4月美国(guó)就业报告大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出(chū)的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月(yuè)季节因子(zi)要高(gāo)于以(yǐ)往年份，或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新(xīn)增(zēng)就业(yè)、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维(wéi)持稳(wěn)健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月季(jì)节(jié)因子(zi)要(yào)高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持(chí)续性存在较大不确(què)定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体(tǐ)回升，其(qí)中商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行业(yè)回升(shēng)明(míng)显。4月商品相关行描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相(xiāng)对(duì)3月(yuè)增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业(yè)均(jūn)边际回升。商品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行业就(jiù)业边际改善，或(huò)反(fǎn)映(yìng)制(zhì)造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边际回升(shēng)。4月服务(wù)业相关行(xíng)业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就(jiù)业(yè)较多(duō)的(de)休闲(xián)酒店业4月新增就业(yè)3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服(fú)务(wù)业需求可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年(nián)5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新(xīn)低(dī)以及小时工资增速回升，显示劳工市(shì)场(chǎng)韧(rèn)性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定(dìng)性冲击(jī)，4月失(shī)业率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位(wèi)，反映就业(yè)市场(chǎng)韧性较强(qiáng)，短期(qī)仍(réng)有(yǒu)望保持(chí)稳健。1季(jì)度小时工资增速低于其(qí)他工(gōng)资指标，4月小时工(gōng)资增速回升后，与其他工资指标的差距(jù)收(shōu)窄，指示美国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于(yú)联储合意水平（3％左右(yòu)），这可(kě)能加(jiā)大美联储的(de)紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业(yè)市场紧张(zhāng)程度(dù)之一的职位空(kōng)缺(quē)与(yǔ)待业人(rén)数之比(bǐ)连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场才(cái)能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预(yù)期的非农就业(yè)数据将进一步削弱(ruò)联(lián)储的降息(xī)意(yì)愿(yuàn)，但实际经(jīng)济(jì)动能(néng)或(huò)弱于(yú)非农(nóng)就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注(zhù)季节(jié)因子扰动下(xià)降后(hòu)就业(yè)数据的走(zǒu)势(shì)。非农就(jiù)业(yè)超预期叠加工资增速(sù)回升，预计(jì)联储将维持相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向的(de)可能(néng)性将加(jiā)大。5月以(yǐ)来(lái)，第一共和银行被接管、西太平洋(yáng)合(hé)众银(yín)行等区域银行股价大幅下(xià)挫，中小银行风险仍(réng)在发酵（参(cān)见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景(jǐng)存在较大不确定性(xìng)（参(cān)见《美(měi)国债务上限(xiàn)提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银行危机以(yǐ)及债务(wù)上(shàng)限风波，金(jīn)融市场(chǎng)动荡可能性加大，不(bù)排除金融风险以及实体(tǐ)经(jīng)济的脆(cuì)弱(ruò)性倒(dào)逼联储(chǔ)下(xià)半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发(fā)布(bù)的(de)《非农强(qiáng)于预(yù)期，但或许和季节(jié)性有关(guān)》

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