近期(qī)“中特(tè)估”成为A股市场热门话(huà)题，外资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公(gōng)司已(yǐ)获外资显(xiǎn)著加仓(cāng)。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市(shì)场关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国(guó)国企已迎来积(jī)极信号，投资者可(kě)从(cóng)中(zhōng)挖掘(jué)盈利能(néng)力持续(xù)改善的(de)标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛(luò)阳钼(mù)业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技(jì)术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司(sī)股票(piào)跻身(shēn)其(qí)中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流(liú)入额前十的股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公布，不少全球主权投(tóu)资机(jī)构跻身国企的前十大的股(gǔ)东行(xíng)业。例如，一季(jì)度报告显示，阿(ā)布(bù)达比投资局(jú)、科威特政府(fǔ)投资局等多家主权财富基金增持(chí)多家国企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资局(jú)增持中青旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿(ā)布达比投资局一季度增持(chí)了浦东(dōng)金(jīn)桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底的前(qián)十大(dà)重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰中(zhōng)国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升集(jí)团、百度(dù)等(děng)，含(hán)不少(shǎo)国(guó)企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企进行(xíng)了(le)幅度不一的(de)加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国(guó)国企公司的讨论热(rè)度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中解释了他们对于国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国(guó)国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资(zī)本市场(chǎng)显然已经关注到(dào)了“国企(qǐ)”主题。举例(lì)来说，放(fàng)在平常，中(zhōng)国(guó)中铁(tiě)可能是乏人问津的(de)防御性公司(sī)。它(tā)虽然有(yǒu)稳健(jiàn)的基本面，收益预期(qī)也尚可，但是可(kě)能不是大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了(le)43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年(nián)也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等(děng)。这背后的(de)原(yuán)因可能(néng)包括：随着高层重提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投资者认为相关方面或(huò)敦(dūn)促国企改善治理等(děng)以(yǐ)增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价(jià)走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相(xiāng)关。基于(yú)公司的股东回报等(děng)标准，不少国企公(gōng)司(sī)在(zài)过(guò)去难以进入(rù)部分外(wài)资的选(xuǎn)股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类(lèi)国(guó)企公司截至去年(nián)年底的平均(jūn)每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很(hěn)大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认(rèn)为国企(qǐ)长(zhǎng)期的低估值为投(tóu)资(zī)者提供了(le)厚厚的安全(quán)垫。部分公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企改革能够取得(dé)成效，投资者会重估国企的投资者(zhě)价(jià)值(zhí)。投资者对(duì)于能(néng)够持续提供良好(hǎo)的股东回报(bào)的公司是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过(guò)去20年的平均(jūn)每年的净(jìng)资产回报率在(zài)悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词20％以上。这是为什么(me)贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的(de)重要原因之(zhī)一。除(chú)了房地产行业(yè)，目前来(lái)看(kàn)大部分国企(qǐ)的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如(rú)何与(yǔ)投资者(zhě)互动，增强透明性是全球投资者关注的问题(tí)。此外，投资者关注的(de)其它问题还包括：对于(yú)国企来说(shuō)，如何在服务国(guó)家战(zhàn)略的同时增强它的商(shāng)业效率，如何(hé)改(gǎi)善激(jī)励措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股(gǔ)东回报(bào)”是被资本(běn)市场(chǎng)认可(kě)的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企(qǐ)主(zhǔ)题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目(mù)前国(guó)企主(zhǔ)题(tí)受到关注，可能(néng)个别股票有一(yī)定(dìng)量的(de)“炒(chǎo)作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理(lǐ)由(yóu)认为国(guó)企主题是(shì)可持续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一部分公(gōng)司(sī)估值仍然很低。虽然它已经从极低(dī)的(de)水平上升(shēng)，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数(shù)字(zì)。

　　其次，如果公(gōng)司能够继(jì)续改善他们的财务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平(píng)和利润悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词增长，并通(tōng)过(guò)股息或股(gǔ)票回购，将利(lì)润分配给股东。这(zhè)些都将成为股票(piào)价(jià)格的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第(dì)三，从全球(qiú)投(tóu)资者的角度(dù)看，他们(men)对国(guó)企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看好上市(shì)民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理只(zhǐ)关(guān)注经济的私营部分。随着(zhe)事态改变(biàn)，他(tā)们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如(rú)部分能源公司估值远(yuǎn)远低于(yú)全(quán)球同行(xíng)。不排除有(yǒu)些公司(sī)会受到地缘政治(zhì)因(yīn)素，但全球仍有资金（例(lì)如中(zhōng)东地区的资金(jīn)）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分(fēn)公(gōng)司的股(gǔ)价有(yǒu)了非常显著的回升，还有类似的(de)机会可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有前(qián)瞻性(xìng)的(de)观点(diǎn)。如果(guǒ)等(děng)到所有的证据都摆在面前，那么他们已(yǐ)经被市场价格反(fǎn)映出来，因(yīn)为市(shì)场总是预先反应。所以我们永远不(bù)会有百分(fēn)百(bǎi)的确定性或信心。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中国市场我们(men)学到了(le)什么？我们学到的重要一(yī)课就是：跟随政府的政(zhèng)策投(tóu)资。中国的(de)国企(qǐ)已经迎来了积(jī)极的信号”。投资者(zhě)需(xū)要一些机制来从大量的国有企业中筛选出有(yǒu)更高成(chéng)功(gōng)机会的(de)企业。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到符合(hé)政(zhèng)府政(zhèng)策导向(xiàng)、管理(lǐ)层有改进动力、有客观证据显示其盈利(lì)能力已经改善的企(qǐ)业。同时(shí)，这些企业所处的行业整体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低债务水平等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充说明(míng)道，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正决定价格的还(hái)是国内投资者。如果(guǒ)外国投资者对(duì)国(guó)有企(qǐ)业的兴趣增加，那将(jiāng)是(shì)对国有企(qǐ)业(yè)股价的额外(wài)推动力。

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