事件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局(jú)公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端(duān)需求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在(zài)经济复苏早(zǎo)期多表(biǎo)现(xiàn)相对低迷、实(shí)属(shǔ)常态。传统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要由需求(qiú)端驱(qū)动，物价作为经济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周(zhōu)期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大(dà)体(tǐ)类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一度(dù)相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和外需拖(tuō)累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自(zì)于食(shí)品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价(jià)格回(huí)落成为拖累(lèi)食品同比(bǐ)自年初的6.2％回(huí)落至4月(yuè)的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原油等国(guó)际定价的大宗商品价(jià)格回落(luò)，带(dài)动交通工具用燃(rán)料等分项环比延续低于季(jì)节性(xìng)，部(bù)分耐用品价格回(huí)落也(yě)有(yǒu)拖(tuō)累、与(yǔ)相关原材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需(xū)求修复较(jiào)早的领域(yù)、线(xiàn)下消费相关的商(shāng)品和服务(wù)，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端(duān)需求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文(wén)教娱制造业(yè)价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后续或(huò)逐步(bù)回升。线下(xià)消费活动(dòng)持续(xù)改善等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加基数贡(gòng)献、及(jí)部分商品(pǐn)价格回(huí)落(luò)拖累逐(zhú)步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等(děng)拖(tuō)累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食品环比(bǐ)降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食(shí)品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪(zhū)肉(ròu)环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市(shì)，价格分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商品服务环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料(liào)由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材(cái)料和加(jiā)工工业亦(yì)有(yǒu)走弱；生活资(zī)料环比(bǐ)走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外(wài)，衣(yī)着(zhe)、一(yī)般(bān)日(rì)用品环比由(yóu)负转正，耐用消费(fèi)品降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行业(yè)来(lái)看，原油等上(shàng)游原(yuán)材料链(liàn)条(tiáo)相关价格(gé)回落，与线下消费相关的中下游行业价格(gé)回升(shēng)。4月，多数(shù)行业环比价格回(huí)落、上(shàng)游原材(cái)料链条(tiáo)尤其明(míng)显。煤炭开采美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗(cǎi)、石油加工、燃气供(gōng)应环(huán)比延续回落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个百分点(diǎn)以(yǐ)上(shàng)，汽(qì)车制(zhì)造、通信(xìn)制造等部分中下游制造业价格有所回(huí)落，但文教娱制品等靠近终端制造(zào)业价格(gé)有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩(suō)是(shì)个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份有限公司

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