金融(róng)界5月(yuè)16日(rì)消息 国新办(bàn)今日上午举(jǔ)行4月份国民经济(jì)运(yùn)行情况(kuàng)新闻(wén)发布会。现(xiàn)场有记者提问(wèn)，4月份(fèn)CPI与PPI同(tóng)比(bǐ)表现均弱于预期，尤其是PPI通(tōng)缩(suō)加(jiā)剧，请问(wèn)原因有哪些？国家统计(jì)局如何看待未来的走势？

　　国家统计(jì)局(jú)新闻发(fā)言人、国民(mín)经济综合统计司司(sī)长付(fù)凌晖回应称，当前(qián)价(jià)格低位运行主要是(shì)阶(jiē)段性的(de)，当前(qián)中国(guó)经济不存在(zài)通缩，总的来看，下阶段也不会(huì)出(chū)现通缩(suō)。从CPI的(de)情况来看，今年以(yǐ)来(lái)，CPI同(tóng)比涨幅总体上是回落的(de)，4月(yuè)份(fèn)同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶段性因素影响。

　　一是食(shí)品价(jià)格的回落。随着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应(yīng)增(zēng)加，市场(chǎng)价格有所(suǒ)回落。同时，生(shēng)猪(zhū)市场供(gōng)应总体是(shì)充足的。进(jìn)入(rù)4月份(fèn)以(yǐ)后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也(yě)带动(dòng)了(le)食品价(jià)格(gé)的回(huí)落。4月(yuè)份(fèn)，食(shí)品价格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落(luò)2个(gè)百(bǎi)分点。

　　二是能源价格降幅(fú)扩大。今年以来(lái)，受(shòu)到世界经济(jì)复苏乏力、全球能源价(jià)格总体上趋于(yú)回落，对国(guó)内(nèi)居民消费汽柴油价格输出型影响显(xiǎn)现(xiàn)，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同比下降5.4％，比(bǐ)上(shàng)月降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国(guó)内部分耐(nài)用消费品降价促销。今年以来，受到汽车优惠补贴政策去(qù)年底到期影响，国六(liù)B的排放标准在(zài)今年7月份(fèn)切(qiè)换，车企(qǐ)降(jiàng)价促销力度(dù)加大，带动了价格的(de)下(xià)行。我们(men)看(kàn)到，4月(yuè)份燃油(yóu)小(xiǎo)汽车价格环比(bǐ)还(hái)在下(xià)降。

　　四(sì)是上年同期(qī)对比(bǐ)基(jī)数走(zǒu)高。上(shàng)年同期受到疫情冲击，猪(zhū)肉价格进入(rù)到上涨周期(qī)等因素的影响(xiǎng)，食品价格涨幅扩大(dà)。同时，由于国(guó)际(jì)地缘政治冲(chōng)突、全(quán)球疫情(qíng)影(yǐng)响，去年(nián)国际油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源(yuán)价(jià)格上升。在这些因素共同影响下，去(qù)年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月(yuè)份扩大0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在价格(gé)中(zhōng)食品(pǐn)和能源由于受(shòu)到短期因素影响，往往波动会(huì)比(bǐ)较大，看价格总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体保持基(jī)本稳(wěn)定(dìng)。从(cóng)核心C马云移民到哪国籍PI目前的情况来看(kàn)，目前0.7％的(de)涨(zhǎng)幅和(hé)疫情前相比还是偏低的，很(hěn)重要的原因马云移民到哪国籍是服务(wù)需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去(qù)相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着经济社会(huì)恢复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)等价格涨(zhǎng)幅回(huí)升，带动服(fú)务价(jià)格涨幅有所(suǒ)扩大。4月份(fèn)，服务价格同(tóng)比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月(yuè)扩大(dà)0.2个百分点(diǎn)，连续两个月回升。未(wèi)来随着服务消(xiāo)费需求(qiú)带(dài)动增强，价格回(huí)升也会推动核心CPI涨幅(fú)回归到合理的(de)水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况来(lái)看(kàn)，今年(nián)以来受到国(guó)内外(wài)多重因(yīn)素(sù)影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下(xià)降3.6％，主要影(yǐng)响(xiǎng)因素有以下几个：

　　一(yī)是国际输(shū)入性(xìng)因素影响。我国部分大(dà)宗(zōng)商品价格与国际(jì)市场(chǎng)联系比较紧(jǐn)密(mì)，今年以来受到(dào)世界经济恢(huī)复乏力影响，国际大宗商品价(jià)格走低、国内(nèi)石油、有色价格(gé)出现下降(jiàng)，4月份石油和(hé)天然气开采业价格下降16.3％，化学原料和(hé)化学(xué)制品(pǐn)业价格下(xià)降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延(yán)加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业(yè)市(shì)场需求(qiú)不足(zú)。经济恢复常态化运行以(yǐ)后，部(bù)分行业(yè)产能供给充裕，但市场需求相对不(bù)足，价(jià)格有所下(xià)降。比如煤炭产能继续(xù)释放(fàng)，进口持续增(zēng)加，而电煤需求季节性减(jiǎn)少，市(shì)场进入淡季，价(jià)格降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较(jiào)充足(zú)，而市场需求还在恢复中，价格出现下降，4月(yuè)份黑色金属冶炼和(hé)压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动翘尾下拉(lā)影响加大。4月份上(shàng)年价(jià)格翘(qiào)尾影(yǐng)响是负2.6个百分点，比(bǐ)3月份下拉影(yǐng)响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来(lái)看，国际输入性影响还会持续，国内(nèi)市场(chǎng)需求仍(réng)在恢(huī)复中，部分(fēn)工业品价格短期下行(xíng)情况还(hái)会延续。但是随着国内(nèi)经济恢复(fù)，市场需求回暖，总的判(pàn)断(duàn)，下半年PPI有(yǒu)望(wàng)逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济没(méi)有(yǒu)出现(xiàn)通(tōng)缩

　　值得注意的是(shì)，昨天央行(xíng)发布(bù)的一(yī)季(jì)度货币政策报告也提及通缩。报告(gào)提到，我(wǒ)国通(tōng)胀水平处于温(wēn)和区间。过去(qù)一年、五年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价(jià)涨(zhǎng)幅阶段(duàn)性回落，主要与供需恢复时(shí)间差和基数效应有关。我国经(jīng)济运行开局良好，同时(shí)通胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负值区间(jiān)。

　　总的看，若经济保持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落的影(yǐng)响(xiǎng)不宜夸大(dà)。

　　本轮物(wù)价回落客(kè)观上有以下因素：

　　一是供给(gěi)能(néng)力较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国(guó)内(nèi)生产持续加(jiā)快恢复(fù)，PMI生产分项(xiàng)保持(chí)在较高景气(qì)区间(jiān)；农副产品生(shēng)产稳定(dìng)、物流渠(qú)道畅通，也保证了居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应(yīng)充(chōng)足。

　　二(èr)是需(xū)求(qiú)复(fù)苏偏慢。实体经济(jì)生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费(fèi)等环节本身有个(gè)过程(chéng)，加(jiā)之疫情的“伤(shāng)痕效应”尚未(wèi)消退(tuì)，居民超额储蓄向(xiàng)消(xiāo)费的转化受收入分配分化、收入预期不(bù)稳等制(zhì)约，特(tè)别是(shì)汽车、家装等大宗消(xiāo)费需求(qiú)偏(piān)弱(ruò)。近期居民出现提前还贷现(xiàn)象，也一定(dìng)程度影响当期消费。

　　三是基数效应明显(xiǎn)。去年国际油价一度逼近140美元大关，今年以来已(yǐ)回落(luò)至80美元(yuán)附近，带动CPI交通工具燃料和居住(zhù)水电(diàn)燃料(liào)的同比增速走低；疫情(qíng)扰动使得(dé)去年(nián)3月鲜(xiān)菜价(jià)格(gé)反(fǎn)季节上涨，对今(jīn)年也存在(zài)高基(jī)数影(yǐng)响。GDP等宏(hóng)观经(jīng)济(jì)数据同样存在明显基数效应，去年二(èr)季(jì)度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今(jīn)年二季度(dù)GDP增(zēng)速可能明显回(huí)升。

　　未来几个月受(shòu)高基数等(děng)影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动(dòng)。今(jīn)年5-7月CPI还(hái)将阶段性保(bǎo)持低位，主要受去年同期CPI涨幅基(jī)本在(zài)2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基数降低，特(tè)别是政(zhèng)策效应将进一步显现，市场(chǎng)机制发挥充分作(zuò)用，经济内生动力也在增强(qiáng)，供(gōng)需缺口有望趋于弥合，预计下(xià)半年CPI中(zhōng)枢(shū)可能温和(hé)抬(tái)升，年末可能回(huí)升至近年均值(zhí)水平附近。

　　报(bào)告表示，当前我(wǒ)国经济没(méi)有出(chū)现(xiàn)通缩(suō)。通缩主要指价格持续负增长，货币供应量也具(jù)有下(xià)降趋势，且通常伴随(suí)经济(jì)衰退。我国(guó)物价(jià)仍在温和上(shàng)涨，特别是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持(chí)续好(hǎo)转，不(bù)符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总(zǒng)供求基(jī)本平衡，货币条件合(hé)理适度，居民(mín)预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论，可(kě)以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论？通(tōng)缩是个伪命题(tí)，担忧大可不(bù)必

　　物价(jià)是经济短(duǎn)周期波动的滞后指标，不能仅以(yǐ)物价回(huí)落来(lái)评判经(jīng)济(jì)进入“通缩(suō)”。过往(wǎng)经验(yàn)显示，经济的周期性波动主要由需求(qiú)驱动，物价跟随(suí)需求变化(huà)而变化(huà)，使(shǐ)得物(wù)价变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初(chū)期(qī)，需求才刚(gāng)刚开(kāi)始修复，对价格的(de)提(tí)振(zhèn)尚不(bù)明显(xiǎn)，使(shǐ)得物(wù)价指(zhǐ)标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先(xiān)指(zhǐ)标持续修复，显示经济处于复苏(sū)初(chū)期。以(yǐ)企业中长期资(zī)金来源(yuán)刻(kè)画的有效社融增(zēng)速，去年9月以来持续(xù)回升，由去(qù)年8月的(de)8.7％回(huí)升2.8个百分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融变化领(lǐng)先经济2个季度左右的经(jīng)验规(guī)律(lǜ)，本轮信(xìn)用(yòng)扩(kuò)张会带(dài)动经济(jì)在(zài)2023年初见底回升，1季度经济(jì)指标已有所体现(xiàn)。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和外需等(děng)影响较(jiào)大；伴随拖累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬升。除去年基数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品(pǐn)价格回落(luò)，及油、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线下活(huó)动相关服务(wù)、衣着等价格逐步抬(tái)升。伴(bàn)随拖累减(jiǎn)弱、需求(qiú)支(zhī)撑增强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策(cè)托底无用？周(zhōu)期启动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏初(chū)期，资金存在一定空转(zhuǎn)较为(wèi)常见(jiàn)。经验(yàn)显示，资金空转多发(fā)生在(zài)经济(jì)回落、货币明显宽松(sōng)阶段，部分资金滞留在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年(nián)底以来也(yě)有(yǒu)类似特(tè)征(zhēng)；有所不同的是(shì)，当(dāng)前资金(jīn)多滞(zhì)留在(zài)银(yín)行体系、而不(bù)是非银(yín)金融机构，与居民(mín)理财回表、购房偏弱(ruò)带来的居民与企业之间(jiān)信(xìn)用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使得信用派生驱动和表征不(bù)同过(guò)往，企业有效信用派生自去年9月(yuè)以来持续(xù)改善，而(ér)房地产相关(guān)融(róng)资拖(tuō)累总体信用派(pài)生(shēng)。传统周期下，信用扩张以(yǐ)房地产驱动(dòng)为主，使得居民贷(dài)款增长明显(xiǎn)快于企业；相较(jiào)之(zhī)下(xià)，本轮信(xìn)用修复主要靠企业融(róng)资扩张，有(yǒu)效社融从去年9月开(kāi)始持续回升，而(ér)居民信贷(dài)一(yī)度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来(lái)的(de)经济效应(yīng)不(bù)同过往，有效信(xìn)用派生(shēng)对企业行为的支(zhī)持已开始显现。去年(nián)3季度(dù)以来(lái)，资金加速流向制(zhì)造业，而房地(dì)产相关(guān)融资显著弱于以往，使得制(zhì)造业(马云移民到哪国籍yè)投资表现(xiàn)显著强于房地产；伴随融资的(de)持续改善，企业资本开支在1季度(dù)有所扩大。但房地(dì)产“缺(quē)位(wèi)”，压(yā)低了信(xìn)用派生和经(jīng)济增长的弹性。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高频指标报复性反(fǎn)弹后走弱，主要缘于场(chǎng)景(jǐng)恢(huī)复的“脉冲”；但(dàn)疫后(hòu)“疤痕效应”的存在，使得大家容易(yì)产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春节效应”带来的经济波动，部分高频(pín)指标(biāo)报复(fù)性(xìng)反弹后(hòu)出现走弱的迹象(xiàng)。其(qí)中，偏消费(fèi)端的活动多在2月底(dǐ)之后走弱，偏生产端(duān)略晚一点(diǎn)，导(dǎo)致宏观数据屡超预期(qī)的(de)同(tóng)时，市(shì)场信心反其道而行之。

　　内生动能的修复已(yǐ)然(rán)开始，消费动能或(huò)被低(dī)估，前半程靠居民出行和企(qǐ)业消费，后半程靠居(jū)民消(xiāo)费(fèi)能力的恢复。出(chū)行意愿(yuàn)的(de)持续(xù)改善、企(qǐ)业经营(yíng)活动正常化等，皆指向场景恢复带来的(de)消费修(xiū)复持续性和弹(dàn)性(xìng)不(bù)宜低估(gū)；批发零(líng)售、住(zhù)宿(sù)餐饮等服(fú)务业(yè)，及稳(wěn)增长相(xiāng)关(guān)行业招(zhāo)工需求在(zài)逐步修复，有助于推动收入与消(xiāo)费的正(zhèng)循环。

　　地产链条的“积极(jí)”信号也(yě)在累(lèi)积。地(dì)产大(dà)周期向下已是(shì)共识(shí)，地产链条(tiáo)修复会弱于传(chuán)统周期(qī)；但小周期超调后的修复出(chū)现(xiàn)一些“积极”信号。1）高能级城市地产(chǎn)供给(gěi)增多(duō)、质量(liàng)改(gǎi)善，利于(yú)需求释放、形成(chéng)供需“正向循环”；2）中(zhōng)西部地(dì)区棚(péng)改(gǎi)加码（可比口径增长近60％）、中西部地区收(shōu)入(rù)修(xiū)复(fù)等，有利(lì)于稳定低(dī)能级城市需求。

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