文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存款(kuǎn)在连续13个月(yuè)同比(bǐ)多增(zēng)后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利释放(fàng)对(duì)判断经济和资本市场走势(shì)至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问(wèn)题。一是(shì)4月居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比多减是(shì)不(bù)是超额储(chǔ)蓄(xù)释放的开始？二是这一趋(qū)势能否延续(xù)？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存(cún)款会受到(dào)哪些因(yīn)素的(de)影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这么几种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金(jīn)融资产(chǎn)相关收支和(hé)房地产相关收支(zhī)。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回(huí)、购房(fáng)减少(shǎo)会推动存款增加(jiā)；反之(zhī)，收入减少、消费(fèi)增加、认购(gòu)金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则(zé)会带动存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存(cún)款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消(xiāo)费、少投资、少购(gòu)房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购(gòu)房(fáng)等下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大(dà)幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿(yì)则是(shì)收入修(xiū)复和理财存款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一季度(dù)居民人均可(kě)支配收(shōu)入同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续规(guī)模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行办(bàn)理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提前还款对存款的(de)拖累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居(jū)民(mín)消(xiāo)费和购房行为修(xiū)复(fù)，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一季度(dù)人均消费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所以存(cún)款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季(jì)度最核(hé)心的不同在于理财(cái)市场(chǎng)的(de)变(biàn)化(huà)。4月居民(mín)存(cún)款下滑(huá)可能的原(yuán)因一是居民存款理财化(huà)；二(èr)是提(tí)前还(hái)贷(dài)规模增加(jiā)。因(yīn)为(wèi)居民收入和消费数据不足，暂时无法判断(duàn)消费和收入在(zài)4月对存(cún)款的(de)影响。

　　存款回流理财(cái)是4月(yuè)存(cún)款回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理(lǐ)财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率下(xià)滑共同作用的结(jié)果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财(cái)市场表现(xiàn)逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单位(wèi)破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这(zhè)一(yī)时期下(xià)滑的存(cún)款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力(lì)则不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进(jìn)一步回落(luò)，居民还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个(gè)百(bǎi)分点，相(xiāng)比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提(tí)前还贷力(lì)度一是因为(wèi)首套房利率还在下降，居民(mín)提前(qián)还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋èr)是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的(de)还贷业务在3、4月份(fèn)办(bàn)理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理(lǐ)财市场好转，此(cǐ)前因居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部分(fēn)回流(liú)理(lǐ)财市场了，且5月初这(zhè)一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续(xù)几个(gè)月(yuè)里或继续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见明显(xiǎn)改善(shàn)或部分表明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超(chāo)额(é)储蓄的持(chí)有分(fēn)化且并非主要来自消费，后续超额一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋(é)储蓄对消费的支撑力(lì)度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压(yā)的购房需(xū)求逐渐释放，房(fáng)地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产短期(qī)或不会成为超储的主要(yào)流向。但(dàn)是因为(wèi)按揭利率存在明显利差(chà)，居民(mín)提前还(hái)贷行为或将延续。从这个角度来(lái)看，主(zhǔ)要因为(wèi)少(shǎo)买房(fáng)、少投资而(ér)积攒下来的(de)储(chǔ)蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存款利率(lǜ)下(xià)滑的背景(jǐng)下或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金(jīn)融机一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋构住户存款余额+4月新(xīn)增(zēng)来进(jìn)行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的(de)金(jīn)额在资产池(chí)未偿本(běn)金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动加大

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