公募基金(jīn)交易结算模式再(zài)现(xiàn)创(chuàng)新突(tū)破(pò)！

　　继(jì)过往(wǎng)较为常见的托管(guǎn)人结算模式和券(quàn)商结算模式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基(jī)金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金(jīn)由博(bó)道(dào)基(jī)金、广发证券(quàn)、兴业银行三方(fāng)合作推出(chū)。目前正在(zài)发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述ETF将由易(yì)方(fāng)达与(yǔ)广发证券、兴业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸(xī)引了行业各方目(mù)光(guāng)，据业(yè)内人士透露，除了广(guǎng)发证券有落地的基(jī)金产品之外，其他券(quàn)商、基金(jīn)公司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士(shì)看来(lái)，目前基(jī)金结算(suàn)模式迎来(lái)新时代。券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算三类模式(shì)各有优劣，基金管理人可(kě)以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选择(zé)不同的结算(suàn)模式，最大限度(dù)的调(diào)动各方资源(yuán)，为(wèi)持有(yǒu)人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐(jiàn)落地

　　在公募(mù)基金25年(nián)的历史长河中，托管人结算模式(shì)是最早(zǎo)出现也(yě)是(shì)最为(wèi)成熟的基金结算模(mó)式。到了2017年，券商(shāng)结(jié)算模式启动试点，成为基金公(gōng)司撬动券(quàn)商(shāng)资源的(de)有力(lì)抓(zhuā)手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的(de)基金。而(ér)目前正在(zài)发(fā)行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述(shù)两只基金分别(bié)由博道(dào)、易方达两家基金公司与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在(zài)证券公(gōng)司中(zhōng)，广发证券是率(lǜ)先(xiān)有(yǒu)落地基金产品的券商，据了解，其(qí)他(tā)券(quàn)商也在积极研究(jiū)这一(yī)新的(de)业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”是指(zhǐ)，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证券(quàn)公司进(jìn)行交易申(shēn)报，由托管银(yín)行进行(xíng)结算，在这种模式下，资金存放在托(tuō)管(guǎn)银行的(de)托(tuō)管账户，无须银证转账(zhàng)到(dào)证券公司。这也(yě)成为类QFII模(mó)式的与一般券结模式的(de)最大不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品(pǐn)资金集中存放在托(tuō)管银(yín)行，在券商(shāng)开立的资(zī)金账户无需实际上的银(yín)证转账存入资金，每个交易日基金公司采用(yòng)申报(bào)交易额度，使(shǐ)用虚头寸(cùn)资金的方式进行场内(nèi)交易，券商根据已申报的(de)交易额度每日滚动计算产品资金账户虚头寸资(zī)金余额，以(yǐ)实现(xiàn)对产品(pǐn)场内交(jiāo)易额度(dù)的前端(duān)验资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式下基(jī)金场内交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍然(rán)保留(liú)了原先券商交易结算模式的交易前端控制、验(yàn)资(zī)验券的优点，同时资金结算由(yóu)托管行(xíng)完成，解决了部分托管行比较关(guān)注(zhù)的托管资金归属保管(guǎn)问题，一定程度上(shàng)调动了托管行(xíng)的(de)积(jī)极性。

　　在(zài)博时基金券商业务部副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)王鹤(hè)锟看(kàn)来，类QFII结算(suàn)模(mó)式，丰(fēng)富了公募基金(jīn)与证(zhèng)券公司结算模式(shì)的选择，更好地满足各(gè)方差(chà)异(yì)化的需求，也印证了券商财(cái)富管理(lǐ)转型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式备(bèi)选可(kě)以有助于(yú)降低运营风险 、提升效率，促进公募基(jī)金、券商(shāng)渠道(dào)、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式(shì)可以保证较好运营效率带来的(de)优(yōu)质交易体验的同时，兼顾券商(shān衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢g)与(yǔ)基金公(gōng)司的(de)商业利益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工(gōng)具化配置(zhì)”的(de)趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步促进，金融机构为广大投资人(rén)提供(gōng)更(gèng)多(duō)的交易工具(jù)选择。”他(tā)进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行客户(hù)交(jiāo)易结(jié)算资金的三方存管框架，谈(tán)及这类模式的创新点，平安(ān)基(jī)金总结(jié)为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资(zī)金无需三(sān)方存管；二是交(jiāo)易交收分离(lí)：证券(quàn)公司对(duì)产品场内交易进行前端(duān)验资验券；三是日终资金对账：实(shí)现证(zhèng)券公(gōng)司与托管人系统(tǒn衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢g)对接对账。”

　　加(jiā)强交易(yì)前端验资验(yàn)券(quàn)功能

　　兼顾与券商(shāng)渠(qú)道的商业模式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结(jié)算模式，投资者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相比过往的(de)结算模式，公募基金采用类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者(zhě)关注(zhù)的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的(de)角(jiǎo)度分析(xī)指出，从销(xiāo)售(shòu)端上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回都通过券商完(wán)成。若(ruò)ETF采用类QFII模(mó)式，其(qí)投资端业务(wù)也是通过券(quàn)商(shāng)完成(chéng)，可以全方(fāng)位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司(sī)对产品(pǐn)场内交易进行前(qián)端验资验券(quàn)，可(kě)有效(xiào)防(fáng)控异常交易(yì)和超买风险。”博道(dào)基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托管银(yín)行(xíng)结算模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加(jiā)强了交易前端验资验券功能(néng)，优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了(le)与(yǔ)券(quàn)商渠(qú)道(dào)商业模式的创新(xīn)，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑了商业(yè)利益(yì)，有利于券(quàn)商代买市占率的提升。博时(shí)基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了(le)自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析(xī)称(chēng)，“相较券商(shāng)结算模式(shì)，公募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好(hǎo)处：一是，无需银证(zhèng)转账即可调(diào)整场内外(wài)资金分布(bù)，效(xiào)率有所提(tí)升；二是，简化了开户环(huán)节，免去(qù)了三方存管登记(jì)确(què)认。”

　　此(cǐ)外，还有基金(jīn)人(rén)士(shì)认(rèn)为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与风险控制(zhì)两(liǎng)方面的需求，相(xiāng)？过往的结算模(mó)式(shì)体现出了？定优势。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下无需(xū)银证(zhèng)转账即可(kě)调整场内外资金(jīn)分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升，同时(shí)也简化(huà)了(le)开户环节，免去了三？存(cún)管登(dēng)记确认(rèn)；而相比托管人结算模式，类QFII结(jié)算模式下加强了交易前端验(yàn)资验券功能，可优化(huà)交易监控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以下(xià)几点：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下，产品(pǐn)资金不是集中(zhōng)于原来的(de)证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司资金账(zhàng)户，仍(réng)然存放在托管行账户(hù)，实现的方式是需要将托(tuō)管(guǎn)行和(hé)券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管行和券商(shāng)打(dǎ)通，免去银证转账(zhàng)的步(bù)骤，解决了普通券结模(mó)式下资金分散管理，资金划拨时间受银(yín)证转账时间范围(wéi)限制的痛(tòng)点。日常投资运(yùn)作过程，减少银证转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定(dìng)期费用支付(fù)、新(xīn)股新债缴(jiǎo)款与银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券(quàn)商结(jié)算模式，一定量减少了证券资(zī)金账户(hù)开户与银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于(yú)明(míng)确各方职责(zé)所在，以及完善(shàn)业务风险(xiǎn)管理。通过交(jiāo)易(yì)交(jiāo)收(shōu)分(fēn)离，证券(quàn)公(gōng)司前端验资验(yàn)券可(kě)有效(xiào)防控异常交易和(hé)超买风险(xiǎn)，托管(guǎn)人负责(zé)交收；日终资(zī)金(jīn)对(duì)账实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接(jiē)对账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了(le)ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托管(guǎn)人结算模式(shì)，该(gāi)模式与托管人结算模式一致，对投资组合而(ér)言需按月计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚(xū)头寸(cùn)机制下，管理人、托管人与(yǔ)券商(shāng)三(sān)方需每日(rì)确立场内/外(wài)资(zī)金分配比例。取决于投资(zī)组合交易特征，将增加日(rì)常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观(guān)察看(kàn)，不少基金(jīn)公司对(duì)类QFII结算模(mó)式(shì)的关注(zhù)度较高，也在筹备或启动相应的合作。不(bù)过，参(cān)与这类(lèi)业务(wù)还涉及系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限制仍有待(dài)解决(jué)等(děng)问题(tí)，初期(qī)或更多(duō)是头部(bù)基金公(gōng)司参与。

　　“近期也(yě)在公司内(nèi)部对(duì)这一业务进行了(le)探讨，业务操作(zuò)上的(de)障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸(xī)引力(lì)，相(xiāng)比(bǐ)较托管行(xíng)结算(suàn)模式(shì)和券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，这一模式(shì)可以同时激发(fā)银(yín)行、券商双方的销(xiāo)售力度，同时在此(cǐ)类模式(shì)刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也(yě)表示(shì)，关于类(lèi)QFII结算模式仍处(chù)于(yú)发展初(chū)期(qī)，该模式特(tè)点(diǎn)鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍(réng)有待(dài)解决(jué)，成为主(zhǔ)流(liú)结(jié)算模式(shì)仍不具备条件(jiàn)。展(zhǎn)望未(wèi)来，预计(jì)相关金融机构对该模(mó)式会保(bǎo)持(chí)高度关注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金(jīn)相(xiāng)关人士(shì)更(gèng)有信心(xīn)，认为这是一个基金、券商、银行三(sān)方共赢的(de)模式，有望成为新的(de)行业发展(zhǎn)趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结(jié)算模式较(jiào)传统券结模式、托(tuō)管(guǎn)人结算模式(shì)均(jūn)有比较优势；对托管(guǎn)人而言，产(chǎn)品资金全额留存(cún)在托管账户(hù)，无需银证(zhèng)转账；对(duì)证券(quàn)公(gōng)司提(tí)高(gāo)服(fú)务机构客户的能力，也加强了公司品牌影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉(shè)及不少系统改造(zào)，尤(yóu)其(qí)是托(tuō)管行(xíng)和券商。博道基金(jīn)就表示(shì)，对基(jī)金公司来说，总体保留沿用券商结(jié)算模(mó)式下的场内交易前端验资验券相关流程和(hé)业务系(xì)统，个别如清算模块涉(shè)及(jí)一些小改(gǎi)动。但券商和托管行的系统改动较大(dà)，如在系统直连(lián)、账户管理(lǐ)、场内清(qīng)算、场外清(qīng)算等(děng)多(duō)个(gè)环节(jié)需要进行升级改造(zào)。

　　目(mù)前已经实现的模(mó)式来看，主要是广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴业(yè)银(yín)行、基金公司(sī)三(sān)方参与。而记(jì)者从业衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢内(nèi)了(le)解(jiě)到(dào)，也有一些银行(xíng)、券商对此也抱有积极态度，愿意(yì)布(bù)局(jú)此类业(yè)务。

　　从单一(yī)模式走(zǒu)向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重(zhòng)要变化，从单一(yī)模式走向(xiàng)券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式(shì)三类模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就(jiù)是银行托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式，到目前已25年了，仍(réng)然是目(mù)前公(gōng)募(mù)基金结算的主流模式。这一模式是，基金管(guǎn)理人租用券商的交易席位直连报盘交易所，托(tuō)管人作为(wèi)特(tè)殊结算参与人(rén)与中国结算进行资金和(hé)证券的清算交收(shōu)。

　　券(quàn)商结算模式在(zài)2017年启(qǐ)动试点，并(bìng)于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今(jīn)已历(lì)时5年有(yǒu)余(yú)。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及(jí)券商财富(fù)管理(lǐ)业务高速(sù)发展，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数(shù)据，2021年(nián)全年一共有144只新成立基(jī)金采用了券结模式。根据(jù)中金(jīn)公司统(tǒng)计，截(jié)至2023年2月24日，券结(jié)基金数量与规模(mó)分别(bié)为(wèi)616只和5709亿(yì)元(yuán)，占据全部(bù)基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基(jī)金2022年(nián)开启类QFII交易结算(suàn)模式，基金结算模式也正式(shì)进入了新时代。

　　博道(dào)基金相关人士就表示，券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模式(shì)，每种结算模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根据(jù)不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同(tóng)的(de)结算模式，最(zuì)大限度(dù)的调动各方资(zī)源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模(mó)式(shì)的(de)创(chuàng)新发展，伴随(suí)着权益(yì)市场行(xíng)情修复(fù)及券商财富管理业务高(gāo)速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等(děng)产品类型(xíng)上，券结模式将有较(jiào)大(dà)发展空间。”上述(shù)平安基金相关人(rén)士表示(shì)。

　　不少(shǎo)人士也(yě)看好券结模(mó)式(shì)的发展(zhǎn)。据(jù)一(yī)位业内人士表(biǎo)示，现阶(jiē)段券商(shāng)结算模式在中(zhōng)小基金公司中更加普遍。中(zhōng)小基金相对来(lái)说获(huò)得银(yín)行渠道的营(yíng)销支(zhī)持难度较(jiào)大，券结模式能有效推动券(quàn)商(shāng)和基金(jīn)公司的(de)合作关系，有助(zhù)于中小基金新(xīn)产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳定一(yī)些，对于托管行(xíng)有一个制(zhì)衡的作(zuò)用。以(yǐ)前是小(xiǎo)公(gōng)司为主(zhǔ)，现在也有(yǒu)一些大公司陆(lù)续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示(shì)，券商结算(suàn)模(mó)式的(de)发展，已经从“拼(pīn)数量(liàng)”时代进入(rù)“拼质(zhì)量”时代(dài)：发展的边际制约因(yīn)素，也从“投入成本(běn)较大、技术系(xì)统探索较困(kùn)难”转变(biàn)为“产品(pǐn)策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客户(hù)体验(yàn)的舒适度(dù)、销售(shòu)服务与渠(qú)道陪(péi)伴(bàn)的契合度”。券商结算(suàn)模式，将基金公司(sī)、基(jī)金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下(xià)，竞争(zhēng)格局会发生(shēng)分化，回归(guī)“买(mǎi)方(fāng)投(tóu)顾陪(péi)伴模式”的服务本质(zhì)，”持(chí)续提供(gōng)“好产品、好服务”的基(jī)金公司和证(zhèng)券公(gōng)司会受益于这一发(fā)展变化。

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