4月美国就业(yè)报(bào)告大超预(yù)期，新增就(jiù)业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农(nóng)就业数(shù)据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企(qǐ)业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季(jì)节因子(zi)要高于(yú)以(yǐ)往年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北(běi)京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平(píng)于(yú)101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美(měi)国非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就业(yè)、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国就业(yè)市场仍然(rán)维持稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非(fēi)农发(fā)布(bù)后，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其中商(shāng)品(pǐn)相关行业回(huí)升明显(xiǎn)。4月商品相(xiāng)关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相(xiāng)对(duì)3月增加5万(wàn)人。其中，制造(zào)业、建筑业(yè)等新增就业均边际回升。商品相关(guān)行业就业边际改善，或反映(yìng)制造(zào)业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环(huán)比也边际回升。4月服务业(yè)相关行业新增(zēng)就(jiù)业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分(fēn)化。其(qí)中，医疗(liáo)保健和(hé)商业服务新增就业分别(bié)为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求(qiú)指标指示，服务业需求可(kě)能仍在(zài)走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业(yè)的(de)总空缺约384万人，较22年(nián)12月的(de)470万人大(dà)幅下降，回(huí)落至21年5月的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创新低以及小(xiǎo)时工资增速(sù)回升(shēng)，显示(shì)劳工(gōng)市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风(fēng)波(bō)的不(bù)确定(dìng)性冲(chōng)击，4月失业率(lǜ)仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于(yú)其(qí)他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他(tā)工资(zī)指(zhǐ)标的差距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联(lián)储合(hé)意水平（3％左右），这可能加大(dà)美(měi)联(lián)储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国(guó)就业市场(chǎng)劳(láo)动力(lì)供(gōng)应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业(yè)市场紧(jǐn)张程度之一的(de)职位空缺与待业人数之比连(lián)续三月下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根(gēn)据(jù)历史经验，当(dāng)前职位空缺和(hé)求职人之(zhī)比的回落(luò)速度接近(jìn)1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场(chǎng)才能(néng)更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预(yù)期的非农就业数据将进一步削(xuē)弱(ruò)联(lián)储的降息意(yì)愿，但(dàn)实际(jì)经济动(dòng)能或(huò)弱于(yú)非农就业数据所指示的(de)水平(píng)，后(hòu)续需(xū)要(yào)关注季节因(yīn)子扰动下降后就业数据的走势。非农就业(yè)超预期叠(dié)加工(gōng)资增速回升，预(yù)计联储将(jiāng)维持(chí)相对市场更加鹰派的(de)立场。若就业(yè)数据出现明显恶化，联(lián)储转向的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被(bèi)接管、西太平洋合众(zhòng)银行等区域(yù)银行(xíng)股价大幅(fú)下挫，中小银(yín)行风(fēng)险仍在发(fā)酵（参见《美国(guó)第14大(dà)银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点提前，前景(jǐng)存在较大不确定性(xìng)（参(cān)见《美国债务上限(xiàn)提前触(chù)发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上(shàng)限风波，金融市(shì)场动(dòng)荡可能性加大，不排除金融风(fēng)险以及实体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现(xiàn)挤兑风波(bō)；欧美陷(xiàn)入衰退概率增(zēng)加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于(yú)预期(qī)，但(dàn)或许和季节(jié)性有(yǒu)关(guān)》

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