来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)，表现为(wèi)生产恢复(fù)推动(dòng)出口(kǒu)形势好转，出行需求释放催(cuī)化(huà)下游(yóu)消费回暖。从行业(yè)表现看，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌”，企业或从(cóng)主动去库(kù)转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从景气度(dù)边(biān)际(jì)表现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿(sù)餐(cān)饮(yǐn)、房地产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑(duì)现，消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)将成为推动下(xià)一阶段国内经济(jì)复苏的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业(yè)、服务(wù)业(yè)是驱动一季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交通运输、房地(dì)产(chǎn)等行业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)特点相(xiāng)一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端(duān)，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景气度(dù)边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业景气度(dù)较(jiào)高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度居(jū)中，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于(yú)行业(yè)库存水平(píng)偏(piān)高，多数行(xíng)业仍然受到价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推动下(xià)一阶段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购(gòu)房(fáng)、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复(fù)，是(shì)推动年初出口数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居民(mín)收入向(xiàng)上修复(fù)，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水(shuǐ)平，同时信贷数据(jù)指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一(yī)步(bù)增强。预(yù)计(jì)交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有望(wàng)进一(yī)步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望(wàng)改善，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示：国(guó)内经(jīng)济恢复(fù)力度不(bù)及预期(qī)；海外需(xū)求超(chāo)预期回落(luò)。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降温，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫(yì)后(hòu)复苏背景(jǐng)下，国内经济企(qǐ)稳回(huí)升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外(wài)需(xū)回落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经(jīng)济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从(cóng)行业层面，观测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业(yè)表现来看，今年一季(jì)度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合(hé)增速，观察各(gè)行业增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一(yī)产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建设(shè)农业强国，推进农(nóng)业农村现(xiàn)代化的(de)目标(biāo)有关。

　　今年一季度(dù)第(dì)二产业增加值(zhí)增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来(lái)较快(kuài)复苏(sū)，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季(jì)度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢(huī)复偏(piān)慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三(sān)产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益(yì)于居民(mín)出行活动(dòng)恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提(tí)升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全年(nián)增速；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情三年来的平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房(fáng)和二(èr)手房销售回暖，今年(nián)一季度房地(dì)产(chǎn)业增加值增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏(sū)分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各(gè)行业工业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业(yè)品价格(gé)增速）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主要(yào)选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业(yè)自2019年以(yǐ)来的(de)月度数(shù)据(jù)，首先将各行(xíng)业增加值增速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年(nián)为基期的复(fù)合增(zēng)速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的(de)分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的分位(wèi)数(shù)水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业(yè)景气度出现普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多(duō)数从(cóng)去年(nián)12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭(tàn)行(xíng)业(yè)景气度(dù)呈现高(gāo)位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的(de)行(xíng)业景气度(dù)最高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居(jū)民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度(dù)区间，烟(yān)草、家具制(zhì)造行(xíng)业(yè)也呈现“量价齐(qí)升(shēng)”的特(tè)征；食品(pǐn)制造(zào)景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升(shēng)价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家(bǐ)均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫需(xū)求的(de)降(jiàng)温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材(cái)料成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年(nián)初外(wài)需表现好于(yú)内(nèi)需，部分行业(yè)仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值增速改善(shàn)幅度最(zuì)大，受益(yì)于国内产业升级、出口优势带来(lái)的韧性(xìng)驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度(dù)最弱的(de)是通用设备、电子设备(bèi)，与房(fáng)地(dì)产新开工(gōng)强度较弱(ruò)、消费电子行(xíng)业周期(qī)性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅(fú)度(dù)偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数(shù)行业仍受(shòu)制(zhì)于价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色(sè)金属行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增(zēng)加值增速位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位数水平，但(dàn)受全球大(dà)宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑业(yè)施工(gōng)回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍处(chù)在(zài)下跌区间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利(lì)水平；石化链(liàn)条行业生产(chǎn)水平普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数(shù)水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏(piān)低区间，今年由于能(néng)源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同(tóng)期也(yě)出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位，但(dàn)出现边际(jì)放缓，生产及价格(gé)水平同步回(huí)落。这与去年(nián)以来行业产能持续扩张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产成品库(kù)存同比处(chù)在2016年(nián)以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后(hòu)，出行类消费快速(sù)复苏，前(qián)期积压的购房、服务性需(xū)求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复(fù)工复(fù)产(chǎn)加快推(tuī)进(jìn)，保证供给端的快速(sù)恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未来海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来(lái)自(zì)于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着居(jū)民(mín)收入提升和(hé)消费意愿改(gǎi)善，未来消费(fèi)回暖的(de)确定性进一步(bù)增强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服(fú)务消费，以(yǐ)及家电、家(jiā)具、纺服等(děng)可选消费景气度(dù)均有望提(tí)升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费(fèi)数据看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前(qián)水平(píng)。以2019年(nián)为基(jī)期的复(fù)合(hé)增(zēng)速看，今年一季度，全(quán)国居民人(rén)均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季(jì)度(dù)的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费支(zhī)出(chū)增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年(nián)四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距(jù)。未来随(suí)着(zhe)服务业(yè)恢复(fù)持续向好，有望带动相关(guān)就业(yè)岗位加快恢复，进(jìn)一(yī)步提振居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和(hé)投资(zī)信心(xīn)正在筑底。今年(nián)以来，居民(mín)储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融资(zī)同比(bǐ)多增(zēng)4859亿(yì)元(yuán)，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期信(xìn)贷同比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居(jū)民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查(chá)结果显示，倾(qīng)向于“更(gèng)多(duō)储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，以及(jí)相关行业设(shè)备投资(zī)更(gèng)新(xīn)，有(yǒu)望推动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出(chū)口数据回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今年在(zài)海外总需求回落(luò)背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及(jí)新能(néng)源产(chǎn)品优(yōu)势强化，有望维(wéi)持装(zhuāng)备制造(zào)领域(yù)出(chū)口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和(hé)库(kù)存(cún)高(gāo)位，对制造业投(tóu)资扩产造成一(yī)定压(yā)力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电(diàn)气机械等装(zhuāng)备制造业去(qù)库进程(chéng)已(yǐ)进(jìn)入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品(pǐn)库(kù)存增(zēng)速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备投资需求将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国(guó)债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本(běn)10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差收窄。本(běn)周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末(mò)持平(píng)为0.55％，美国高收益(yì)债(zhài)期权调整利差较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分(fēn)化，大宗(zōng)商品价格普跌(diē)

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌分(fēn)化(huà)。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒(héng)生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美(měi)国经济增(zēng)长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总(zǒng)体经济活(huó)动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不(bù)确定(dìng)性增加和对(duì)流(liú)动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但(dàn)价格(gé)上(shàng)涨速(sù)度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官(guān)员(yuán)表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美(měi)联(lián)储将需(xū)要在一段(duàn)时间内维(wéi)持利率稳定。同(tóng)日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策将(jiāng)需(xū)要(yào)进一步进入限制性区域，终端(duān)利率(lǜ)或将高于5％，具体取决(jué)于经(jīng)济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要(yào)公布(bù)，绝(jué)大多数委(wěi)员(yuán)同(tóng)意将(jiāng)利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央(yāng)行会议纪要显示(shì)，货币政策在降(jiàng)低(dī)通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风险倾向于(yú)上(shàng)行。金(jīn)融市场紧张局(jú)势被视为经济(jì)和通胀前(qián)景重(zhòng)大(dà)不(bù)确定性(xìng)的来源。然而(ér)除(chú)非(fēi)形势显著(zhù)恶化，否则(zé)金融(róng)市场的紧张局势(shì)不(bù)太(tài)可能(néng)从根本上(shàng)改变欧(ōu)洲央行管理(lǐ)委员会对(duì)通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政(zhèng)策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调(diào)美(měi)国“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案(àn)目(mù)标是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿(yì)欧(ōu)元资(zī)金提振半导体行业，以将欧盟(méng)占全球半(bàn)导体制造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提(tí)升芯(xīn)片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美(měi)国和(hé)亚(yà)洲同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众(zhòng)议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施。白(bái)宫需要开始(shǐ)就(jiù)债务(wù)上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债(zhài)务上(shàng)限并削减支出(chū)；正在推出一(yī)份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的(de)防疫(yì)资(zī)金用于日常开(kāi)支；法案将减少(shǎo)对国税(shuì)局的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就(jiù)中(zhōng)美关(guān)系(xì)发表(biǎo)讲话，表明(míng)美国无意与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设(shè)性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚(jiān)定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国(guó)有必要“坦诚讨论棘(jí)手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面(miàn)临债(zhài)务问题(tí)的(de)新兴(xīng)市场(chǎng)和(hé)发展(zhǎn)中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价环比上涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的(de)7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价(jià)环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升，螺纹(wén)钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及(jí)西南各(gè)区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库(kù)存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商品房(fáng)成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成(chéng)交面(miàn)积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积同(tóng)比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市场利(lì)率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)下(xià)行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强(qiáng)调提振消(xiāo)费持(chí)续(xù)回(huí)升的动力；国(guó)资委强调着力发(fā)展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改(gǎi)革委举行(xíng)4月份新闻发(fā)布会，强调要(yào)提振消费持续回升的动力。接下(xià)来将(jiāng)重点做好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大(dà)宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大力(lì)气稳(wěn)定汽(qì)车消(xiāo)费，大力推动新能源(yuán)汽车(chē)下乡；三是，会同有关方(fāng)面(miàn)优化就业、收入(rù)分(fēn)配和消(xiāo)费(fèi)全(quán)链条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造放心(xīn)消(xiāo)费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调推动(dòng)国资(zī)央企着力发(fā)展实体(tǐ)经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业。会议(yì)认为，要更(gèng)好推动国(guó)资央企(qǐ)在中国式现代化新征程中走在(zài)前(qián)列，着力提(tí)升科技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能(néng)力；着力发展实体经(jīng)济特(tè)别是(shì)战略性(xìng)新兴产业，加快推进现代(dài)化(huà)产(chǎn)业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍(shào)一(yī)季度工(gōng)业(yè)和信息化发(fā)展状况，表(biǎo)示(shì)下一步将制定实施(shī)重点行(xíng)业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良好产业发展环(huán)境，落实威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家落(luò)细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加(jiā)大对制造业外(wài)贸企业(yè)的支持(chí)力度，配合(hé)有关(guān)部门(mén)落实好稳外贸政策举措；三是促进内需(xū)加(jiā)快恢复，以高质量供(gōng)给促进消费(fèi)；四是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性(xìng)新兴产(chǎn)业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期(qī)回落。

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