核心(xīn)观点:在当前经济恢复的不(bù)确定性下，高股息(xī)策略有(yǒu)望(wàng)以(yǐ)其确定的股(gǔ)息收入和较高的安全边际为投资(zī)者提供不错的收益。而基(jī)本面(miàn)稳健，分红(hóng)率高而稳(wěn)定(dìng)，估值处(chù)于历史低位，银(yín)行(xíng)板块将成为高股息(xī)策略的理想(xiǎng)增配(pèi)板块。

　　高股(gǔ)息策略是(shì)以股(gǔ)息(xī)率为(wèi)投资要素，选(xuǎn)择股息率(lǜ)较高的股票并长(zhǎng)期持(chí)有的投(tóu)资策略(lüè)。高(gāo)股息率一方面(miàn)意味着公司有较高的股利支付率，投(tóu)资者每年可(kě)以(yǐ)获得较高的股(gǔ)利收入亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁作为(wèi)绝对收(shōu)益，另一(yī)方面意味着公司估值较(jiào)低，因此具备一定的安(ān)全边际，而(ér)且投(tóu)资(zī)的成本相对较低，长期持有(yǒu)还(hái)可以节税。从历史表现上(shàng)来看，高股(gǔ)息策略的安全性(xìng)较高(gāo)，在市场(chǎng)下行阶段更加抗跌，防御性更强。从当前宏观经济(jì)的(de)角(jiǎo)度来看，疫情三年后经济恢复仍然有较(jiào)大的(de)不确(què)定性(xìng)；从(cóng)大类资产的投资收(shōu)益(yì)来看，目前可投资的资产(chǎn)不(bù)多，收益率(lǜ)在下行。因此(cǐ)以(yǐ)银行板块为(wèi)代表的高(gāo)股息策(cè)略(lüè)有望取得相(xiāng)对不(bù)错的(de)收益。

　　高股息率想(xiǎng)要取得(dé)较(jiào)好的收益就需要(yào)满足以下几个(gè)条件：1）在(zài)分子部(bù)分也就是股息(xī)端(duān)需要有(yǒu)一贯较高而且稳定(dìng)的分红率；2）有稳定股息的(de)前提就是行(xíng)业(yè)基(jī)本面需(xū)要(yào)稳定；3）在分母部分也就是股(gǔ)价端估值(zhí)低(dī)，因此(cǐ)安全(quán)边际比较高，下降空间有限，波动性较低；4）公司最好有一(yī)定的成(chéng)长(zhǎng)性，股价有进一(yī)步提升的可能

　　而银行(xíng)板块恰好满足以上条(tiáo)件：1）上市银(yín)行过去(qù)三年的现金分红率整(zhěng)体都在24％以上，其中(zhōng)大行最高，其(qí)次是股(gǔ)份行(xíng)和城商行，农商行相对低一些。2）银行高分红(hóng)的背后也离不开经营(yíng)业绩的稳定。从2023年(nián)一季度来看，上市(shì)银行(xíng)整体营收同比+0.6％，在一季(jì)度(dù)集中迎来资产重定价的情(qíng)况下能够(gòu)保持正增(zēng)殊(shū)为(wèi)不易。上(shàng)市(shì)银(yín)行整体净利(lì)润同比亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁+2.3％，行(xíng)业利润(rùn)增(zēng)速(sù)高于营收，拨备与税收优惠共同贡献(xiàn)利(lì)润释放。预(yù)计随着大(dà)行重定价的压力过去(qù)以及二三(sān)季度农商行小微投放旺季(jì)的到(dào)来，资(zī)产端收(shōu)益率将(jiāng)会逐步企稳，而中(zhōng)小银行存款利率的(de)下行和理财资金赎(shú)回的趋(qū)缓(huǎn)也会使(shǐ)得负债成(chéng)本(běn)有望进一步下行，净(jìng)息差预(yù)计会在下半年提升。资产(chǎn)质量方面(miàn)银(yín)行板块处(chù)于历史较优(yōu)水平，上市银行不良率继(jì)续环(huán)比下(xià)降(jiàng)，基(jī)本处在2014年来历史(shǐ)低位，拨备覆盖率维持在245％的高位。3）目前银行板块的(de)PE水(shuǐ)平为5.13，PB为0.57，均是各(gè)个(gè)板(bǎn)块中最低(dī)的(de)。而从(cóng)2010年到现在的历(lì)史数据来看，银行板块的PE分位(wèi)为19.7％，PB分(fēn)位为7.09％，都处于(yú)比较低(dī)的(de)水平。因此(cǐ)银行板(bǎn)块的配置安全边际和(hé)性价比较好，作为低且稳定(dìng)的分(fēn)母也保证了其比较高的股息率。4）银行板块作为(wèi)“国资(zī)含量”比(bǐ)较(jiào)高的板(bǎn)块，从去年(nián)底开(kāi)始监管开(kāi)始提(tí)出中特估后有比较不错的表现(xiàn)，国(guó)资(zī)持股比(bǐ)例和(hé)今年以来的涨幅也有43％的正相关性(xìng)，中(zhōng)特(tè)估有望为投(tóu)资者带来除稳(wěn)定股息收益外的附加资(zī)本利得。

　　风险提示(shì)事件：经济(jì)下滑(huá)超(chāo)预期，经济恢复不及预(yù)期。

　　摘要选自(zì)中泰证券研(yán)究所研究(jiū)报告：《银行板块与高股息策略(lüè)：稳定收(shōu)益的溢价(jià)》

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