金融界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资委(wěi)的一封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦(jiāo)点，当前地方(fāng)债的规模(mó)和地(dì)方政府的偿债能力(lì)已经(jīng)越(yuè)来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济(jì)学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括地方一般(bān)债、专项债和包括城投债(zhài)在内(nèi)的各种隐形债，其规(guī)模究竟有(yǒu)多(duō)大，尚(shàng)有争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金(jīn)等(děng)在内的机构投资者是地方债的(de)主(zhǔ)要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还(hái)是城投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例(lì)如(rú)，近期贵州(zhōu)省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财(cái)政缩水的背景(jǐng)下，地(dì)方政府的财(cái)权与事权不(bù)匹配问(wèn)题又凸显出来。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆(gān)率(lǜ)水平并不算高的(de)前提下，我国(guó)地方政(zhèng)府的(de)杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地(dì)方之间债务余(yú)额的比例关系。“今后(hòu)应加大(dà)中央政府的发债规模(mó)，为(wèi)地方经济减负(fù)。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份(fèn)一(yī)定的“托(tuō)底”支持，在政策(cè)上大力度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地(dì)方(fāng)政(zhèng)府（如(rú)城投公司的(de)借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商业银行(xíng)的低息资(zī)金来(lái)降低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持地方政府通过出让国有资(zī)产来(lái)偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计(jì)占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文(wén)字(zì)来源李迅(xùn)雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国(guó)城投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投(tóu)平台成为地方债务(wù)主要(yào)体现形式

　　城(chéng)投债(zhài)是指城投企业(yè)公(gōng)开(kāi)发行(xíng)的公(gōng)司债券和(hé)中期(qī)票据(jù)。按照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方(fāng)政府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城投公司定(dìng)位由地(dì)方政(zhèng)府投融资(zī)机(jī)构转变为(wèi)市场化运营主体，地方(fāng)政府不再(zài)对城投债兜底(dǐ)。但实际上市(shì)场仍然把城投债看(kàn)作由(yóu)地方政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城投公司(sī)通常(cháng)都是地方政府下设(shè)的投融资机构，很难完(wán)全独立(lì)成为与政府无关的纯(chún)市场化的企业。城(chéng)投(tóu)的(de)债务主要(yào)包括(kuò)向银行借(jiè)款和发(fā)行债券(quàn)融资这两种方(fāng)式(shì)，以前(qián)一种方式(shì)为主，但后一(yī)种债(zhài)权融资的规模也(yě)不小，到2022年(nián)末(mò)，余额估计在13万亿元(yuán)以(yǐ)上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全(quán)国城投有息债(zhài)务快(kuài)速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全国(guó)城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城(chéng)投平台(tái)发债余额(é)的增(zēng)长

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台实际上已经成为(wèi)地方债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府(fǔ)的(de)一般债和专项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平(píng)台的(de)债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城(chéng)投债仍属于地(dì)方政府背书(shū)的高等级信用(yòng)债。但(dàn)是(shì)，城投(tóu)平(píng)台的非标违约情况时有发(fā)生(shēng)，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调(diào)整还贷方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保(bǎo)城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对地方政府(fǔ)债(zhài)务增长和财(cái)政收入增速(sù)下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部省份(fèn)，城投债的收益率普(pǔ)遍高(gāo)于东部发(fā)达(dá)省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金(jīn)对(duì)政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情(qíng)况更(gèng)加明显。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违约之后，对(duì)河南省乃至全国的信用债市场都造成(chéng)负面冲击(jī)，信(xìn)用分层(céng)现象加剧，部分(fēn)经济偏(piān)弱区域被(bèi)边(biān)缘(yuán)化。例如青海、云南和(hé)天津等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来(lái)融资(zī)成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年以来(lái)城投债加权平均票面(miàn)利率降幅也明显不如(rú)全(quán)国。

　　当前在经(jīng)济复苏不(bù)及预期(qī)的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显下(xià)降(jiàng)。为此，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)应该(gāi)确保(bǎo)城投债(zhài)的按时兑付。因为(wèi)违约不(bù)仅不能解决债务问题，反而会恶(è)化区域信用环境，导致(zhì)地(dì)方国(guó)企融资(zī)难(nán)、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展(zhǎn)的(de)角度(dù)看，政府部(bù)门仍需要持(chí)续举债来实现经济(jì)平稳增(zēng)长，需要保持政(zhèng)府信(xìn)用(yòng)，不能(néng)轻易(yì)违(wéi)约(yuē)。

　　建(jiàn)议(yì)中央(yāng)大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切需(xū)要(yào)增强城投债(zhài)权人的持有(ycos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式ǒu)信心，首先要确保城投债(zhài)不违约，这就(jiù)意(yì)味着城(chéng)投公司(sī)能够(gòu)具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家(jiā)的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着对地(dì)方债不兜底，但建议给(gěi)予困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性(xìng)银行或商业银行的低息资金(jīn)来(lái)降低债务(wù)成本(běn)，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方政府可否通过出让国有资(zī)产来(lái)偿(cháng)债方面，也希望中(zhōng)央(yāng)给予政(zhèng)策上的支持。因为今(jīn)年(nián)3月1日(rì)，国资委在对政协十(shí)三(sān)届(jiè)全国委员会第五次会议第00503号提(tí)案的答复中表示，将适时出(chū)台制度规定及操作(zuò)细则，探索国有(yǒu)权益份额规范(fàn)化(huà)退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优(yōu)势，助(zhù)力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出(chū)让国(guó)有企(qǐ)业股权获得收入偿(cháng)还债务(wù)，典型案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计(jì)1亿(yì)股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资(zī)。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公(gōng)司(sī)还(hái)没有(yǒu)与政府部(bù)门完(wán)全(quán)“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的(de)“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要(yào)保(bǎo)持。

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