公(gōng)募基金交(jiāo)易结算模式再现创新(xīn)突破(pò)！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人结算模式和券商结算(suàn)模式之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”正(zhèng)在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月初成立(lì)的博道(dào)盛兴一(yī)年持有(yǒu)期混合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该(gāi)基金(jīn)由博道(dào)基金、广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行三方(fāng)合作推出(chū)。目前(qián)正在(zài)发行(xíng)的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易(yì)方(fāng)达与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引了行业(yè)各方目光，据业内人士透露，除(chú)了广发证券(quàn)有落(luò)地的基(jī)金产品(pǐn)之外，其(qí)他券商(shāng)、基金公司也在关(guān)注研(yán)究这一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士(shì)看来，目前基(jī)金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三(sān)类模式各有优(yōu)劣，基金管理人(rén)可以(yǐ)根(gēn)据不同情况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河中，托管人结算模式(shì)是(shì)最早(zǎo)出(chū)现也是最为(wèi)成熟的基(jī)金结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式(shì)启(qǐ)动试(shì)点，成(chéng)为基金公司撬动券商资源的(de)有(yǒu)力抓(zhuā)手，之后由试(shì)点转常(cháng)规，发(fā)展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算(suàn)模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在行业各方(fāng)探索中落地。

　　据中国基金报记者了(le)解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前(qián)正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两(liǎng)只(zhǐ)基(jī)金(jīn)分(fēn)别(bié)由博道、易方达(dá)两家基金公司与广发证券、兴业银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“在(zài)证券公司中，广(guǎng)发(fā)证券(quàn)是率先有落地(dì)基金产(chǎn)品的券商，据了解，其他(tā)券商(shāng)也(yě)在积极研究(jiū)这一新的业(yè)务。”一位业(yè)内人(rén)士透露(lù)。

　　据博道基金(jīn)介绍(shào)，所谓(wèi)的“类QFII结(jié)算模(mó)式”是指，公募基金参(cān)照(zhào)QFII模(mó)式，通过(guò)证券(quàn)公司进行交(jiāo)易申(shēn)报，由托(tuō)管银行进行结(jié)算，在这种模式(shì)下，资金存放在托管银行的托(tuō)管账户，无(wú)须银(yín)证转账到(dào)证券(quàn)公司(sī)。这也成为类QFII模(mó)式(shì)的与(yǔ)一般(bān)券结(jié)模式的最大不同点(diǎn)。

　　具(jù)体来看，类QFII模式(shì)中(zhōng)产品资金集中存放在托(tuō)管银(yín)行，在(zài)券(quàn)商开立(lì)的资金账户无(wú)需实际上的银证转账存(cún)入资金(jīn)，每个交易日基金公司采用申(shēn)报交易额度，使用虚头寸资金的(de)方式(shì)进(jìn)行场内交易，券商(shāng)根据已申报(bào)的(de)交易额(é)度每日滚动(dòng)计算产品资金账户虚(xū)头寸(cùn)资(zī)金余额(é)，以实现对产品(pǐn)场内交易(yì)额度(dù)的前(qián)端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基(jī)金(jīn)场(chǎng)内交易通过经纪券(quàn)商完成，仍然保留了原(yuán)先券商交易结算模式的交易前端控制、验资验券的优点(diǎn)，同时资金结(jié)算由托管行完(wán)成，解决了(le)部(bù)分(fēn)托管行(xíng)比较关注的托管(guǎn)资(zī)金归属保管(guǎn)问题，一(yī)定程度上调动了(le)托管行的积(jī)极性。

　　在博时基金券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟看来，类QFII结(jié)算(suàn)模式，丰富了(le)公募基金与证券(quàn)公司结算模式的选择，更好地满足各方差异化的需(xū)求，也(yě)印(yìn)证了券商财富管理转型(xíng)已经进(jìn)入更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式(shì)备选可以有助于(yú)降(jiàng)低运营风险 、提(tí)升效率，促进(jìn)公募基金、券商渠道、基(jī)金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运营效率(lǜ)带来的优质交(jiāo)易体验的(de)同时，兼顾券商与基金公司的(de)商(shāng)业利益(yì)深度捆绑(bǎng)。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工具化(huà)配置”的(de)趋(qū)势逐渐形(xíng)成，该(gāi)模(mó)式将进一步促进，金融机构为广大投资人提供更(gèng)多(duō)的(de)交易工具选择(zé)。”他进一步(bù)分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客(kè)户交易(yì)结算资金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基(jī)金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资金无需(xū)三方存管(guǎn)；二是交(jiāo)易(yì)交收分离：证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场内交易进行前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)；三是日终资(zī)金对账：实(shí)现证券公司与托(tuō)管人系统对(duì)接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交易(yì)前端验(yàn)资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠(qú)道的商(shāng)业模(mó)式(shì)创新

　　作为一种新的交易结(jié)算(suàn)模(mó)式，投(tóu)资者对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相比过往的(de)结(jié)算模式(shì)，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪(nǎ)些(xiē)优(yōu)劣势？也(yě)是投资者关注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分析(xī)指出，从销(xiāo)售(shòu)端上看(kàn)，ETF的(de)募集和(hé)日(rì)常申购赎回都(dōu)通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其(qí)投资端业务也是通(tōng)过券商完(wán)成，可(kě)以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端(duān)验资验券(quàn)，可有效防控异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风(fēng)险。”博道(dào)基金表示(shì)。

　　“对于公募基(jī)金(jīn)管理人而言，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式，较传统(tǒng)托(tuō)管银行结算(suàn)模式，有两方面(miàn)好处(chù)：一是，加强了交易(yì)前(qián)端验(yàn)资(zī)验券功(gōng)能，优化交易(yì)监控和头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理；二是，兼顾(gù)了(le)与券商渠道商业模式的创新，类似与(yǔ)券商结算(suàn)模(mó)式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代买市占率的提升。博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析(xī)称(chēng)，“相较(jiào)券商结算模式(shì)，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处：一(yī)是，无(wú)需银证转账即可调(diào)整场内(nèi)外资金分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升(shēng)；二是，简化了(le)开户环节，免(miǎn)去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有基金人士认为(wèi)，对于(yú)基金管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)，可以兼顾(gù)资金使用(yòng)效(xiào)率与风(fēng)险控制(zhì)两方面的需求(qiú)，相(xiāng)？过往的结算(suàn)模式体(tǐ)现出了？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)即可调(diào)整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升，同时也简化了(le)开户(hù)环(huán)节，免去了三？存(cún)管登记(jì)确(què)认；而(ér)相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易(yì)前端验资验券功能，可优化交(jiāo)易(yì)监(jiān)控和头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平(píng)安基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式(shì)的(de)主(zhǔ)要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不(bù)是集(jí)中(zhōng)于(yú)原来的证(zhèng)券公司资(zī)金账户，仍然存放在(zài)托管行账户，实现的(de)方式是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托(tuō)管行和(hé)券商打通(tōng)，免(miǎn)去银(yín)证转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解(jiě)决了普(pǔ)通券(quàn)结模式下资金分散管(guǎn)理，资金划拨时间受银(yín)证转(zhuǎn)账时间范围限(xiàn)制(zhì)的痛点。日常(cháng)投资运作过(guò)程，减少银证转账资金(jīn)划拨工(gōng)作(zuò)，例如(rú)，定期费用(yòng)支付(fù)、新股新债缴款与银行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一定量减少了证券资金账户开(kāi)户与银证(zhèng)关(guān)联挂(guà)钩(gōu)环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职责(zé)所在，以及完善(shàn)业务风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端(duān)验(yàn)资(zī)验券(quàn)可(kě)有效(xiào)防(fáng)控异常(cháng)交易和(hé)超(chāo)买风险，托(tuō)管人负责交收；日终资金对账实(shí)现证券(quàn)公司(sī)与托管人系统(tǒng)对接对(duì)账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金(jīn)同时(shí)也(yě)谈(tán)到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点不足之(zhī)处：一方面(miàn)，类似托(tuō)管人结算模式(shì)，该模式与托管人结算模式一致，对投资组合(hé)而言需按(àn)月计算缴纳最(zuì)低结算(suàn)备付金(jīn)与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管人与(yǔ)券(quàn)商三方需富士康漂亮女生一般分到哪里，富士康女生一般分到哪个岗位每(měi)日(rì)确立场内/外资金分配比(bǐ)例(lì)。取决于投资组合交易(yì)特征，将增(zēng)加日(rì)常(cháng)投资(zī)运营管(guǎn)理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实现基金(jīn)、券商(shāng)、银(yín)行三方共赢(yíng)

　　从(cóng)业内观察(chá)看，不少基金公司(sī)对类(lèi)QFII结算模式的(de)关注(zhù)度较高，也(yě)在筹(chóu)备或(huò)启动相应的(de)合作。不过，参与(yǔ)这类(lèi)业务还涉及系统(tǒng)改造(zào)，以及固收、QDII等(děng)复(fù)杂(zá)型公募产(chǎn)品的(de)限制仍有待解决等问题，初(chū)期或更多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也(yě)在(zài)公司(sī)内(nèi)部对这一业(yè)务进行了探讨，业务操作(zuò)上(shàng)的(de)障碍(ài)并(bìng)不(bù)大。”一家(jiā)基金公司(s富士康漂亮女生一般分到哪里，富士康女生一般分到哪个岗位ī)人士表示，这类业(yè)务具备一(yī)定吸(xī)引力，相比较托管(guǎn)行结算模式和券商结算(suàn)模式，这一模(mó)式可以(yǐ)同(tóng)时激发银行(xíng)、券商双(shuāng)方的销(xiāo)售力度，同时(shí)在(zài)此类模式刚刚(gāng)起步阶(jiē)段(duàn)阶段参与，存在(zài)明显(xiǎn)的先(xiān)发优势。

　　博时券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，关(guān)于(yú)类QFII结(jié)算模式仍处于发展初(chū)期，该(gāi)模式(shì)特点鲜明。但是(shì)，对于固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍(réng)有待(dài)解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具备条件。展望(wàng)未来，预计(jì)相关金融机构对(duì)该(gāi)模式(shì)会保持高度关(guān)注(zhù)，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信心，认为这是一(yī)个(gè)基金、券(quàn)商、银行三(sān)方共(gòng)赢(yíng)的模式，有望成为(wèi)新的行业发展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模(mó)式较(jiào)传统券结模式、托管人结算模式均有比较优势(shì)；对托管人而(ér)言，产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金全额(é)留存(cún)在托管(guǎn)账户，无需银(yín)证转账(zhàng)；对证(zhèng)券(quàn)公司提高服务机构客户(hù)的能力(lì)，也加强了公司品(pǐn)牌(pái)影响力。

　　不(bù)过，基金公司(sī)开启(qǐ)类QFII结算模式，也(yě)涉及不少系(xì)统改(gǎi)造，尤其是(shì)托管行和券商。博(bó)道基金就表示(shì)，对(duì)基金公司来说，总(zǒng)体(tǐ)保留沿用券商结算(suàn)模(mó)式(shì)下的场内交易前端验(yàn)资验券相关流程和业务系统，个别如清算模(mó)块涉及(jí)一些小改动。但(dàn)券商和(hé)托管行的系(xì)统改(gǎi)动较大(dà)，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外(wài)清算等多个(gè)环节需要进行升(shēng)级(jí)改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模(富士康漂亮女生一般分到哪里，富士康女生一般分到哪个岗位mó)式来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银(yín)行、基金公司三方参与。而记(jì)者从业内了解到，也有一些银行、券商对(duì)此也抱(bào)有积极态度，愿意(yì)布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结(jié)算(suàn)模式发生了重要变化(huà)，从单(dān)一模式走(zǒu)向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三类模(mó)式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取(qǔ)的就是银行托(tuō)管(guǎn)人结算模式，到(dào)目前已25年(nián)了，仍(réng)然是目前公募(mù)基金结算(suàn)的主(zhǔ)流模式。这(zhè)一模式是(shì)，基金管理人(rén)租用券商(shāng)的交易席(xí)位直连报(bào)盘交易(yì)所(suǒ)，托管人作(zuò)为特殊结算参与人与(yǔ)中国(guó)结(jié)算进行资金和证券的(de)清(qīng)算交收(shōu)。

　　券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由(yóu)试点转常规，至今已(yǐ)历时5年有余(yú)。随着运作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及(jí)券商(shāng)财(cái)富(fù)管理业务(wù)高(gāo)速发展，券结(jié)模(mó)式自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基金采用了券结模(mó)式。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结(jié)基金数(shù)量(liàng)与规(guī)模分别为616只和(hé)5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基金2022年开启(qǐ)类(lèi)QFII交易结算模式(shì)，基金结算模式也正式进入了(le)新时代。

　　博道基金(jīn)相(xiāng)关人士就表(biǎo)示，券商结算(suàn)、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结(jié)算模式各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况(kuàng)，选择不同的(de)结算模(mó)式，最(zuì)大限(xiàn)度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新发展，伴(bàn)随着权益市场(chǎng)行情修(xiū)复(fù)及(jí)券商(shāng)财富管(guǎn)理业务高速发展，在主动权(quán)益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券(quàn)结模式将有较大发展空间。”上述(shù)平(píng)安基金相关人(rén)士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结(jié)模式的发(fā)展。据一(yī)位(wèi)业(yè)内人士表(biǎo)示，现阶段券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式在中(zhōng)小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中(zhōng)小基金相对来说(shuō)获(huò)得银行渠道的(de)营销(xiāo)支(zhī)持难(nán)度(dù)较大(dà)，券(quàn)结模式能(néng)有效推动(dòng)券商和基金公司的合作关(guān)系(xì)，有助于中小基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过(guò)，上述(shù)人士也表(biǎo)示，券结模式保有量会(huì)更(gèng)稳定一些，对于(yú)托管行(xíng)有(yǒu)一个制衡(héng)的作(zuò)用。以前(qián)是小公(gōng)司为主，现在(zài)也有(yǒu)一(yī)些大(dà)公司陆续(xù)开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商结(jié)算模式的发(fā)展，已经从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质(zhì)量”时代(dài)：发展的(de)边(biān)际制约因素，也(yě)从“投入成(chéng)本较大(dà)、技(jì)术系统探(tàn)索较困难”转变为“产品(pǐn)策(cè)略与市场环境及(jí)需求的匹配(pèi)度(dù)、业绩表现与(yǔ)客户体验的舒(shū)适度、销售(shòu)服务与渠道陪伴(bàn)的(de)契合度”。券商结算模(mó)式，将基金公司(sī)、基(jī)金(jīn)产品与券商渠道(dào)的中长期利益(yì)深度绑(bǎng)定；在(zài)此模式下，竞争格局会发生(shēng)分化(huà)，回(huí)归“买方投(tóu)顾陪(péi)伴模(mó)式(shì)”的(de)服(fú)务本质，”持续提供“好产品、好服(fú)务(wù)”的基金(jīn)公(gōng)司(sī)和(hé)证券公司会(huì)受益(yì)于这(zhè)一(yī)发(fā)展(zhǎn)变化。

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