)是通缩，而(ér)是与基数效应、前期非经济(jì)政策对企(qǐ)业家信(xìn)心的冲击以及(jí)疫情(qíng)后(hòu)居民风险偏(piān)好(hǎo)下降(jiàng)有关(guān)。当前中国经(jīng)济仍(réng)在持续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等指标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服务业好于工(gōng)业、内(nèi)需恢(huī)复好于(yú)外(wài)需(xū)的特点。

　　国民(mín)经济研究所副所(suǒ)长王(wáng)小鲁称(chēng)，在货币增长大幅(fú)度(dù)超过经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和(hé)消费(fèi)需求不(bù)足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需(xū)求不仅于事无(wú)补，反而推高不良(liáng)债务，加(jiā)剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造(zào)成(chéng)当前(qián)“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有效(xiào)需求或(huò)供给的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外(wài)市场(chǎng)转向三(sān)个原因。经济预期在经(jīng)历(lì)一轮上修与下(xià)修后，当前宏观预期(qī)波动率再(zài)次抬(tái)升，国(guó)军宏观认为会持续至5月之后，当宏观(guān)预期波动率(lǜ)下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行(xíng)空间，权益成长风格(gé)会相对(duì)占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下(xià)景气(qì)行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因(yīn)素(sù)，物(wù)价水平(píng)的回落多(duō)与有效(xiào)需(xū)求不(bù)足相(xiāng)关，在(zài)传统周期行业景气(qì)低迷的(de)环境下，产(chǎn)业周期(qī)上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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