来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中(zhōng)央政(zhèng)治局(jú)4月28日(rì)召开会议，分析(xī)研究当前(qián)经济形势和经(jīng)济工作(zuò)。今年以(yǐ)来，经济(jì)增长好于(yú)预期。不过当前经济(jì)恢复性好转，内生动力还(hái)不强，需求仍然不足。所以，稳增长基调延续，短期(qī)政策(cè)不太可能转向收紧(jǐn)，但(dàn)是面对高质量发展要求，也没增量刺(cì)激政策。未来扩大需(xū)求(qiú)主要依靠自发(fā)修复消费，主动(dòng)稳(wěn)定投(tóu)资。此外，产业政策(cè)方面(miàn)强调“实体经(jīng)济”支撑，防风险仍(réng)然是重(zhòng)点任务(wù)。整(zhěng)体看(kàn)，二季(jì)度(dù)经(jīng)济修复速度(dù)或将(jiāng)放缓，政策相对克制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次会议首(shǒu)先强调了今(jīn)年的成绩，即“经济增(zēng)长好于预期(qī)”，“市场需求逐步恢复，经(jīng)济发展呈现回(huí)升向好态势顶的速度越来越快越叫的原因”。从(cóng)一季度公布的(de)数据看，确实好于去年四(sì)季度时的预(yù)期。但随后会(huì)议也提到“经济运行好转主要是恢(huī)复(fù)性的，内生动(dòng)力还不强，需求仍然不足”。这也(yě)使得经济转型升级面临新的阻力(lì)，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的理(lǐ)解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有(yǒu)明显改善，但距离疫(yì)情之前2019年的6％附(fù)近的增速，还有较大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤(yóu)其是一季(jì)度降准后，就业压力(lì)仍然(rán)存在，我们认为政策短期不(bù)会(huì)转向收(shōu)紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持续回(huí)升向好的关键所在。

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　　稳增(zēng)长：也(yě)没(méi)增量刺激

　　面对高(gāo)质量的发展要求，会议强调经(jīng)济要实现“质的有效提升”和“量(liàng)的合理增长”。这一点(diǎn)和去年经济工(gōng)作会议精神一致。这也意(yì)味着稳增(zēng)长不会通过强刺激的方(fāng)式(shì)，而(ér)是统筹(chóu)推动“经济运行持续好转”、“内生动力持(chí)续增强”、“社会预期持续(xù)改善”、“风险隐患持(chí)续(xù)化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把(bǎ)发(fā)挥政(zhèng)策效力(lì)和激发经(jīng)营主体活力结合起来”。我们的理解是，下一(yī)阶段更多通过激发市场化的力量去(qù)推动经济修复，通过改革开放的方式激发高(gāo)质量的增长。所以会议指出，要坚(jiān)持“两个毫不(bù)动摇(yáo)”，破除影响各类所有制企业公平竞(jìng)争、共同发展的法(fǎ)律法(fǎ)规障(zhàng)碍和隐性(xìng)壁(bì)垒。各类企业都(dōu)要依法(fǎ)合(hé)规经营。要下决(jué)心从根本上解(jiě)决企业账(zhàng)款拖欠问题。总(zǒng)体而言，政策刺(cì)激(jī)空间有限(xiàn)，主(zhǔ)要还是(shì)以(yǐ)提振信心(xīn顶的速度越来越快越叫的原因)和预(yù)期、激发(fā)活力(lì)为(wèi)主要手段，让经(jīng)济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费(fèi)，主动稳定(dìng)投资

　　会议提出，积极的财政(zhèng)政策要“加力提效”，稳健的(de)货币政策要“精准有(yǒu)力”，延(yán)续(xù)了去(qù)年12月会议(yì)的表述。对于(yú)政策的要(yào)求，本(běn)次(cì)会(huì)议强(qiáng)调“形成扩大需求(qiú)的合(hé)力(lì)”，而去年12月会(huì)议(yì)的相关表(biǎo)述是“加强各类政策协调配(pèi)合”，这说(shuō)明扩大需求(qiú)是未(wèi)来(lái)的政策重心。

　　一方面，自发修复消费(fèi)。“要多渠道(dào)增加城乡(xiāng)居民收入，改善消费(fèi)环(huán)境，促进文化旅(lǚ)游等服务(wù)消费”。提高消(xiāo)费，主要(yào)还是靠(kào)居民劳(láo)动收(shōu)入的自然(rán)修复。另(lìng)一方面，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资。尤其是基建投资，是政府主动稳增(zēng)长的重点。会(huì)议提到，在超大特大城(chéng)市积极稳步推进城中村改造和“平急两(liǎng)用”公共(gòng)基础设施建设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要把吸引外商投资(zī)放在更加重(zhòng)要的位置(zhì)，稳住外贸外(wài)资基本盘。要支持有(yǒu)条件的(de)自贸试(shì)验(yàn)区和自由贸(mào)易港对接(jiē)国际高标准经贸(mào)规则，开展(zhǎn)改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实(shí)体经济

　　会议(yì)强调，加快建设现(xiàn)代化(huà)产业体系要以(yǐ)“实(shí)体经济”为支(zhī)撑(chēng)。我们的(de)理解是，产业政(zhèng)策的(de)重(zhòng)点是“实体经济”，这里(lǐ)的实(shí)体经(jīng)济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应(yīng)的。

　　会议明确“要夯实科技(jì)自立自(zì)强根基，培育壮(zhuàng)大新动(dòng)能”；“要巩固和扩大新能(néng)源汽车发展优势(shì)，加(jiā)快(kuài)推进充电(diàn)桩(zhuāng)、储(chǔ)能(néng)等设施建设和配套(tào)电(diàn)网(wǎng)改造”。会议指出(chū)“要重视通(tōng)用人工(gōng)智能发展(zhǎn)，营造创新生态”，也提(tí)到了“重视防范风(fēng)险”。我(wǒ)们(men)认为，人工智能发展(zhǎn)到(dào)一(yī)定程度，监管措施也必然(rán)会跟上(shàng)。此(cǐ)外，在互联(lián)网领域(yù)，要(yào)推动平台企业规范健(jiàn)康发(fā)展，鼓(gǔ)励头部(bù)平台企业探索创新。

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　　防风险也是重(zhòng)点

　　会(huì)议提出，“统(tǒng)筹做好中小银行、保险和信托机(jī)构改革化险工(gōng)作”；再次强调房住不炒，“做(zuò)好保交(jiāo)楼、保民生(shēng)、保稳(wěn)定工作(zuò)”；“要加强地方政(zhèng)府债务管(guǎn)理，严控新增隐(yǐn)性(xìng)债务”。我们认为，房地产产业链(liàn)、中(zhōng)小金融机(jī)构的风险出清，仍是大势所趋，地方(fāng)债(zhài)务的风险也需(xū)要化(huà)解(jiě)。所以今年(nián)和去(qù)年最大的不同是疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)减弱，其(qí)他方面的经济问题依然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度经济修(xiū)复速度或(huò)将放缓，政策(cè)相(xiāng)对克(kè)制。

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