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　　5月11日，统计局(jú)公布(bù)4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩(suō)，内(nèi)部结构分化、与(yǔ)终(zhōng)端需求(qiú)相关的(de)服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现(xiàn)的(de)滞后(hòu)指标，在(zài)经济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属常态(tài)。传(chuán)统周期下，经(jīng)济的周期性(xìng)波动(dòng)，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为经济(jì)的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波动(dòng)。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞(zhì)后经(jīng)济表现2个季(jì)度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度(dù)相对低迷，例(lì)如(rú)，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给端影响和外(wài)需(xū)拖累(lèi)部分(fēn)商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和(hé)非食品中的商品、不完(wán)全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格(gé)回落(luò)成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工(gōng)具(jù)用(yòng)燃料(liào)等分项环比(bǐ)延续低于季节性(xìng)，部分耐(nài)用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关(guān)原材(cái)料成(chéng)本(běn)压力(lì)缓(huǎn)解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修复较早(zǎo)的(de)领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服(fú)务，在价(jià)格上已有(yǒu)连续体(tǐ)现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他(tā)商(shāng)品服(fú)务同比自(zì)年初以来明显回升(shēng)、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动(dòng)部分(fēn)中上游行业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦(yì)有体现，例如，文(wén)教娱制造业价格(gé)环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续或(huò)逐步回(huí)升。线下(xià)消费活动持(chí)续改善(shàn)等(děng)或(huò)带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现(xiàn)。叠加基数贡献、及(jí)部分商品(pǐn)价格(gé)回落拖(tuō)累逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料(liào)拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原油(yóu)链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落、主因基(jī)数拖(tuō)累明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2大明虾怎么保存才新鲜呢 大明虾是淡水还是海水个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收(shōu)窄，文(wén)教娱(yú)等服务项涨价延续(xù)。食品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油(yóu)价(jià)格(gé)回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较(jiào)上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生(shēng)活资料韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产(chǎn)资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材料和(hé)加工工业亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由(yóu)负转正，耐(nài)用消费(fèi)品降幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原(yuán)材料链条(tiáo)相(xiāng)关(guān)价格回落，与线下消费相关的中下游行业(yè)价格回升。4月，多(duō)数行业环比(bǐ)价格回落、上游(yóu)原材料链(liàn)条尤其明(míng)显。煤炭开(kāi)采、石油加(jiā)工(gōng)、燃气(qì)供应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分(fēn)点以上，汽车制造(zào)、通信制造等部(bù)分中下游制造业价(jià)格有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制造(zào)业价格(gé)有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机(jī)构(gòu)：国金证券股份有限公司

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